漂亮50休整 邊緣股仍未言底

玄鐵

自去年5月以來，A股核心資產逼空上漲，以藍籌大牛市和指數慢牛市的表象，遮掩了邊緣股慢熊長熊的深層次困境。本周“漂亮50”稍作休整，邊緣股非但未能借機反攻，且呈潰敗之勢。A股估值體系國際化漸入正戲，這或許是資本強國建設中必經的洗禮，績差股持有者則要警惕財富遭洗劫。

核心資產概念股的牛市

上月證監會高層稱，“2017年全年上證綜指振幅超過2%的交易日只有3個，價值投資理念確立。“本周一、周四和周五，滬綜指單日振幅分別為2.16%和2.03%和2.16%。同樣是摔跤，權重藍籌砸出的或許是黃金坑，績差3000卻不知底在何方。

閃崩股扎堆成常態，大致原因有質押股價格接近平倉線、信托計劃持股降杠桿、限售股解禁、遭遇業績利空和融資計劃打壓等，核心原因是市場風險厭惡情緒高漲，遭遇集中拋售的個股面臨流動性危機，業績差預期和股價超跌的負反饋環已形成。

當風險厭惡情緒主導A股時，兩市近3500只A股主要分為兩類股票，一是漂亮50核心資產概念股，二是邊緣股。在風險厭惡情緒被徹底淡化之前，邊緣股每一次反彈都是減倉良機，錯賣的風險遠小于錯買。可以說，在過去的一年，如果沒有買中核心股，投資者虧損幾率大。自去年年初至本周四，有2455只股票漲幅為負，其中有1819只股票跌幅逾兩成。實際上，小盤股估值回歸從2016年已開始。作為小盤股的樣本指數，國證2000指數（399303）2016和2017年年度跌幅分別是12.14%和16.9%，今年以來繼續下跌8.31%。

小盤股普跌，主因是政策糾偏和估值回歸。國證2000指數從2012年12月的低位2382點，暴漲至2015年6月的14015點，狂牛行情的背景是政策鼓勵跨界并購和杠桿并購，演化成殼資源瘋漲和杠桿牛市。從2016年2月開始，監管層強力抑殼化和遏制炒風。深滬市值最低的股票目前為*ST圣萊，市值為12.43億元，較峰值縮水8成。曾為機構寵兒的保千里和樂視網最近跌成渣，踩雷者血本無歸，眾多績差股跟風下跌。

自2015年6月摸高5178點以來，滬綜指已調整逾30個月，滬深A股市盈率中位數仍高達43倍，多數股票走上估值向下回歸之路。幸好絕境中仍有一條生路，銀行、地產等少數股票估值居于全球股市中合理水平，有成為藍籌牛股的潛力。這是上證50指數在去年大漲25%，今年以來續漲一成的最大理由，也是監管層敢于力挺價值投資理念的自信源泉。

核心藍籌搭起資本強國

長期以來，國際機構給滬深股市貼的標簽是“新興+轉軌”，是低效率和淺碟型的散戶市場，炒新小差短線和概念的五炒之風盛行。類似劣幣驅除良幣現象成風，是監管錯配和資金錯配的雙重影響所致。

自從去年5月“一行三會”協同監管啟動之后，防范金融風險成為金融市場頭號任務。落到A股這盤棋上，首先是堵住政策和監管錯配的漏洞，全面監管+從嚴監管成為主基調。其次是糾正資金錯配的痼疾，以再融資抑殼化和嚴管跨界重組以及打擊違規操作，來遏制五炒之風，化解現有的估值泡沫。

本周，漂亮50概念高位回吐，坊間猜測為監管層不樂意看到藍籌炒作泡沫化。按證監會的最新表態——“已經密切關注借勢炒作高價股、概念股、熱點股等突出問題。”如果整體動態市盈率為12倍的上證50指數尚有泡沫化之憂，則45倍市盈率的創業板市場仍未見底。

今年3月1日，新的“MSCI中國A股指數”將發布，用國際視野選股的模式或占先機，低估值且有全球競爭力的股票有望獲得溢價。日前召開的證監會系統2018年工作會議上亦傳出強音——“加快建設富有國際競爭力的中國特色資本市場”。

A股市場要有國際競爭力，前提是權重藍籌能制勝全球。今年證監會工作重點是改革發行上市制度，加大對新技術新產業新業態新模式的支持力度。不難預測，未來再融資制度亦會跟隨創新，優勢優質企業融資將更為快捷，平庸企業過會率將速降。從這一角度上看，當前核心股的走牛算是搭上了政策快車。