科創板箭在弦上，緊盯三階段機會

陶丹

“科創板”設立在即，除了加速科技創新型企業上市融資之外，更將進行注冊制試點，對現有的A股市場體系將帶來沖擊，也孕育著重塑市場秩序的機會。近年來，境內一些具有高科技或新經濟特色明顯的企業，紛紛在美國、香港等境外股市上市，比如大家熟悉的“BATJ”，以及今年剛上市的小米、美團、平安好醫生等。盡管A股也有巨人網絡、三六零等公司海歸借殼上市，但眾多新經濟公司因為盈利條件、股權分布等原因未能登陸A股，已經是不爭的事實。在此情形下，啟動特色鮮明的科創板，藉由注冊制等制度創新把科技潛力公司留在A股，已經是爭奪上市資源的必然之舉。對科創板，投資者既應當看到其中存在的投資機會，也需要對手中持股進行清理，謹防在這一輪市場格局重塑中被邊緣化。

從資金流向來看，科創板的設立不可避免會對A股現有的板塊形成分流效應，首當其沖的是殼資源和估值、市值“雙高”的科技概念股。在核準制下，A股上市公司受制于盈利因素的制約，科技股具有相對稀缺性，在市場上的估值也比較高，“科創板”推出之后，駐留在科技股中風險偏好類似的資金自然會“分散火力”，甚至會出現“喜新厭舊”，拋售同類老股追逐科創板的可能性不會小。至于殼資源，明顯會受到注冊制試點預期的壓抑，內在價值進一步貶損難免。因此，對于持有這兩類品種的投資者，擇機離場換股是比較穩妥的選擇，至少應當通過大幅降低持倉比例來應對。

至于藍籌股、白馬股，受到的資金分流效應較小，因為兩類資金不存在較強的替代效應，中長期依然是以內在價值決定長線走勢。雖然近期高位白馬股出現一定程度的補跌，但只要基本面保持穩中向好的格局，調整之后出現“跌出來的價值”將構成長線買入的良機。未來注冊制試點之后，白馬股的“品牌效應”將會更加明顯，反而有利于吸引更高比例的資金參與。因此，對于持有白馬股的投資者來說，在股價企穩之后，尋找低估的時機加碼是比較好的選擇。

回到科創板本身，雖然目前細則尚未出爐，但設立之后指望其短期之內成為牛市的引領者并不現實。由于A股存在“炒新”的現象，“科創板”面世之初預計也會出現一輪炒作，此后隨著快速擴容、籌碼稀缺性的下降出現降溫，直到規模穩定、有足夠多的優質公司可以容納巨量資金之后，才會啟動全面性的牛市，甚至帶領A股出現一輪新牛市。從設立到牛市確立，需要時間來逐步醞釀，不是一天就能實現的，投資者對此要有充分的認識。

從中小板推出的歷程來看，2004年6月首批8家公司掛牌上市，對應上證指數在1500點左右，無論是時間還是空間，都是2001年2245點到2005年998點調整過程的中段（見圖1）。創業板則是在2009年10月底推出，對應上證指數接近3000點，和2013年6月見底1849點，以及2014年7月牛市起飛都有相當的時間和距離（見圖2）。目前A股推出科創板也正好是在熊市中，但唯一值得慶幸的是估值已經接近歷史上的底部，因此筆者預計上證指數的向下空間會比較有限，但磨底式的調整仍將持續一段時間，延續到科創板正式推出是大概率事件，期間個股也會有比較明顯的震蕩和分化。

在新板開設初期，首批上市的股票無疑是值得關注的重點。這些承載著中國投資者“納斯達克夢想”的科技企業，必定經過層層篩選、精挑細選，作為一個整體來說，長線跑贏市場的可能性較大。從中小板的經驗看，首批上市的8家公司，從上市首日至今有7家取得正收益，漲幅最大的華蘭生物上漲超過24倍，而唯一下跌的德豪潤達僅跌了10%左右，平均的收益率接近7倍。而同期上證指數從1500點附近到2600點附近，僅上漲了70%多。換言之，如果投資者在中小板設立當天，以收盤價平均買入8家公司，將會獲得遠超上證指數的收益率（見表1）。創業板雖然設立時對應的點位較高，但也相對上證指數有明顯的正收益。基于高層對科創板的高度重視，未來科創板首批上市的公司也可望復制中小板、創業板的經驗，成為長線牛股。

當然，由于市場“炒新”熱情的存在，中小板和創業板首批股票在上市當天的短暫沖高之后，便陷入了一段時間的調整，而調整中的“冷靜期”是更好的介入時間，用組合投資的方式進行布局，可以取得確定性更高的正收益。因此，筆者建議投資者關注科創板推出前后的三階段機會。

第一階段是消息公布時，創投概念形成的事件驅動機會。這一階段可重點關注具有實質性內涵，參股企業有望掛牌科創板的概念股，再結合盤面走勢尋找氣勢最強的品種。比如本周一（11月5日）消息曝光時率先攻擊漲停的張江高科、大眾公用等，在第一波攻擊之后回調到5日均線附近將產生比較好的技術買點。而到了科創板正式確定設立時間，這一概念大概率炒作終結，屆時投資者應注意其中的風險；

第二階段則是挖掘具有科技含量、估值相對合理、獲得政策支持的品種。比如近年來高度重視的集成電路產業，除了具有科技含量之外，更得到國家“大基金”的力挺，相關參股公司有望重新被挖掘投資機會，如匯頂科技、國科微、晶方科技、瑞豐光電等。在科創板正式設立，首批上市公司掛牌時，第二階段的炒作也有大概率進入“見光死”的階段；

第三階段則是科創板首批掛牌企業短炒之后的“冷靜期”。在經過一段時間的沉淀之后，這些公司的投資價值逐步凸顯，投資者可采用組合投資、分散布局的方式參與。屆時如果圍繞科創板推出一系列公募基金，則有望帶來資金驅動行情，對普通投資者也是間接參與的良機。

科創板的設立是中國資本市場的大事，不管是否參與，投資者都需要積極應對，才能不被新一輪市場洗牌所淘汰，找到真正適合自己的投資之路。