制藥類上市公司利潤質量財務分析

趙柯蘇 彭瑞

[摘要]引入利潤質量評價體系，運用比較分析和比率分析的方法，對貴州百靈近三年來的財務數據進行分析。從利潤的變現性、成長性、持續性、安全性四個維度出發，再根據每個維度下面具體的一系列財務指標對貴州百靈的利潤質量進行評價。

[關鍵詞]貴州百靈；利潤質量；財務分析

[中圖分類號]F275 [文獻標識碼]C

近年來，隨著銀廣夏、綠地、萬福生科等公司會計造假案浮出水面，使得會計利潤的真實性和可靠性開始遭受質疑，投資者不再簡單地關注企業會計利潤的數量，轉而開始關注會計利潤的質量。利潤質量應包含“質”和“量”兩個層面，“質”主要是指利潤信息的可靠性和真實性，是指企業在遵循財經法規制度的情況下確認和計量收益，體現了會計利潤與真實利潤的匹配度。“量”主要是指利潤的數量，用以衡量企業在會計期間是否有穩定的自由現金流入。雖然全面準確地評價利潤質量變得越來越重要。但是到目前為止，無論在理論上還是實務上都尚未形成較為完善的上市公司利潤質量評價體系。因此，對企業利潤質量的分析研究很有必要，它可以在某種程度上促進利潤質量評價體系的完善。

1 企業概況

貴州百靈企業集團于2005年5月組建，公司注冊地址：貴州省安順市經濟技術開發區，2010年6月3日在深圳證券交易所中小企業板上市，證券代碼：002424。總股本1411200000，流通股股數728661288。公司主營苗藥研發，生產和銷售。母公司是貴州百靈企業集團制藥有限公司。貴州百靈立足民族特色，充分發揮本土資源優勢，走產業化、規模化的品牌擴張道路，現已形成“百靈鳥”牌咳速停糖漿、銀丹心腦通軟膠囊、維C銀翹片為主導的產品架構。

2 利潤變現性相關指標分析

2.1 全部資產現金回收率

全部資產現金回收率表明每1元資產能夠獲得多少經營現金凈流量，反映公司對資產的管理和利用情況。貴州百靈2013年至2015年的全部資產現金回收率分別為：4.07%，11.10%，10.76%。同2013年相比，貴州百靈的全部資產現金回收率有了大幅度提高。說明企業的資產利用效率有所提高。企業的盈利能力不斷增強，利潤變現性得到改善。

2.2 銷售收現率

2013年，2014年，2015年，貴州百靈集團銷售收現率分別為89.14%，97.28%，93.08%。即銷售商品或提供勞務收到的現金占據營業收入的絕大部分，說明在每年經營活動中應收賬款的數額并未發生太大的變動，應收賬款穩定在較低的水平，不會對企業的資金周轉產生不利影響。

2.3 凈利潤現金含量

凈利潤現金含量反映公司每一元的凈利潤有多少經營活動現金凈流量的保障，能夠反映企業會計利潤和真實利潤的匹配程度。從現金流量表提取經營活動、投資活動、籌資活動現金凈流量，進行加總得到企業現金流量凈增加額，2013年586577585.3元，2014年1099587265元，2015年416148673.8元。分別除以當年的凈利潤，272993740.1，315053832.8，416148673.8。可以得到凈利潤現金含量。各年凈利潤現金含量為214.87%，349.02%，358.97%。貴州百靈變現能力較強，現金流量凈增加額是凈利潤的2～3倍。

3 利潤成長性指標分析

3.1 各類產品主營業務收入增長率分析

貴州百靈主營業務按產品分為藥品銷售，中藥材銷售，飲料口服液，肥料銷售和其他五個部分。藥品銷售額2013比上年增加21.48%，2014年比2013年增長13.24%，2015年比2014年增加17.71%。中藥材銷售兩年連續下跌，2015年迅速回升。2013年和2014年中藥材銷售收入增長率為負值，一方面因為公司縮減中藥材種植產業，強化優勢業務經營；另一方面，2011年和2012年，公司種植太子參的量比較大，因此收入可觀，2013年太子參價格下跌，公司只保留了33.33hm2的種源，因此中藥材銷售的收入下滑較大。2015年中藥材主營業務收入以379.39%的比例迅速增長，中藥材類產品主營業務成本同比增長901.14%。總體上看，主營業務收入增長率不斷提高。但是貴州百靈集團仍應對出現劇烈波動的中藥材銷售業務予以重視，防止出現虧損。

2014年口服液飲料銷售收入下跌54.84%。貴州百靈研發的膠原蛋白飲料涉嫌功能炒作，加上國內“打四非”（非法生產、非法經營、非法添加、非法宣傳）的不利風暴，產品營銷及推廣費用遠高于營業收入，2015貴州百靈停止了飲料和口服液業務。糖尿病醫院是貴州百靈于2015正式推出的一項新業務，取得營業收入15419088.6元。分片區看，華北地區營業收入在總營業收入中所占份額最大，西南地區次之。

3.2 總資產增長率

總資產增長率是企業本年總資產增長額與年初資產總額的比值。2014年總資產增長率放緩，跌落至2.47%，但資產總額仍在不斷增加。2015年回升到7.75%。查看年報可以知道，2015年總資產增長率顯著提高是由于之前一直在建設中的糖尿病醫院由在建工程轉入固定資產，在建工程從87586090.30減少到22909984.78。貴州百靈總資產出現大幅度增長，企業經營規模總量迅速擴張。

