“抗跌基金”股票池曝光 基金投資者能否借道避險(xiǎn)？

王驊

今年以來(lái)，A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，自1月30日創(chuàng)出3587點(diǎn)的階段高點(diǎn)后，各大指數(shù)持續(xù)下跌。資本市場(chǎng)的低迷讓不少重倉(cāng)持股基金的凈值顯著回撤，但也有部分基金經(jīng)受住了考驗(yàn)。近期披露結(jié)束的基金三季報(bào)可以讓投資者看到這些“抗跌基金”的投資路徑，它們的經(jīng)驗(yàn)也值得投資者借鑒。

精選個(gè)股是“抗跌”關(guān)鍵

統(tǒng)計(jì)近三個(gè)季度平均倉(cāng)位在80%以上的主動(dòng)管理型權(quán)益類基金，今年以來(lái)的平均跌幅達(dá)到24.74%，但是金信智能中國(guó)2025和富國(guó)精準(zhǔn)醫(yī)療卻分別上漲5%和4.19%。

金信智能中國(guó)2025雖然從名稱上看是一只成長(zhǎng)風(fēng)格的基金，但是從今年以來(lái)的重倉(cāng)股變化來(lái)看，基金卻是長(zhǎng)期保持了對(duì)銀行板塊的超配，前三季度的十大重倉(cāng)股中，銀行股長(zhǎng)期占據(jù)9席，顯然銀行股穩(wěn)健的特征使得基金凈值在今年避免了大跌。與此同時(shí)，基金長(zhǎng)期持有的艾比森也為基金貢獻(xiàn)了較多收益，艾比森從年初至7月18日最大漲幅達(dá)到78.64%，而基金也并未“死守”該股，二三季度均大幅減持了該股，保住了收益。

類似的情況還有前海開源滬港深新機(jī)遇，基金除了重倉(cāng)在香港上市的大型銀行外，還配置了中石油、中石化，雖然港股今年同A股市場(chǎng)一起大幅回撤，但今年以來(lái)油氣資源價(jià)格上漲，兩個(gè)石化巨頭股價(jià)均實(shí)現(xiàn)上漲，也使得基金僅有6.91%的跌幅。

因?yàn)槟瓿踽t(yī)藥板塊一枝獨(dú)秀，醫(yī)藥主題基金今年以來(lái)跌幅較少，相關(guān)主題基金在6月之前便積累了較大漲幅，雖然因疫苗事件和貿(mào)易摩擦導(dǎo)致醫(yī)藥板塊急轉(zhuǎn)直下，但是一些上半年主攻醫(yī)療的基金卻憑借選股避免了深度回撤。富國(guó)精準(zhǔn)醫(yī)療三季度新進(jìn)的華蘭生物區(qū)間上漲17.85%，增持40.84%的藥明康德三季度下跌2.53%；而三季度下跌幅度超過20%的康泰生物、美年健康則被基金大幅減持。富國(guó)醫(yī)療保健行業(yè)同樣減持了二季度漲幅較大的康泰生物、智飛生物和長(zhǎng)春高新，大幅增持了愛爾眼科，可見雖然富國(guó)的兩只醫(yī)療主題基金維持了醫(yī)藥行業(yè)的高配置，但是能夠“及時(shí)”調(diào)整股票組合，分享行業(yè)與公司成長(zhǎng)的同時(shí)又兼顧了股票回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

還有一些基金表現(xiàn)出更強(qiáng)的選股能力，在沒有明顯行業(yè)偏好的情況下依然表現(xiàn)不俗：華安媒體互聯(lián)網(wǎng)在堅(jiān)持成長(zhǎng)風(fēng)格的基礎(chǔ)上，繼續(xù)保持與經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較弱的穩(wěn)健成長(zhǎng)股的核心配置地位，今年以來(lái)不斷加倉(cāng)的恒華科技開年迄今上漲29.70%。與此同時(shí)，三季度新進(jìn)重倉(cāng)的光迅科技、烽火通信等通訊個(gè)股均獲得了上佳的表現(xiàn)。交銀科技創(chuàng)新從一季度偏好醫(yī)療板塊的成長(zhǎng)個(gè)股切換到以恒華科技、浪潮信息為首的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的個(gè)股，三季度在繼續(xù)重倉(cāng)科技行業(yè)的同時(shí)配置了保利地產(chǎn)、新城控股等近期反彈明顯的地產(chǎn)股。

