過度擁擠的交易：防范白馬股遭遇“黑天鵝”

百戰股魂

業績預告增長，股價竟還大跌，看似不可思議的一幕本周接連發生，而且中招的還是A股公認的“好學生”。先是本周二，老板電器預告2017年凈利潤同比增長20%，股價卻應聲下跌，連續兩個跌停；緊接著是洋河股份，預告2017年凈利潤同比增長13%（去年三季報預計2017年凈利潤增長10%～20%），周三股價放量大跌超過7%。出現如此激烈的反應，從表面上看是因為業績雖然有增長，但增長幅度卻不如預期，所以被大肆拋售導致暴跌。但這一市場行為折射出的風險，卻值得各位投資者高度注意。

事實上，老板電器上市近8年來，包括2015年大盤見頂急跌，其股價表現都沒有那么極端。惟一的解釋就是出現了“過度擁擠的交易”，機構投資者在一致性預期下集中大批賣出，市場接盤不足導致供需嚴重失衡。而在年報預告前一天的周一，該股的走勢波瀾不驚，全天振幅2.52%，收盤小漲0.34%，換手率0.44%維持在較低水平。顯然，在周一的時候，重倉持有該股的機構投資者還沒有大舉賣出的意愿，這和周二、周三的連續跌停形成了鮮明的反差（見附圖）。

一紙公告前后出現如此強烈的反差，說明駐守其中的機構投資者并未完全掌握公司基本面細微的變動，而快速下跌更反映出機構博弈時代的難度，一點也不亞于之前莊家和散戶之間“貓捉老鼠”的博弈。在機構投資者成為白馬股交易主要力量的時候，一致性預期形成的“擁擠交易”，很容易在短期之內出現踩踏效應，造成市值快速縮水。對于不少將價值投資和簡單無腦買白馬股劃等號的投資者，這也是一堂重要的風險揭示課。

另一方面，“過度擁擠”的交易不僅體現在公告之后的大跌，更是此前機構投資者“抱團取暖”持續買入白馬股的后果之一。在大跌前，老板電器的動態市盈率約35倍左右，在家電板塊整體中處于較高水平，本身就有機構投資者持續買入、集中持有的因素。加上股價6年10倍的巨大漲幅，場內的機構本身就有賣出兌現利潤的動機。高估值、高漲幅碰到業績增長不如預期，就有可能導致短線出現比較慘烈的殺跌。

在A股歷史上，白馬股遭遇“黑天鵝”不是第一次，如2011年雙匯發展遭遇“瘦肉精”事件沖擊連續3個跌停；2012年“塑化劑”風波導致白酒股全面重挫，貴州茅臺也無法幸免；2017年7月，華蘭生物因業績增長不如預期而放量跌停等。這些白馬股遭遇“黑天鵝”導致股價重挫，普遍都有中長線漲幅十分巨大（絕對漲幅和相對漲幅）、估值較高（歷史水平和行業水平）、機構持股集中的三大特征。在最近的年報披露期，再度出現類似本周老板電器走勢的白馬股可能性不會小，投資者近期對于存在上述三大特征的白馬股應以謹慎為宜，至少等年報和一季報披露之后，股價平穩運行再尋找合適的買入時機。

當然，從比較長期的角度來看，決定白馬股的走勢并非某一次報表利潤的變動，公司管理水平也可能增進其投資價值，一旦股價出現一波充分的調整，公司的基本面又維持較好成長性，那么調整也未嘗不是一次打折買股的機會，但最重要還在于對長期基本面的精準把握上。