4 利潤持續性相關指標分析

4.1 股東權益凈利潤率

該指標主要反映企業凈資產的收益性，是衡量公司對股東投入資本的利用效率高低的重要依據。正常情況下，數值越大，股東獲得的投資報酬越大，股東就會加大資本的投入，使得股價上漲，企業的利潤持續性越好，利潤質量越高。貴州百靈股東權益凈利潤率呈現緩慢增長的態勢，由3.27個百分點上升到4.14個百分點。公司資本利用效率持續提高。

4.2 核心營業利潤率

在貴州百靈2013年營業外收入中，政府補助就高達6202694.05元，2015年甚至達到8487570.71元，顯然，政府補助對貴州百靈的營業利潤具有放大效應。只看會計科目中的營業利潤、利潤總額或者凈利潤都不能準確地反映企業自身的經營狀況。與營業利潤不同，核心營業利潤分析需要區分經常性損益和非經常性損益。核心營業利潤沒有考慮資產減值準備、公允價值變動損益和投資收益造成的影響，便于分析三張主要財務報表之間的內在邏輯聯系。營業利潤可以分為經常性損益和非經常性損益，經常性損益即核心營業利潤，而非經常性損益是資產減值損失、投資收益與公允價值變動收益之和。經常性損益用于考核管理者經營管理水平，而非經常性損益大多作為調節利潤的手段。因此選取核心營業利潤評價企業的利潤質量更為真實可靠。貴州百靈核心營業利潤在絕對數上持續增長。2011年為241185336元，2015年達到514421628元，翻了將近兩倍。從2013年到2015年三年期間，財務費用降幅較大，從41328638.17下降到15647174.4，營業收入和核心營業利潤的數額都在不斷上升，貴州百靈核心營業凈利率從22.99%增加到27.09%，核心營業利潤增長速度快于營業收入增長速度，核心營業利潤在營業收入中占據的比重加大。

4.3 主營業務利潤率

該指標反映企業的主營業務利潤對企業的利潤總額貢獻的大小。主營業務作為企業經常性活動，所帶來的利潤是企業利潤的主要源泉。（由于找不到主營業務稅金及附加的數據，加上貴州百靈其他業務收入所占比例極低，此處用營業稅金及附加代替）貴州百靈各年的主營業務利潤率分別為2.54，2.48，2.34，符合主營業務利潤率通常情況下大于一的標準，利潤來源具有良好的持續性。

5 利潤的安全性相關指標分析

應收賬款作為一項未實現資產，本身帶有極大的不確定性，如果應收賬款數額過于龐大，就容易造成企業現金流短缺，資金周轉困難等不良后果。貴州百靈應收賬款數額大于當年利潤總額，由此推斷該企業在應收賬款收回方面可能存在一定缺陷和不足。應通過應收款賬齡分析，判斷企業應計提的壞賬準備數額，以排除企業沒有用不良資產掛賬的嫌疑。應收賬款2015年同比2014增長額：439895073—408138924=31756149元，應收賬款發生額在當年利潤總額中所占比重6.45%。顯然這一比例處于低水平，可以推斷對本年度現金流影響不大。應收賬款與利潤的比值高達89.43%是因為期初應收賬款數額過大。貴州百靈的資產負債率處于持續下降的態勢，截至2015年已經接近30%，2017年三季度的資產負債率僅為25.91%。

6 研究結論與建議

通過對貴州百靈2013～2015年利潤質量的分析，發現2014年變現能力優于2013和2015年，在分析期間內，營業收入和利潤總額的絕對值都在不斷增長，并且營業收入和利潤總額的增加主要來源于企業經營活動的產生的利潤而非投資收益和營業外收入，因此認為企業具備良好的發展能力。在利潤變現性方面，銷售收現率和凈利潤現金含量處于高水平，認為利潤的變現性較好，公司擁有充足的現金流。在利潤的成長性方面，公司的主營業務收入占比有絕對優勢，每年以大于百分之十的增速上漲。總資產額每年緩慢上升。但是每股收益增長率在2015年出現暴跌，為負的56.06%。在利潤的持續性方面，股東權益凈利率和核心營業利潤率持續提高，主營業務利潤比重穩定，利潤的持續性較好。在利潤安全性方面，貴州百靈采用穩健性財務戰略，資產負債率逐年下降，截至2017年已經降為百分之二十幾。應收賬款占當年利潤比重較大，雖然每年新增的應收賬款只占當年總利潤的6.45%，但是應收賬款期初數過大，導致這一財務指標過高，總體上說利潤安全性不夠理想，貴州百靈應調整信用政策，加快應收賬款的收回。

貴州百靈的飲料口服液業務由于涉嫌虛假廣告和經營不善，已經退出市場，企業重新把重心放到藥品銷售和中藥材銷售等傳統業務，此外，中藥材銷售業務受當年市場價格波動影響極大，企業管理層應高度重視中藥材市場的變動，根據市場價格高低和市場需求制定生產預算，嚴格控制成本，預防在該項業務發生虧損。

貴州百靈實施低成本戰略，改進工藝，優化質量管理，嚴格控制采購成本，強化細節成本管理，有31個產品入選國家發改委定價范圍內的低價藥品清單。公司重視研發創新，提升公司核心競爭力。與四川大學、貴州大學建立長期合作關系，結合科研院所、高等院校和企業在產學研方面的資源，截至2015年，公司生產的17個苗藥品種全部擁有專利，實用新型29件，外觀設計61件。銷售額穩定增長。

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