中小創“新經濟”公司蓄勢待飛

劉增祿

經過兩年多的蟄伏，中小創公司已經走到了一個新路口。自2015年高點以來，中小板綜指、創業板綜指雙雙被“腰斬”。中小創公司一直被詬病的高估值也一降再降，目前中小板、創業板的市盈率已經由高點時的83.54倍、145.46倍驟降至23.65倍、32.61倍。

因此，中小創公司中已不乏進入吸引力區間、價值被低估的個股存在。尤其是在新經濟、新動能的政策和產業發展需要的雙重驅動之下，市場主流觀點認為，符合產業升級方向和政策戰略支持，景氣能夠持續向上的新經濟概念，特別是績優龍頭股或成未來A股市場的投資主線。

中小創估值重心大幅下移

中小板、創業板的整體市盈率已經從2015年高位時的83.54倍、145.46倍驟降至23.65倍、32.61倍。

中小板綜指于2005年6月8日推出，至2015年6月12日創出18437.6點的高點，區間累計漲幅高達1734.98%，同期上證綜指的區間漲幅為401.13%。創業板綜指于2010年8月20日推出，至2015年6月3日創出4449.42點的高點，區間累計上漲331.83%，同期上證綜指區間漲幅為82.66%。可見，在2015年6月份以前，中小創的整體走勢長期明顯強勁于市場整體。

自2015年高點回調以來，截至今年9月7日，上證綜指、中小板綜指、創業板綜指的區間跌幅分別為47.24%、52.94%、60.42%。2016年至今年年初，A股開始盛行“股投不炒”理念，資金偏好轉向“以大為美”。從2016年年初至今年1月26日，上證50、滬深300指數分別上漲了31.06%、17.43%，中小板綜指、創業板綜指卻分別下跌了15.14%、31.74%。

時間的腳步行至9月份，今年以來的A股市場，雖然喜迎了年初的一波快速上漲，但2月份至今，受金融監管收緊、質押盤爆倉、貿易摩擦升級等內憂外患的集中侵襲，上漲行情戛然而止，市場整體再度陷入陰跌格局，截至9月7日，年內上證綜指累計下挫18.29%，中小板綜指、創業板綜指也分別回調了24.9%、21.49%。而始自7月25日的本輪最新下跌，中小創的殺跌程度也明顯更甚于市場整體，上證綜指、中小板綜指、創業板綜指的跌幅分別為7%、11.49%和12.07%。不過，隨著泥沙俱下的集體性調整，中小板、創業板的整體市盈率已經從2015年高位時的83.54倍、145.46倍驟降至23.65倍、32.61倍。

中小創不乏成長優異個股

雖然受個別大額虧損公司拖累，中小創整體業績增速弱于主板，但其中也不乏成長性優異的個股。

如果從整體對比中小創和主板公司的估值和業績成長性，似乎并不具備太多優勢。從剛剛收官的2018年中報分析，全部主板A股的凈利潤同比增速為14.75%，中小板、創業板的凈利潤同比增速分別為14.34%、8.34%，如果剔除非經常性損益的粉飾，主板公司的整體扣非后凈利潤同比增速將上升至16.23%，而中小板和創業板的扣非后凈利潤增速則將進一步下降至7.99%、0.69%。

對于中小創尤其是創業板公司利潤的快速下滑，主要是受外延式并購規模回落的拖累。截至目前，今年以來完成并購重組的中小板公司有31家，全年的時間走過了三分之二，但相比2017年，中小板的并購案例卻并未達到其三分之二的數量（2017年有59家中小板公司完成并購重組）；創業板公司并購案例的縮減則更為明顯，目前年內僅完成了26家，尚不足2017年的一半（2017年有55家創業板公司完成并購重組）。

另外，記者觀察發現，創業板公司整體利潤的嚴重滯漲，也離不開幾家大額虧損公司的影響，統計數據顯示，今年上半年，有樂視網、宜通世紀、金龍機電、華錄百納等10家創業板公司利潤虧損額超過億元，730家創業板公司，如果剔除上述10家，凈利潤整體增速將上升至20.02%，即使扣除非經常性損益，扣非后凈利潤同比增速也有14.55%。雖然受個別大額虧損公司拖累，中小創整體業績增速弱于主板，但其中也不乏成長性優異的個股，而隨著股價的集體性回調，目前的估值水平也已更具優勢。

低估績優中小創公司們

市場主流觀點認為，符合產業升級方向和政策戰略支持、景氣能夠持續向上的新經濟概念，尤其是其中的績優龍頭股，是未來A股市場最為確定的投資主線。

今年上半年，1627家中小創公司中有972家扣非后凈利潤同比實現增長。如果將統計期延長，其中有316家公司在2015～2017年3個會計年度扣非后凈利潤持續增長，今年中報再度實現了增長。如果將增長條件抬升，有82家中小創公司4個統計期的扣非后凈利潤同比增速始終超過了20%。而觀察類似公司的概念屬性，不乏多家新經濟類概念個股的存在。

例如物聯網概念股和而泰，2015～2017年，公司年度扣非后凈利潤同比增速分別為42.89%、77.18%、41.64%，今年中報扣非后凈利潤同比增速再次實現了42.31%。而觀察公司最新的估值，以9月5日收盤價統計，動態市盈率為30.74倍。人工智能概念股海康威視，2015～2017年，公司年度扣非后凈利潤同比增速分別為25.25%、29.72%、26.22%，今年中報扣非后凈利潤同比增速繼續保持了25.69%，目前公司的動態市盈率為29.01倍。新能源汽車概念股鴻特科技，2015～2017年，公司年度扣非后凈利潤同比增速分別為137.35%、32.39%、1008.2%，今年中報扣非后凈利潤同比大幅增長了891.71%，目前的動態市盈率僅為15.34倍。類似的公司還有云計算概念股星網銳捷、超圖軟件；移動支付概念股信維通信；區塊鏈概念股贏時勝；5G概念股銳科激光；創新藥概念股康泰生物、安科生物等。

