海天味業：那只傳說中的大象

獅峰

從上市時的497億元，到2018年6月的2021億元，市值四年翻四倍的海天味業能否成為巴菲特所說的大象級標的嗎？

公司發布的2018年三季報顯示其依然延續著增長的趨勢，前三季度公司實現營收127.11億元，同比增長17.20%，歸母凈利潤31.31億元，同比增長23.33%，歸母扣非凈利潤29.39億元，同比增長21.47%。其中第三季度實現營收39.92億元，同比增長17.12%，歸母凈利潤8.83億元，同比增長23.40%，歸母扣非凈利潤7.88億元，同比增長16.31%。

從公司的長期三率水平看，其銷售凈利率、毛利率、主營業務增長率行業最高，甚至媲美白酒股，且截至目前保持著持續提升的態勢。自2012年以來，公司銷售凈利率從17.08%逐年提高到2017年的24.21%，進入2018三季度，該指標仍然在繼續提高，達到24.84%。對比同行業的加加食品、千禾味業、中炬高新，三季報分別是7.89%、23.22%、17.03%。可以看出海天味業賺取凈利潤的能力是業界最強。同樣的時段內的銷售毛利率方面，從37.28%連續提升至2017年的45.69%，最新指標是46.47%。競品加加食品、千禾味業、中炬高新三季報分別為26.27%、44.65%、39.07%。豐厚的毛利率水平也意味著海天味業的護城河最寬。再看公司的主營業務增長率，從2012年的16.07%到2018三季度的17.20%，除了2106年均保持較高的增長速度。

三率指標的提升是企業發展狀態的重要體現，直接結果就是凈利潤增長率的優良表現，公司凈利潤增長率平均水平保持在25%左右，持續的利潤釋放速度是公司保持加高市盈率而股價能最高上升400%的原因。

海天味業目前有200多個單品，并且還在跨品類上不斷動作，2014年4月通過并購廣中皇食品涉足腐乳產品；2017年初在恒順醋業的腹地鎮江收購丹和醋業。公司董秘張欣曾對外表示，公司還會涉足火鍋底料、拌飯菜等產品。但目前看公司并購力度略顯遲緩。經過數十年高品質調味品生產經營的積累，公司建立起1500多家經銷商、5000多家分銷商的銷售客戶網絡，產品已遍布全國各大知名連鎖超市、各級農貿市場、城鄉便利店，銷售網絡的廣度和深度在業內處于絕對領先地位。不同于飲料等行業，調味品行業具有巨大的本土化色彩，有著文化背景、傳統工藝、飲食習慣的護城河，是任何外資企業難以大規模突破的行業，猶如中國的白酒行業，有著隱性的護城河。公司的醬油、醬等多個品類的產品都是通過傳統的發酵技術釀造生產的，海天所掌握的核心釀造技術成為了公司的另一個核心競爭優勢。

綜上所述，海天味業的卓越三率決定了其牛股屬性，而三率后面的強大的事實和邏輯的支持，也證明海天味業有著強大護城河和巨大的發展空間。