馬曼然：偉大企業(yè)各有定論 投資就要看大趨勢

修同

上周，《紅周刊》刊登了專訪北京馬曼然資產(chǎn)管理公司董事長、基金經(jīng)理馬曼然的文章《馬曼然：滿倉穿越牛熊 長期投資賺錢》，在業(yè)界有較大反響。本期我們再約馬曼然，聊聊他的個(gè)性價(jià)值投資之道。

投資是件簡單事 偉大企業(yè)各有定論

《紅學(xué)堂》：我研究過你過去多年的投資習(xí)慣，發(fā)現(xiàn)投資范圍基本都集中在白酒、食品和醫(yī)藥板塊，為什么一直圍繞在這三個(gè)領(lǐng)域呢？

馬曼然：這三個(gè)領(lǐng)域都存在商業(yè)模式最好的護(hù)城河型企業(yè)，包含巨大的商譽(yù)價(jià)值，能夠創(chuàng)造出源源不斷的現(xiàn)金流，而且又不需要太多的投入，許多企業(yè)就能活得久。

《紅學(xué)堂》：我注意到你以前跟蹤的許多企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用都很低。對于白酒、食品企業(yè)研發(fā)費(fèi)用低還好理解，但醫(yī)藥股的研發(fā)費(fèi)用低，是不是企業(yè)不思進(jìn)取的表現(xiàn)呢？

馬曼然：創(chuàng)新藥當(dāng)然要注重研發(fā)，但傳統(tǒng)的中醫(yī)藥企業(yè)如白云山、片仔癀、同仁堂等研發(fā)費(fèi)用低點(diǎn)也可以理解，它們更類似消費(fèi)型企業(yè)。其實(shí)，最好的企業(yè)就是不需要研發(fā)的企業(yè)，像茅臺(tái)、片仔癀，連包裝都不用換，否則消費(fèi)者還不買賬呢！這樣的企業(yè)最好，類似美國的可口可樂。

《紅學(xué)堂》：似乎這樣的企業(yè)對社會(huì)沒有太大的價(jià)值吧？如果從推動(dòng)人類進(jìn)步的角度看，可口可樂、茅臺(tái)能說是偉大的企業(yè)嗎？

馬曼然：必須給你糾正一下，誰說只有特斯拉、蘋果這樣研究火箭和智能手機(jī)的企業(yè)才能代表人類的偉大發(fā)明呢？我認(rèn)為，白酒、中藥，包括可口可樂也是人類偉大的發(fā)明創(chuàng)造，同樣能代表人類文明。

我們做投資，更多的是研究企業(yè)的盈利模式，至于誰對社會(huì)更有意義，這個(gè)東西說不清楚。誰能說清楚蘋果、可口可樂和茅臺(tái)誰對社會(huì)更有意義？我覺得沒人能說得清楚。所以，投資就是投資，不要摻雜太多其他因素，把簡單的東西復(fù)雜化似乎是人的本性。

《紅學(xué)堂》：你是說投資比較簡單？

馬曼然：投資簡單但不容易。道理簡單，但做到的人少。

看好電動(dòng)車的未來銷量

《紅學(xué)堂》：你曾說涪陵榨菜提價(jià)銷量好是消費(fèi)升級(jí)的表現(xiàn)，這個(gè)觀點(diǎn)和主流媒體的看法不太一致，現(xiàn)在大家都在說消費(fèi)降級(jí)。你是怎么理解呢？

馬曼然：我認(rèn)為榨菜漲價(jià)是消費(fèi)升級(jí)，因?yàn)檎ゲ?、方便面更體現(xiàn)了平民百姓的消費(fèi)底線。社會(huì)最低工資水平在提升，平民大眾的底線工資在增加，大眾消費(fèi)品處于升級(jí)階段，對于榨菜、醬油、醋這些消費(fèi)品，以前雜牌子多，現(xiàn)在大家都開始消費(fèi)品牌貨，這當(dāng)然是消費(fèi)升級(jí)的體現(xiàn)。

《紅學(xué)堂》：你也一直比較看好電動(dòng)車板塊。鋰電池的融捷股份這周因復(fù)產(chǎn)消息大漲，你對鋰電池板塊還看好嗎？

馬曼然：我去年在鋰電池高位時(shí)就說過炒得有點(diǎn)高，我自己本來買的也少，在那時(shí)也賣掉了。長遠(yuǎn)看，鋰礦資源還是稀缺的，跌多了還會(huì)起來，接下來幾年看好電動(dòng)車的銷量。

《紅學(xué)堂》：電動(dòng)車的利潤大多來自補(bǔ)貼，這該怎么評(píng)估價(jià)值？

馬曼然：要看未來的大趨勢。電動(dòng)車就是大趨勢，有可能誕生下一個(gè)蘋果，只是現(xiàn)在規(guī)模還很小，不是講利潤的時(shí)候。

《紅學(xué)堂》：我看許多價(jià)值投資者喜歡通過估值、業(yè)績分紅來評(píng)估投資價(jià)值，你似乎更愿意看趨勢？

馬曼然：應(yīng)該是看大勢，看人類未來的大趨勢、大走向。上個(gè)世紀(jì)九十年代彩電企業(yè)的利潤很高，但趨勢很差，投資就不會(huì)有好收益；2006年和2007年煤炭、有色、鋼鐵的利潤很好，但那個(gè)時(shí)候投資就是頂部。所以，投資一定是看未來。

《紅學(xué)堂》：現(xiàn)在許多價(jià)值投資者喜歡買白電、銀行、保險(xiǎn)這些利潤高的企業(yè)，這是否也會(huì)犯下當(dāng)年買家電、鋼鐵的錯(cuò)誤呢？

馬曼然：我不評(píng)價(jià)別人的對錯(cuò)，但我不買。你說的這些行業(yè)未來肯定還會(huì)有好的企業(yè)，但整體應(yīng)該發(fā)展空間不大，現(xiàn)在就是頂峰。

《紅學(xué)堂》：同樣的道理是不是也可以用到你看好的白酒板塊上？

馬曼然：白酒的全國總銷量是見頂了，但一線白酒的份額還有提升空間。白酒未來還可以靠走出國門來拓寬成長性，應(yīng)該還是會(huì)比大多數(shù)產(chǎn)業(yè)的回報(bào)高。