超低估出現，私募們大舉加倉

李健

股市暴跌是天賜良機，加倉是必然的，悲觀絕望，裹足不前，在犯大錯。

私募開始加倉了。金石致遠投資管理公司CEO楊天南把大部分現金換成了股票；榕樹投資總經理翟敬勇把4成倉位提高到了6成；上海實力資產管理中心CEO陳理認為加倉是必然的，裹足不前只能錯失良機。

楊天南還提到，查理·芒格在5月份接受《紅周刊》采訪時指出，中國的藍籌股和美國的藍籌股相比已經很有優勢了，那么到現在的10月份這種投資性價比優勢應更加明顯。

“黃金坑”已然出現，就此《紅周刊》專訪了林園投資董事長林園、翟敬勇、楊天南、陳理、挖財基金投研總監郭華山、紐約天驕基金總裁郭亞夫等海內外的職業投資人，他們幾乎一致認為，中國未來必然會更好，而當前的行情會是后續波瀾壯闊行情的起點。

堅定看多中國

《紅周刊》：A股市場已經磨底8個月，10月來再迎大跌，有觀點認為主要是因為投資人對中國經濟未來前景感到擔憂。您對此有怎樣的看法？

楊天南（金石致遠投資管理公司CEO）：目前來看，中國經濟似乎荊棘叢生，無論是GDP、PMI還是社融數據都出現了下滑，而這些又描繪出了一幅“衰退”的中國畫面。不過我認為，這些與未來的美好前景并不矛盾，中國經濟現在是“低頭看全是問題，但10年后依然是一個超級大國。”

回望過去40年，我們會發現，并沒有哪一年是容易的，人們從來沒有遇見過“今年房子真便宜”、“今年太好找工作了”等等諸如此類，好像我們每一年都“面臨著錯綜復雜的國際、國內環境”。這些都是事實，但伴隨著這些事實的另一面，是中國創造了一個又一個經濟奇跡。

我們的日子到底是越來越好了，還是相反？對于這個問題，一個簡單的驗證方法就是：看看你周圍的人或家庭有幾個生活的二十年前更差。

我堅定看多中國的原因很簡單，每一個中國人的內心深處都懷有對美好生活的強烈渴望與追求，通俗點說就是“中國人都喜歡掙錢”。中國人對發展的執著追求是少有的，為了這個目標，我們非常努力，當財務逐漸富足、社會的幸福指數隨之提高，社會也就相對更加和諧。

有很多人認為中國經濟不景氣，驅動經濟的三駕馬車中，投資和消費正在失速，出口也受到貿易摩擦的影響，而受到美國的鉗制，因此悲觀的認為中國沒有前途。但他們忽視了中國自身的市場空間，中國有13～14億人口，衣食住行都是需求，有需求就會催生市場，很多企業還沒走出國門，就在國內享受了全球五分之一的市場需求，中國的市場永遠是一塊支持企業壯大的肥沃土壤。

我對中國未來發展抱持信心，但我的態度是謹慎樂觀，并非一味認為中國一點問題沒有。我所反對的是，在大家心神不寧的時候，有人利用悲觀情緒別有用心地加深大家的恐慌，惶惶危機之中，讓人更加絕望，乃至“踩踏”，恐怕并非善舉。批評是容易的，難的是我們能為社會進步做些什么。過去的40年中國是中不斷的“崩潰”中成長起來的，如果早早地相信了“崩潰論”，我們就沒有今天的好日子。

林園（林園投資董事長）：我們看好中國未來的發展，前途是光明的但過程難免是曲折的。目前我們就進入了一個相對過剩的經濟危機的環境中。這么說很多人不理解，因為從生活水平上看，人們生活質量有了明顯提高，但不能忽視中國經濟遇到了一個階段性問題的事實。

其實，除了煤炭、鋼鐵等“大塊頭”企業出現產能過剩，并且也在積極去化產能外，傳統的制造業其實也處于產能過剩的階段。例如空調、服裝、汽車等行業的產品價格近幾年來逐漸下降，這就是由于產能過剩導致競爭加劇，大小廠商不得不通過降價來吸引更多的消費者，這些行業已經不像原來那么掙錢了。產能過剩就是生產能力超過了消費能力，也即落后的生產關系已經阻礙了生產力的發展，這實際上就是相對過剩的經濟危機。

