科創板下A股面臨的機遇和挑戰

周俊生

本周，關于在A股市場建立科創板的消息不僅成為中國資本市場的熱門話題。與之前已經建立的中小創不同，科創板將引入注冊制。以全新的姿態進入A股市場的科創板，在給A股市場帶來巨大機遇的同時，也會給市場帶來不容忽視的挑戰。

助推上海金融中心建設

正在努力推進經濟轉型的中國，對于以科技創新帶動經濟健康穩定增長寄予了熱切的期待，建立科創板，利用資本市場的力量推動科技創新，促進經濟轉型，保證經濟增長，具有十分重要的意義。

而最近十多年來，在深圳證交所先后設立了中小企業板和創業板以后，深圳由此成為多層次的市場，更受投資者青睞，而只有主板市場的上海明顯地與深圳拉開了距離，漸漸失去了投資魅力。近幾年來，上海曾經致力于開設各種板來給市場增加熱點，如國際板、戰略新興板等，但由于種種原因都未能落地。

作為一個正在努力推進國際金融中心的大城市，股市的趨冷明顯是與這個目標不匹配的。現在中央決定把科創板放在上海，可以重新喚起市場對上海股市的投資熱情，而上海股市的活躍對于上海建設國際金融中心無疑是一個重要的機遇。

特別要指出的是，科創板將作為我國推行注冊制改革的“試驗田”，保證了科創板從降生伊始就能煥發出全新面貌。注冊制改革是我國資本市場發展的一個方向，近幾年由于股市行情相對低迷，這項改革遲遲未能推出，對資本市場的制度改革拖了后腿。A股市場長期實行審核制，不僅管理層，即使是普通投資者，對此都已比較適應，如果在目前全面實施注冊制，它對大盤所引起的沖擊難以估量。在科創板先行先試，讓注冊制可能帶來的風險處于可控范圍，在科創板取得成功的基礎上再全面推廣，顯示了管理層的謹慎態度，也可以使進入的企業接受市場的檢驗，有助于真正優秀的科技創新企業脫穎而出。

用制度創新化解科創板風險

那么，撤去了管理層審核之后，科創板是否會出現良莠不齊的情況，從而給投資者帶來莫測風險，這是一個令市場各方擔心的問題。科創板建立以后，由于實行了注冊制，是否會導致大量企業打著“科創”的旗號搞IPO，以致市場再度出現不堪承受之重，這是一個需要認真對待的問題。科創板和主板市場并不是截然分割的，如果大量資金涌入科創板，勢必會對主板市場造成“抽血”效應，使A股大盤進入更低區域。更重要的是，由于科創板實行的是注冊制，管理層難以運用“窗口指導”等形式在上市節奏上給予均衡把握，這更會加重大盤的資金壓力。

對于這種挑戰，管理層必須在科創板建立之前就有精心謀劃，并提出對策。注冊制改革不等于完全放棄市場管理，不等于企業可以為所欲為。科創板也要建立起嚴格的標準和程序，在受理、審核、注冊、發行、交易等各個環節，都更加注重信息披露真實全面，更加注重上市公司質量，更加注重激發市場活力，更加注重投資者權益保護。

科創板需要制度創新，才能有生命力，才能對科創投資起到實質性的推動作用。今年，香港證交所已經對此進行了改革，促成“獨角獸”企業在港上市成功，而內地由于制度框架未有突破，只能推出CDR制度來讓這些企業變通上市。科創板建立以后，應該像境外同類市場一樣，對“同股不同權”公司打開上市大門，從而使科創板發揮出增強市場包容性、強化市場功能的獨特作用。

科創板是為科技創新服務的，它自身也需要積極進行創新，才能有發展前途，并為主板和其他板探索出可資借鑒的經驗。只有用積極的制度創新，才能化解科創板可能出現的風險，讓科創板煥發出源源不斷的市場活力。最近召開的中央政治局會議對資本市場提出了激發市場活力的要求，證監會也表示了優化交易監管、減少交易阻力的積極態度。科創板建立以后，還應該在交易監管上積極進行制度創新，嚴格杜絕出現各種超越法律的“清規戒律”，使這個新生市場展現出旺盛活力和勃勃生機。