在今年的弱市行情中，尚未出現像樣的反彈，有限的三次弱反彈時間在13～16個交易日之間，漲幅在5%～6%之間。大級別的行情依賴的是強政策的驅動，如2009年；或者前期主要矛盾明顯緩和，如2004年。如果是弱反彈，中小創的彈性通常會使得其獲得更大超額收益的可能，而如果前期中小創經歷了大幅殺跌提供了更高的安全邊際，則有望同時得到追求確定性資金以及高風險偏好資金的青睞。且中小板、創業板都是監管層以NASDAQ為代表設立，是A股新經濟產業的聚集地。近期，市場主流觀點認為，符合產業升級方向和政策戰略支持、景氣能夠持續向上的新經濟概念，尤其是其中的績優龍頭股，是未來A股市場最為確定的投資主線。

新經濟是引來未來的可持續主線

市場關注的方向將會圍繞在新科技、新消費、新服務領域。

從政策、資金、市場特征、投資者情緒及估值多個維度看，A股市場目前基本具備了底部區域的特征。這意味著即使指數的絕對底部未必過去，市場的下行空間也很有限了，市場已經進入可投資階段。但另一方面，從未來的宏觀經濟及企業盈利增速趨勢到貨幣政策，市場流動性環境及投資者情緒的規律而言，多數觀點認為，目前也尚不具備出現明顯的整體性行情的基礎。未來一個階段的行情大概率是結構性的，主線將是符合中國產業升級方向和政策戰略支持、景氣能夠向上的新經濟部門。因此，市場關注的方向將會圍繞在新科技、新消費、新服務領域，如人工智能、物聯網、云計算、5G、移動支付、區塊鏈、新零售、創新藥、新能源汽車等。

不過，值得注意的是，從今年的中報業績分析統計，新經濟類概念公司的利潤成長性并不如老經濟類概念公司。中金公司統計顯示，2018上半年，老經濟公司的整體盈利增速為31.2%，新經濟公司的整體盈利增速僅為9.4%。觀察上述被市場看好的新經濟概念，新零售、區塊鏈、創新藥、人工智能、新能源汽車上半年利潤均實現了正增長，而5G、云計算、物聯網、移動支付上半年的整體利潤同比則出現了下滑。值得肯定的是，人工智能股不僅今年上半年業績增速穩定，2015～2017年整體也持續實現了利潤的增長。2017年新興起的新零售、創新藥概念，當年也均實現了不俗的利潤增速。更可喜的是，從各概念最新的業績動態看，除了新能源汽車，其余概念股今年二季度均較一季度實現了凈利潤的環比增長，新零售、移動支付、物聯網、云計算、5G概念板塊二季度相繼較一季度利潤均完成了翻倍增長。

政策面上，按照深化黨和國家機構改革統一部署，近日國務院決定將國家科技教育領導小組調整為國家科技領導小組。這是新經濟未來持續崛起的宏觀與政策背景。

機構高度關注新經濟概念股

在政策支持以外，資金也對新經濟給予足夠關注。

在政策支持以外，資金也對新經濟給予足夠關注。從機構二季度的持倉路線看，新經濟概念得到了機構投資者的認可。從持倉市值看，二季度末，創新藥、新能源汽車、新零售的機構持股市值相比一季度末有所增長。創新藥的機構持倉市值增長幅度最高，雖然兩個報告期機構都是重倉了22家創新藥概念股，但報告期末的持倉總市值卻由4214.33億元上升至4832.65億元，增幅高達14.67%。觀察顯示，二季度創新藥板塊整體漲幅為3.54%，由此可以推斷，機構二季度對創新藥類公司進行了較大幅度的增倉。從個股看，22只重倉股中，有18只二季度末機構持股比重較一季度上升。一季度末，康弘藥業僅有15家機構對其重倉，二季度末即快速增至137家，機構持股比重高達63.54%，較一季度末提升了42.32個百分點。

除了創新藥，其余新經濟概念二季度的市場表現均出現了不同幅度的下跌，但新能源汽車、新零售概念的機構持倉市值二季度較一季度卻相繼實現了增長，同樣得到了機構的增倉。在59只機構重倉的新能源汽車概念股中，有37只二季度機構持股比重較一季度提升；在26只機構重倉的新零售概念股中，有18只二季度機構持股比重較一季度提升。其他如移動支付、云計算、人工智能、區塊鏈、5G等新經濟概念，雖然二季度機構的持股總市值均較一季度有所下降，但如果對比二季度板塊的市場表現，也并未有概念股整體被機構大幅減倉。

雖然2018年中報剛剛落下帷幕，但目前已經臨近三季度收官。從三季度以來的最新機構調研情況看，截至目前已經有67家新經濟概念股得到了機構的走訪關注。從調研次數看，新零售概念股蘇寧易購被訪問最多，前后共被機構調研了16次。5G概念股滬電股份也得到了機構的重點關注，三季度以來已經被機構調研了13次。而從參與調研的機構家數看，共有7家公司圍觀機構超過百家，人工智能概念股海康威視的調研參與者最多，三季度以來已有379家。三季度，上述公司很有望得到機構的青睞而被重倉持有。