我認為，目前中國經濟危機的階段還沒有到最壞的時候，很多企業還能夠維持生存，但也僅僅是維持生存。隨著經濟危機的深化，會逐漸有寡頭企業發展起來吞并小企業、擠占小企業的“蛋糕”，屆時中國的經濟危機可能會進入更嚴峻的階段。

全世界的經濟都有周期性，糟糕的時刻總會渡過去，所以我對未來不悲觀。從持股標的來說，我拿的是具有品牌效應的優質企業，無論產能如何過剩，他們肯定不會過剩。

翟敬勇（榕樹投資總經理）：不只中國，全球所有經濟體都在受到AI對傳統產業的沖擊，10月15日，美國零售巨頭西爾斯百貨宣布破產就是典型的一例，美國其他零售企業也在和亞馬遜的競爭中舉步維艱。在中國，長三角、珠三角一帶很多企業用機械手臂代替人工勞動。上市公司中，福耀玻璃、比亞迪也大面積采用庫卡的機械手臂。

從國家層面看，美國的特朗普上任、巴西原總統羅塞夫被彈劾，背后的主要原因就是世界各國都意識到要解決當前的問題需要一些“斷腕”的手段，所以希望找到一位鐵血領導人。

而中國在2013年就開始著手處理傳統產業過剩的問題，2013年開始啟動了供給側改革，主動收縮傳統產業的體量，為更有質量的企業騰出空間。這項舉措從2013年八項規定開始，歷經鋼鐵企業去產能、煤炭企業去產能，目前進入到和經濟機體健康息息相關的金融去杠桿階段。如果完成，中國將從產業結構到內部的機體運轉，都大概率能夠應對這一輪AI的沖擊。

隨著每一次“斷腕”似的改革的結束，優質企業都走出了一輪復蘇行情。例如2015年對鋼鐵企業進行供給側改革，隨后的2016年寶鋼股份凈利潤同比增長861%，2017年同比增長111%；2016年對煤炭企業進行供給側改革，隨后的2017年，陜西煤業凈利潤同比增長279%，中國神華凈利潤同比增長98.3%。由此可見，每一次改革都是對優秀企業的提振，當供給側改革全部完成，中國的經濟結構也會更為優化，整體一定會更好。

另外，從中美這次的較量也能看出中國崛起的希望。美國對華2500億美元商品加征關稅，但中國實體經濟還能保持穩健增長，從可以籠統衡量經濟好壞的指標——發電量數據上看，8月份發電量6404.9億千瓦時，同比增長7.3%，1-8月份發電量同比增長7.7%。中國的強勢企業例如小米、OPPO等在全球的地位與日俱增，包括歐盟對光伏行業制定的“雙反協定”最后又不得不取消，中國優秀企業在全球產業鏈上的價值正在發生變化，從原來的中下游向上游過度。這也是我們看好中國未來的重要原因之一。

郭華山（挖財基金投研總監）：我們國家的經濟發展還有很多挖掘的空間，很多人擔心我國會發生第四次產業轉移，轉移目的地可能是印度。但我認為中國國內區域差異比較大，國內產業轉移的空間還很大，目前不會出現產業空心化的狀況。最近看到一個新聞，印度1400公頃的用地規劃，一年的時間只有0.9公頃落地，這個效率是非常低的。印度的基礎設施建設非常差，因此產業的發展與中國相比還是有比較大的差距。

十倍、百倍股出現

《紅周刊》：這么長時間的磨底，是否磨出了一地黃金？

楊天南：查理·芒格在5月份接受《紅周刊》采訪時就講過，現在中國的藍籌股和美國的藍籌股相比已經很有優勢了。如果5月份就已經具備了投資性價比，那么大盤跌到2500點的10月份應該說更有優勢了。可以說，現在市場唯一的好消息就是放眼望去沒有任何好消息，但是在沒有星光的夜里堅持前行是很難的。

有人問我，中國的未來會更好，為什么股市卻跌了？很多優質公司今年三季度業績預喜，但是股價卻跌了不少，只能說這是市場非理性所導致的。如果我們有合適的資金繼續買就可以了，越跌越買。

