規范稅收疊加限制薪酬 影視行業上市公司或掀“聯姻”潮

葉文輝

崔永元手撕娛樂圈的事件終于在長假期間塵埃落定：稅務部門宣布查清了范冰冰“陰陽合同”等偷逃稅問題，追繳稅款罰款等超8.8億元。實際上，近半年來影視行業風波不斷，繼國內6家頭部影視公司發表聯合聲明抵制演員高片酬之后，有傳聞稱“限薪”將進一步蔓延至綜藝節目。

整體而言，曾經盛極一時的影視行業正面臨正本清源，一時間儼然成了眾矢之的，人人得而誅之。危墻之下，影視圈生態正重新改寫，未來制作公司將走向何方，影視行業的投資機會又會出現在哪里？

監管風波影響幾何

一系列監管措施，給影視公司帶來的實質影響主要有兩點：一是稅務部門針對影視行業規范稅收秩序的部署工作；二是明星“限薪潮”的升級和蔓延。

稅收規范方面，隨著征收管理工作的日趨規范，預計影視內容公司普遍面臨稅負的上升。早前為了鼓勵文化產業發展，稅務總局和相關部門推出了多項稅收優惠政策，其中最為大眾知曉的便是新疆霍爾果斯。根據《關于新疆喀什、霍爾果斯兩個特殊經濟開發區企業所得稅優惠政策的通知》，自2010年1月1日至2020年12月31日，自取得第一筆生產經營收入所屬納稅年度起，五年內免征企業所得稅。正是在這項政策的吸引下，無數影視公司前赴后繼地趕往霍爾果斯：2015年時當地注冊企業只有859戶，隨著資本涌入，2016年、2017年新增企業破天荒地達到了2490戶、13349戶。

根據筆者統計，今年中報利潤排名前十的影視行業上市公司中，平均所得稅稅率僅18.04%，大幅低于現行稅制25%的水平。然而根據最新規定，霍爾果斯注冊企業必須實體落地，有固定辦公場地和相應辦公人員，并拿出企業所得稅減免的20%用于當地投資。在經營成本壓力之下，目前大量“皮包影視公司”選擇了離開。

如果說稅收規范只是短期性的正本清源，那么“限薪潮”則從根本上動搖了行業的成長邏輯。目前，影視公司每年的業績主要取決于兩大要素：一是拍攝的作品數量；二是單部作品的價格。眾所周知，影視是文化創意產業，產能往往具有剛性，成熟導演和制片人屈指可數，再優秀的公司也無法在短時間內快速擴張制作團隊，所以，過去幾年業績快速增長靠的還是作品價格的提高。

以影視劇為例，頭部劇2011年的價格不過10萬/集，在市場的追捧下，2016年售價突破了900萬/集，目前正在熱播的《涼生，我們可不可以不憂傷》單集售價竟然達到了1500萬/集，之前業內普遍預計頭部劇未來仍能維持雙位數的價格上漲。由于影視作品的業內定價是成本加成模式，制作公司核定完演員、制作等成本后，按照40%的毛利率折算后銷售給播出平臺。近幾年影視作品價格的飛漲，本質上是由藝人薪酬的快速上漲推動的。因此，“限薪潮”的出現長期來看或許能讓影視公司有更多的預算投入到制作成本中，從而提升作品的品質；但中期而言將意味著制作成本的回落，從而導致價格的下降，根本性地破壞了行業的成長邏輯。正是在這樣的背景下，今年以來影視股的估值跌破了天際，唐德影視2018年估值僅6.7倍、慈文傳媒僅9.4倍、華誼兄弟14.7倍。

強壓之下路在何方

強監管下，內容公司儼然失去了獨立發展壯大的機會，未來出路或需要依附于視頻網站。影視內容公司的商業模式天然存在硬傷：瀏覽財報可以發現，影視公司資產負債表通常有規模龐大的應收賬款，現金流量表中經營活動產生現金流量凈額經常為負，財務表現與市場廣為詬病的神霧環保、三聚環保等竟異常相似，究其根本，影視內容拍攝采用也是類似建筑、環保公司的墊款模式：項目立項拍攝時，制作方通常只能收到總預算的兩至三成，項目的回款往往需要等到內容播出之后，中間的時間差通常在一年以上，因此影視公司普遍面臨現金流問題。

早年受資本熱捧的時候，公司還比較容易在資本市場上獲得融資，如今嚴管下基本只能依賴于大股東的股票質押，可以看到，大大小小的影視公司普遍受到了大股東高額質押的困擾，比如近半年處在風口浪尖的華誼兄弟，大股東王氏兄弟已將其持有股份的85%質押。另外，考慮到創意行業具有的極高風險，叫好不叫座的事情時常發生，現金流困境之下大項目的失敗將對公司經營造成重創。往后看，本土內容公司越來越不具備獨立發展的土壤。

值得注意的是，國內影視公司與大型傳媒集團聯姻的故事已悄然上演。3月11日，光線傳媒發布消息稱，公司將以33.17億元的價格，全部轉讓所持新麗傳媒27.64%股權給騰訊；8月13日晚，騰訊旗下的閱文集團在披露半年報的同時，公告擬收購新麗傳媒100%股權，作價155億元。新麗傳媒是業界第一梯隊的老牌影視劇制作公司，代表作包括《我的前半生》、《白鹿原》、《如懿傳》等；而閱文集團則是中國最大的原創文學基地和IP供給方，旗下包括創世中文網、起點中文網、紅袖添香、瀟湘書院等。騰訊實際上是國內最大的傳媒集團，此番新麗的加盟，實際上便是本土版的內容制作公司聯姻大型傳媒集團。考慮到當前國內影視公司日益困難的經營環境，預計類似劇情接下來還將輪番上演。

長期看好視頻網站

考慮到短中期投資邏輯已被破壞，獨立的影視制作公司已難尋投資邏輯。在監管趨嚴的大背景下，影視制作公司的生存環境愈發惡劣，面臨越來越多的投資風險，如股價下跌后大股東股票質押的風險、已拍攝作品難以播出導致的回款風險、重大項目踩雷的風險、演員片酬下降引發業績下滑的風險等等。即便監管不再升級，這些風險也不會隨之消失，影視制作公司獨立發展的空間越來越小。

當前影視內容公司唯一的機會或在于其有機會與大型傳媒集團結盟。參照國外內容公司的發展路徑，被大型傳媒集團收購往往是其最終歸宿。目前國內掌握渠道資源的大型傳媒集團主要是BAT，如愛奇藝、騰訊視頻以及優酷土豆三大視頻平臺。相信會有更多的影視公司加入BAT的陣營，其中，位處第一梯隊中的華策影視目前與百度系的關系更為密切。

此消彼長，影視公司的衰落或帶領視頻網站進入長景氣周期。目前而言，掣肘視頻網站盈利最核心的因素是高企的內容成本，隨著明星“限薪潮”的落地，該問題或將迎刃而解。與此同時，由于當前影視制作公司經營越來越困難，接下來視頻網站有機會以較低的成本收編業內出色的制作團隊，這意味著平臺自制能力的競爭力可能短期內就能得到快速的提升。目前視頻網站付費用戶的規模持續增長，未來單用戶ARPU值也有望不斷提高，視頻網站中長期的投資邏輯正不斷強化。