總結(jié)來(lái)看，今年抗跌的基金主要還是擁抱了大金融板塊，主要是因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定、股息率高而估值偏低。地產(chǎn)行業(yè)雖然受到政策壓制，但估值非常低，行業(yè)集中度向龍頭企業(yè)不斷集中，地產(chǎn)龍頭的股價(jià)可能會(huì)有估值修復(fù)的訴求，這兩個(gè)板塊四季度以來(lái)反彈較大。當(dāng)然也有基金通過主動(dòng)配置與貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)聯(lián)較小的板塊以及增持高性價(jià)比的企業(yè)獲得了超額收益，但從相關(guān)個(gè)股近期的表現(xiàn)看，業(yè)績(jī)的可持續(xù)性還有待觀察。

通過倉(cāng)位控制更為直接

因?yàn)榛鸷贤螅善毙突鸷推苫旌闲突鹌毡閭}(cāng)位較高，這兩類基金今年以來(lái)平均跌幅分別為24.67%和23.34%；而靈活配置型基金的倉(cāng)位區(qū)間大，三季度平均倉(cāng)位僅為54.24%，這類基金跌幅明顯較小，今年以來(lái)下跌14.33%。整體上看，在市場(chǎng)大跌中，靈活配置型基金與偏股型基金“抗跌”的差異還是很明顯的。

在市場(chǎng)下跌過程中，也有基金通過直接降低倉(cāng)位進(jìn)行避險(xiǎn)，博時(shí)匯智回報(bào)一季度的倉(cāng)位高達(dá)92.12%，三季度因?yàn)閷?duì)后市看法比較悲觀，大部分時(shí)間處于空倉(cāng)狀態(tài)。量化產(chǎn)品通過量化模型選股，一般會(huì)保持在較高倉(cāng)位運(yùn)行，而今年以來(lái)，安信量化多因子、新華恒益量化、東吳安鑫量化等量化產(chǎn)品倉(cāng)位一降再降。在不斷降低倉(cāng)位的同時(shí)，他們的選股也出現(xiàn)了變化，新華恒益量化2017年偏重周期、消費(fèi)品，今年以來(lái)逐漸增加了金融股的配置力度，中國(guó)平安、交通銀行等個(gè)股相繼被調(diào)入重倉(cāng)。

自1月29日上證指數(shù)創(chuàng)出3587點(diǎn)的階段高點(diǎn)后，大盤走勢(shì)不佳，截至10月31日，今年以來(lái)共有5天大盤跌幅超過3%，觀察這5天對(duì)應(yīng)基金的表現(xiàn)，卻發(fā)現(xiàn)有的基金能獲得正收益。通過統(tǒng)計(jì)，相對(duì)抗跌（五天大跌中基金平均日跌幅小于1%）的236只基金，今年以來(lái)的平均倉(cāng)位僅為14.12%。每次發(fā)生大跌凈值都趨于穩(wěn)定的廣發(fā)安悅回報(bào)、景順長(zhǎng)城穩(wěn)健回報(bào)等基金長(zhǎng)期配置較少股票。

同時(shí)，這些基金的股票配置也值得注意，廣發(fā)安悅回報(bào)今年以來(lái)回撤較少，并獲得了4.02%的漲幅。除了長(zhǎng)期保持中短久期的債券配置之外，基金上半年還適當(dāng)參與了醫(yī)藥股的行情，而進(jìn)入三季度，在避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)下，基金不再持有權(quán)益資產(chǎn)。金鷹元和長(zhǎng)期以來(lái)以低倉(cāng)位運(yùn)行，但是二季度末突然增倉(cāng)至75%，但是配置的蘇寧易購(gòu)、格力電器等消費(fèi)股并沒有收到較好效果，基金凈值單季下跌8.15%，很快基金又改變策略，以配置短久期利率債和低倉(cāng)位配置銀行股的防御策略應(yīng)對(duì)下跌環(huán)境。

以上可以看出，僅從規(guī)避下跌風(fēng)險(xiǎn)的角度，基金在對(duì)后市比較悲觀的情況下，通常會(huì)采取配置金融股或者直接降低倉(cāng)位的方法來(lái)避免回撤。當(dāng)然，這些基金有可能出現(xiàn)在上漲中進(jìn)攻性不足的特征，從風(fēng)險(xiǎn)收益平衡的角度可以供那些不追求很高收益、厭惡較高風(fēng)險(xiǎn)的投資者參考。