何處尋洼地 仍須望香江

孫勇

2018年1月份的市場(chǎng)行情正式收官，在“白酒回調(diào)，銀行接力”的局面下，A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情正式進(jìn)入了“下半場(chǎng)”——以大銀行為代表的估值顯著低、業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定的大白馬藍(lán)籌持續(xù)得到大資金的垂青，演繹估值洼地修復(fù)，這是價(jià)值投資風(fēng)格的進(jìn)一步延續(xù)。不過(guò)，如果我們能夠跳出A股看市場(chǎng)，與大陸一江之隔的港股市場(chǎng)無(wú)疑是更為便宜的“價(jià)值洼地”。而且，香港市場(chǎng)中的銀行板塊相較于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的銀行板塊折價(jià)明顯，在銀行業(yè)基本面持續(xù)改善的背景下，不僅成為市場(chǎng)下跌時(shí)的“避風(fēng)港”，更將是市場(chǎng)上行時(shí)的“急先鋒”。

尋洼地還須看港股

2017年被認(rèn)為是價(jià)值投資的“回歸年”，持續(xù)增長(zhǎng)的內(nèi)生業(yè)績(jī)成為衡量公司價(jià)值的核心指標(biāo)，貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)等質(zhì)量過(guò)硬的行業(yè)龍頭成為大資金競(jìng)相追逐的核心資產(chǎn)。但是當(dāng)時(shí)間進(jìn)入2018年，在大白馬藍(lán)籌的估值已經(jīng)得到大幅修復(fù)之際，更高的性價(jià)比則成為了投資者更加關(guān)心的考量因素。

在這樣的背景下，如果跳出A股看市場(chǎng)，與大陸一江之隔的香港市場(chǎng)無(wú)疑是更為便宜的“估值洼地”。事實(shí)上，自2016年初，港股市場(chǎng)已經(jīng)獨(dú)立走出了一輪轟轟烈烈的大牛市，恒生指數(shù)從2016年2月最低時(shí)的18278.80點(diǎn)一路上行，2018年1月29日最高觸及33484.08點(diǎn)，區(qū)間漲幅高達(dá)83.19%。

可即便如此，恒生指數(shù)當(dāng)前的整體市盈率也只有14.20倍，市凈率1.45倍，而恒生國(guó)企指數(shù)當(dāng)前市盈率更是只有10倍，市盈率只有1.13倍。即便放眼全球，港股市場(chǎng)仍然具備較為突出的長(zhǎng)期配置價(jià)值。（見(jiàn)表1）

香港銀行股配置價(jià)值凸顯

具體到投資機(jī)會(huì)方面，隨著銀行業(yè)基本面拐點(diǎn)的到來(lái)，筆者認(rèn)為香港銀行股是投資的首選。2017年以來(lái)，在供給側(cè)改革和房地產(chǎn)去庫(kù)存之后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加穩(wěn)健，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈利大幅好轉(zhuǎn)，銀行業(yè)不良率改善、息差上升，凈利潤(rùn)增速也告別了過(guò)去幾年的下行通道，進(jìn)入修復(fù)回升期。以工商銀行為例，2017年三季報(bào)凈息差2.17%，較二季度末提升0.01個(gè)百分點(diǎn)，不良貸款率也已經(jīng)連續(xù)3個(gè)季度下降。

也許時(shí)至今日，仍然有很多投資者對(duì)銀行股存有偏見(jiàn)，擔(dān)心壞賬爆發(fā)，認(rèn)為銀行股成長(zhǎng)性沒(méi)有吸引力。但事實(shí)上，銀行業(yè)作為“萬(wàn)業(yè)之母”和國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的支柱，仍然具有極為廣闊的平穩(wěn)發(fā)展空間。而銀行股高分紅、低估值等特性也持續(xù)吸引著大資金的關(guān)注，銀行板塊估值上行的空間隨之打開(kāi)，這就是典型的“戴維斯雙擊”的機(jī)會(huì)。

更為重要的是，香港市場(chǎng)的銀行板塊相較于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的銀行板塊折價(jià)明顯，前者的股價(jià)更是普遍低于后者。折價(jià)最小的招商銀行H股股價(jià)接近A股9成，折價(jià)最大的中信銀行H股股價(jià)更是接近A股的7成。銀行已經(jīng)成為A股市場(chǎng)估值最低的板塊，但相較而言，香港銀行股無(wú)疑是更為便宜的洼地資產(chǎn)。在基本面持續(xù)改善的背景下，投資H股銀行股可謂進(jìn)可攻退可守。

（作者系北京龍贏富澤研究部副總監(jiān)）