A股“回購”與“牛市”之間隔了啥？

許玉琴

本周市場在大跌中度過。一些上市公司為了“護盤”積極推出回購方案，但回購的公司大多還是難以穩(wěn)定股價。從本質(zhì)上說，A股的回購動作和股價之間缺乏直接聯(lián)系。對比來說，“百億利潤”這個指標對于選取合適的投資標的更有指向性。 ——主持人

市場上展開回購的上市公司增多，會被認為是股市構(gòu)筑底部、牛市將至的主要征兆之一。譬如美股，相關(guān)統(tǒng)計顯示，2009年3月至2018年8月，標普500成分股中回購比例最高的100只個股所組成的標普500回購指數(shù)漲幅達到459%，遠遠超過同期標普500指數(shù)295%的漲幅。這也就意味著，回購比例較高的個股在一定程度上支撐了美股這場10年牛市。

然而，A股市場回購與牛市之間的關(guān)系，似乎沒有美股來得明顯。A股歷史上回購金額大幅增加有三次，第一次（2013.05-2014.07）大規(guī)模回購產(chǎn)生后不久，便有了2014-2015年的牛市；第二次（2015.08-2016.06）是股災后的修復，牛市效應不明顯；第三次（2017.06至今），結(jié)果尚未驗證。且有研究顯示，A股市場進行回購的上市公司股價僅是止跌，中長期表現(xiàn)來看亦無跡象顯示其對牛市有明顯貢獻。原因何在？

或許，下面這組來自證監(jiān)會9月份的統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以回答這一問題。2014年以來，滬深兩市約有2169家次公司實施股份回購。其中被動回購2021家次（主要為購回離職股權(quán)激勵對象持有的激勵股票），占比高達93%。也就是說，A股上市公司回購，大多數(shù)并非公司經(jīng)營管理層主動想進行市值管理、改善公司資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，而是被動接受。如此，股票回購既不會預示股價低估，更不會預示“牛市”到來。

究其原因，還在于《公司法》對回購是“原則禁止、例外允許”，僅減少公司注冊資本、與持有本公司股份的其他公司合并、股權(quán)獎勵、股東要求回購等情形允許回購，且限制頗多。不過，《公司法》修正案（草案征求意見稿）在回購情形中增加了員工持股計劃、股權(quán)轉(zhuǎn)換、維護公司信用及股東權(quán)益、其他規(guī)定情形，且簡化決策程序，增加庫存股制度，提高可回購比例，對回購資金來源亦無明確限制。整體基調(diào)已基本是“原則允許、例外禁止”，接近美國等市場。若該《修正案》最終能落地，那么，“股票回購”可能會成為“牛市”到來的信號之一。