凱撒文化：手游屬性被市場忽視

李健

Wind的數據顯示，凱撒文化自2015年轉型手游領域以來，公司利潤持續不斷的實現增長。2015年年末同比增長超過1132%，截至今年一季度之前，公司凈利潤同比增長率一直保持在60%以上。

今年以來，受到政策對游戲行業帶來的沖擊，公司凈利潤同比增長率出現下滑，但業內人士判斷，隨著公司旗下的幾款由超級IP改編的游戲的上線，母公司方面2018～2019年進入首個頭部游戲上線周期，今年四季度和明年一季度有望迎來業績的大幅增長。

四季度業績增長明顯

根據2018年中報，公司從今年四季度開始，有一批精品手游即將進入集中投放期，目前，由影視改編的《錦繡未央》已經在10月23日登陸安卓平臺，上線首日榮獲vivov新品下載排行榜的第三名；與萬達院線合作的《銀之守墓人：集結》的預計發布時間是11月份。此外，根據中報顯示，《從前有座靈劍山》、《銀之守墓人：對決》或將在2019年上半年上線。隨著一批IP手游的上線，公司今年四季度和明年一季度的利潤或出現大幅增長。

根據業績預告，公司全年凈利潤預計達到2.93億～3.44億元，同比增長15%～35%。拆分來看，公司前三個季度的歸母凈利潤為1.79億元，則單獨的第四季度，公司歸母凈利潤達到1.14億～1.65億元，同比增速在29%～51.5%之間，環比增速為63.7%～92.2%。由此可見，四季度的利潤釋放期基本已經確認。

速途網游戲事業部總經理王佩認為，凱撒文化的研發實力來自于子公司——幻文科技、酷牛互動和天上友嘉，這三家子公司的研發實力雖然與騰訊、網易、盛大等頭部游戲公司相比仍有差距，但也可以躋身行業中上游水平。

公司此前研發的《三國志2017》上線首日流水突破500萬元，25天流水破億元，可以算是一個小型“爆款”游戲。

“不過，游戲研發存在一個難點，雖然IP版權自帶巨大流量，但游戲的收益如何，還要看企業的研發水平。雖然我認為公司具有開發爆款產品的實力，但游戲的受歡迎程度還需要一點運氣，推出時市場喜歡哪一類風格，是否有同類競爭者，也決定了游戲的收益。”王佩分析。

值得關注的是，凱撒文化CEO吳裔敏曾任騰訊合作產品部總監、騰訊韓國游戲業務主要負責人，凱撒文化也就自動劃入了騰訊系的范圍。雙方在游戲、影視及IP商業化領域正持續展開深入合作。此前，雙方在游戲上共同合作了10個IP，包括《從前有座靈劍山》、《銀之守墓人》、《妖精種植手冊》等。”2018年1月，凱撒文化與騰訊動漫簽訂了《<化龍記>第一季及第二季動畫聯合投資制作合同》，雙方將共同投資制作動畫《化龍記》。

估值低于手游企業平均水平

截至11月15日，凱撒文化的市盈率為20.34倍，在游戲行業中位于中等偏低水平，低于奧飛娛樂的97倍、掌趣科技的45倍，巨人網絡的32倍和游族網絡的23倍。

對于凱撒文化估值較低的原因，王佩認為主要是投資者忽略了企業的手游屬性，公司占總營收超過66.5%的游戲業務主要就是手游業務，理應按照手游企業對其估值。這有點類似于投資者不認為騰訊是一家游戲企業一樣，雖然騰訊的游戲業務收入占總營收超過70%。

今年年初至11月15日，公司股價下跌了55.99%，王佩認為，公司股價出現大幅下跌，主要是基本面和技術面兩者共同作用的結果。從去年年底中宣部等八部門聯合印發《關于嚴格規范網絡游戲市場管理的意見》以來，網絡游戲行業就一直在被迫收緊。今年3月份，文化部和旅游局啟動合并程序，因此對于新游戲的一些審批制度不能很順暢的進行。

不只凱撒文化，所有游戲企業都在今年上半年受到了業績沖擊。也正是在這個影響下，投資者對手游行業的預期較低，估值水平也被殺得較低。天風證券傳媒團隊認為，目前的估值在“合理偏低估值區間”。