恒瑞醫(yī)藥：研發(fā)品種陸續(xù)貢獻(xiàn)收入

今年A股不斷下行，就在我們以當(dāng)前估值處于歷史相對(duì)低位進(jìn)行自我安慰的時(shí)候，各上市公司三季報(bào)的披露又向我們展示了前期的下跌并不僅是殺估值，更多的原因或許源于業(yè)績(jī)不及預(yù)期所致。比如A股價(jià)投擔(dān)當(dāng)?shù)馁F州茅臺(tái)，在披露三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴禄?，迎來了上市以來首個(gè)一字板跌停，而還相對(duì)堅(jiān)挺著的價(jià)投標(biāo)桿也所剩無幾。

患難時(shí)方顯英雄本色，恒瑞醫(yī)藥自2000年上市以來沒有一年?duì)I收和扣非凈利潤負(fù)增長。公司從2000年4.85億營收、6500萬凈利潤，到今年三季度實(shí)現(xiàn)125億營收、29億凈利潤，預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)170億營收、近40億凈利潤，收入增長34倍，利潤增長60倍，復(fù)合增速分別為21.8%，25.7%。而今年在市值突破3000億之后，目前的調(diào)整幅度也僅有30%左右。一家增速僅有25%左右的公司，動(dòng)態(tài)市盈率從超過70倍下跌到50多倍，也在于其今年業(yè)績(jī)逐季加速，未來預(yù)期明確。今年前三季度的單季收入同比增速分別為21.7%、22.9%、26.2%，單季歸母凈利潤增速分別為17%、26.1%、32.85%。

優(yōu)秀的業(yè)績(jī)只是結(jié)果，恒瑞長期以來在醫(yī)藥行業(yè)的深耕和領(lǐng)先的戰(zhàn)略布局才是成功的原因。自2011年以來到2018年三季度，恒瑞累計(jì)投入研發(fā)達(dá)77億人民幣，研發(fā)投入占營收的比重從2011年的8.8%增長到2017年底的12.7%，今年前三季度達(dá)13.9%，第三季度單季度達(dá)15.8%，僅是加回這些費(fèi)用化的研發(fā)投入，恒瑞的估值也會(huì)大大降低，如2018年加回研發(fā)費(fèi)用利潤近60億，估值就從54倍下降到36倍了。正是由于公司的不斷投入，才有了在腫瘤、麻醉、造影等多個(gè)科室的超過20個(gè)過億品種，多個(gè)10億級(jí)大品種，并且擁有國內(nèi)最豐富的、成梯隊(duì)的在研管線，今年逐季的業(yè)績(jī)加速也是由于陸續(xù)幾個(gè)品種的獲批上市貢獻(xiàn)，例如硫培非格司亭注射液19K（2018.5.8獲批）、馬來酸吡咯替尼片（2018.8.12獲批）、白蛋白紫杉醇注射劑（2018.8.27獲批）。

如今恒瑞已經(jīng)成為毋庸置疑的中國創(chuàng)新藥龍頭公司，2016年以來市值快速從800億漲到3000億的過程，不僅是由于公司報(bào)表利潤從2015年的22億到2018年預(yù)期40億，還有多年的研發(fā)投入不斷開花結(jié)果，除了陸續(xù)獲批上市的品種貢獻(xiàn)收入，在研重磅藥物臨床階段的變化對(duì)估值也有顯著提升，同時(shí)疊加了境外長期資金對(duì)中國這個(gè)長長的雪坡附加的時(shí)間和空間的溢價(jià)。隨著市場(chǎng)的調(diào)整以及公司業(yè)績(jī)和研發(fā)進(jìn)展帶來的基本面的上行，目前恒瑞醫(yī)藥的估值已經(jīng)顯得不那么貴了。