價值投資的春天又來了

安康 賀勇

去年資本市場上狠狠刮了一陣“價值投資風”，筆者參加過一次券商舉辦的投資者集會，組織方在會上向投資者宣傳價值投資理念，會議間投資者相互交流中多次提到中國平安、海康威視、格力電器等白馬股的名字，似乎價值投資理念真的一下被投資者們所認可和接受了。隨著白馬股在去年的集體瘋漲，筆者甚至擔憂，這是否意味著今后好的投資機會越來越少了？

而今年以來隨著市場不斷走低，曾經熱議價值投資的投資者微信交流群又漸漸平靜下來，在某個市場大幅下挫的日子里，又會偶爾傳出幾句抱怨聲；曾經堅挺的白馬股，如今大多經歷了大幅下挫，一些公司的市盈率已經跌至歷史低位區間。筆者從人性以及估值的角度，都能感覺到價值投資的春天又來了。

當下也有一種質疑：目前國家面臨著中美貿易戰、金融去杠桿、房地產泡沫等多重風險，萬一經濟長期陷入低迷甚至崩潰怎么辦？筆者的回答只有一個，堅信中國的未來一片光明。投資就是投國運，人們總是高估了眼前的風險，而低估了國家未來的發展前景。第二次世界大戰期間日本偷襲珍珠港，造成了美國國內的極度恐慌，資本市場更是雪上加霜，巴菲特當時果斷繼續向資本市場投入大量資金，正是堅信美國能走出戰爭陰云，后來事實也證明巴菲特當時的決策十分明智。而中國目前面臨的困境根本無法與二戰時期的美國相提并論，反之國家一帶一路戰略的有序推進、進一步擴大改革開放的決心、減稅降費政策力度的加大、十幾億人口消費升級帶來的龐大消費市場需求以及我國在科技、高端制造、互聯網金融等領域的不斷開拓創新等諸多利好，都為國家經濟持續向好提供了有利保障。再看目前中國和美國經濟上仍存在的巨大差距，中國經濟未來增長空間將遠大于美國。

熊市是悲觀情緒的過度釋放，人們在恐慌中拋售資產，使資本市場出現價格與價值的嚴重背離。因此筆者認為現階段買入低估值績優股，未來可以收獲公司估值修復和業績增長帶來的雙重收益，實現較好的投資回報。

筆者梳理了一些藍籌股在上一輪熊市里的表現（見表1、圖1），市盈率處于歷史低位且業績保持強勁增長勢頭的公司，如格力電器、海康威視、復星醫藥、青島海爾，股價在2011年末就率先筑底反彈，此后走出獨立上漲行情；而在2011年估值偏高的公司如愛爾眼科、雙匯發展，以及估值適中但業績增速逐漸下滑的公司如宋城演藝，其股價則繼續和熊市一起低迷，直到股價足夠便宜、業績企穩后才開始反彈。

因此投資不僅僅是買好的公司，而是“好公司+好價格”，二者缺一不可，這樣的好機會往往出現在熊市中。自己能夠看懂，內心足夠確定公司的業績將繼續保持較好增長的公司，才是好公司；好價格首先是估值處于歷史低位區間，通常可以通過回看個股歷年的市盈率以及同行業的個股市盈率變化來大致進行判斷，但必須確定公司的業績良好增長具有持續性，若公司業績增速下滑，那現在的價格就不是最好的；若公司基本面持續惡化，低市盈率就是可怕的價值陷阱。這需要個人通過對公司所處行業以及公司自身現狀及前景的長期深入調研，才能提高判斷的確定性；同時投資者要客觀認識自己的判斷能力，如確定性很高，投資就應該非常集中，反之就應該適當分散。筆者曾經在幾年前非常看好貝因美而重倉持有，最后發現自己判斷錯誤后割肉出局，教訓深刻。此后我給自己制定了對一家公司的投資額不能超過總倉位30%的紅線，只有待今后經過多次驗證自己判斷的準確度提高了，才會突破這一限制。

既然已經到了播種的季節，當下要做的就是對看好的低估值績優股進行階段性買入，為什么不等待最好的時機一次性買入呢？因為投資就是堅定對未來市場預期向好的確定性判斷，同時承認市場短期的不確定性和不可預知性，對市場心存敬畏。通過擇時以期望實現精準抄底，無異于拋硬幣，賭的是運氣，一旦錯判并投入資金太多就會陷入被動，輕則錯過更好的投資機會，重則一敗涂地。同時筆者認為等待市場上漲后認定牛市形態確立了再買入的觀點也是錯誤的，因為支付的價格與資產價值之間的折價越大，安全邊際才越高，期望熊市精準抄底和等待牛市來了再投資，猜對的概率都不高，但后者支付的價格更高，所承擔的風險也更大。

做投資和經營企業一樣，現金流是立命之本，現金流枯竭可能讓我們倒在黎明前的黑暗里。階段性買入何時結束？就是前期買入后繼續等待的市場更壞的時刻沒有到來，而股價已經開始反彈的時候。尚未投入的資金就作為備用金，未雨綢繆，理性配置資產，永遠不要滿倉，才能不被市場先生打敗。

股神巴菲特說過“在別人恐懼時貪婪”，也說過“永遠不要虧錢”。而現在，在嚴守安全邊際的前提下，我們是時候可以貪婪了。