我們認為，未來三五年大概率會有一次波瀾壯闊的賺錢機會。但是在上個月，我給我的投資伙伴發送了一條信息：機會來了，機會又走了。那機會不就白來了么？

如果將來有一天牛市重現，你是否會再次想起十年前的那個命題：“股市漲了，你家的問題解決了嗎？”

郭亞夫（紐約天驕基金公司總裁）：一分耕耘一分收獲，無論在什么時候，投資都要認真做分析研究，并不是每個股票跌下去都會漲上來，投資人至少要在如下幾方面對公司進行篩選：

首先，該公司所處的行業最好是順應未來發展的宏觀大趨勢，比如說，將人工智能用于醫療、金融、自駕等領域的行業；能大幅增加網速的5G技術等行業。

其次，要買行業的龍頭股，既然都便宜了，那就買最好的。

第三，由于種種原因，全球經濟成長的下行風險增加，企業可能還要過一段苦日子，只有那些債務低、現金流等基本面參數都上乘的公司，才能渡過難關。

第四，投資人的心理和股價的價量表現也不能忽略，應該在技術形態呈多頭走勢時買入。

陳理（實力資產管理中心CEO，中道巴菲特投資俱樂部主席）：個人認為是歷史性的大機會，最高級別的機會，十倍股能找到三個以上，甚至百倍股也能找到。由于我基金經理的身份，具體企業不便多提，但建議大家關注品牌、壟斷、業績增收穩健的大企業。

《紅周刊》：在港上市的小米、美團等股價不斷創新低，這是一個進場拾金的機會嗎？

郭華山：港股市場的很多股票都是內地企業，所以兩者的市場邏輯分析有一定的相關性，所以受益于消費升級的小米、美團等企業的基本面未來一定是向好的。

但是港股也有特殊性，一是香港市場是全開放的市場，全球資金可以自由進出；二是港股的投資者更為理性。所以看好小米、美團等企業在中國的發展前景，就更應看好它們在港股這個市場的操作價值。

《紅周刊》：騰訊的股價從高位累計跌去了超過40%，您怎么看騰訊當前價格和內在價值之間的關系？

郭華山：對于手握大量自由現金流以及國內前三強的騰訊而言，目前估值20倍-25倍是相對保守的，其在零售、to B端業務，社交網絡、媒體等領域依然有裂變的機會。但在悲觀情緒以及較大的不確定下市場選擇現金為王，同時就目前港股市場整體流動性環境而言，美國持續的加息縮表進程依然是影響港股流動性的核心因素，港股整體依然有繼續下探的可能性，騰訊也會受到影響。如果投資者想做價值投資，現在應該是開始布局的時機；如果是做波段操作，建議觀望。

全面加倉

《紅周刊》：各位的倉位變化如何？

翟敬勇：9月份的時候我們增加了部分倉位，將整體倉位從40%調整到60%，加倉幅度最大的是消費企業和能源企業。能源企業今年年初大漲之后，我們選擇了獲利了結，隨后煤炭連續5個月下跌，在7月份時，很多煤炭企業的股價基本觸底，我們繼續觀察了兩個月，看到反彈基本確立，9月份的時候又將倉位加上去了。目前醫藥占比30%，大消費占比20%。

陳理：股市暴跌是天賜良機，加倉是必然的，悲觀絕望，裹足不前，是在犯大錯。加倉的重點是大健康和大智慧領域嚴重低估的偉大企業和具有偉大企業潛質的明日之星。其次是大消費、大金融和大能源領域。

楊天南：現在已經逐漸把現金都換成股票了，當前的情況明顯是——我們的主意要比現金多。

《紅周刊》：目前很多公司的股價表現依然很強悍，例如茅臺、愛爾眼科、涪陵榨菜和恒順醋業等企業的股價依然維持在高位。您是否會從“茅臺”中調出一部分資金加倉其他個股？

翟敬勇：茅臺我們已經加到15%的頂配線，沒有減倉，也沒有將茅臺倉位減下來買入其他大跌的股票，例如騰訊。我們打算四季度的時候用現金直接買入騰訊，現在茅臺、騰訊很值這個價格。

陳理：茅臺原則上是不動股。但特殊情況下，有另一家更偉大、更低估的企業出現極佳買點時，也不排除適度減持茅臺，增持她。