可轉換債券債性和股性分析

王瑾　李爍

摘 要：可轉換債券作為一種混合型證券，可被看作附加轉股權的債券，故其同時具有股性和債性兩方面特征。本文通過從定性和定量的兩方面分析影響可轉換債券債性和股性的多種因素，希望對于我國未來可轉換債券市場的發展有所裨益。

關鍵詞：可轉換債券；債性；股性

文章編號：1004-7026（2018）09-0105-01 中國圖書分類號：F832.51 文獻標志碼：A

1 綜述

可轉換債券作為一種衍生金融工具，通常能夠被看做是附加了轉股權的債券，既包含到期期限，票面利率和到期償付等債券的特征，也含有期權的性質，即投資者可以在轉股期內，以一定價格（稱為轉股價），按照一定比例將該可轉債轉換成發行方的股票持有。正是這樣的特點可轉換債券兼具了股票的性質（以下簡稱“股性”）和債券的性質（以下簡稱“債性”）。當某可轉債顯示出極強的股性或債性時，可轉債就可以分為股權式可轉債和債權式可轉債。

股權式可轉換債券是投資者在可轉債的生命周期內通過行使轉換權將可轉債轉換為相對應的正股，投資者就由債權人變成了公司的股東，通過收取公司分紅實現收益，這種情況下可轉債呈現了股性的特質。

債權式可轉換債券是投資者將可轉債持有至到期，按照發行公告中規定的利率來收取利息以實現收益。故這樣的可轉債可以完全被看做是一種普通債券，所呈現出的是債券的性質。可轉換債券的債性更顯著的表現則是投資人更傾向于將可轉債持有至到期，具有這種性質的可轉債更能吸引一些風險厭惡的投資者。

事實上，現有一些文獻中也提到了可轉換債券不僅僅是有股權式和債券式的，還應該存在著中間過渡狀態的，如孟輝曾在《可轉換債券——股性和債性》中就有將可轉債具體分類為股權式可轉換債券、強制性轉股的可轉債、低息低溢價的可轉債、高息高溢價的可轉債、零息債券、債權式可轉換債券，上述各類可轉債依次股性降低，債性增強。

2 定性分析

從定性的角度來看，大致有以下幾個因素會決定或者影響可轉債的股性或者債性。

首先是公司的基本面。如果發行可轉債的公司的未來現金流預期狀況良好，公司股價看漲，則投資人會傾向于將可轉換債券轉換為股票持有，以期在未來公司股票價格上漲時獲得超額收益。若發行公司的前景不被看好，則投資人更加傾向于將可轉債持有至到期，獲得債券的本息收益。在我國現有的多篇文獻中提出對可轉債債性或者股性有影響的公司基本面所包括的幾個因素：公司規模，公司盈利能力，公司成長性，募集資金的用途，公司財務結構，公司紅利政策。這些基本面對于股性或者債性的影響，文獻中給出一個計算指標：0.3*主營業務增長率排名+0.2*資產負債率排名+0.3*平均每股收益排名+0.2*流通股規模排名。但文中未就權重來源給予說明。《可轉債雙重屬性的分析》中在基本面方向上還提出了公司風險和過度投資對可轉債債性和股性的影響。

其次是發行公告中標明的一些條款也會對股性或債性有所影響。對待股性和債性，發行人會有明確的態度，并且在可轉債發行的條款上有所體現。文獻中對可轉換債券的發行公告中所包括的轉債發行總量、發行方式、轉換價格、債權期限、票面利率、回售條款、贖回條款、向下修正條款、強制執行條款等對債性和股性的影響都有定性的論述。

3 定量分析

從定量的角度對可轉債的股性或者債性進行確認，思路之一是可以通過計算純債溢價率、到期收益率和轉股溢價率來衡量，前兩者用于描述債性指標，后一種用于衡量股性指標。

純債溢價率指的是可轉債市價相對于普通債券價值的溢價水平，純債價值的計算使用未來現金流貼的方式。當純債溢價率越大時，說明了可轉債價格超過了其純債價值，則投資者通過轉股獲得的受益也就越大，呈現出的股性更強，債性更弱，相反亦然。至于到期收益率的指標，指標愈高，表明股票價格波動對于可轉債價格的影響愈小，即到期收益率越小則債性愈強股性愈弱。

轉股溢價率則是可轉換債券的價格相對于可轉債轉股后的市場價值的溢價比率。轉股溢價率越低，表明可轉債的價格波動受正股價格波動的影響越強，呈現出突出的股性特征。轉股溢價的計算公式為：（債權價值/轉換時股票的市場價值）-（債權價值/股票發行時的票面金額）1。

以上就是現階段可轉換債券債性和股性區分的主流方法，正確的識別可轉換債券的債性和股性對于發行可轉債的公司和市場的投資者都具有實質意義。

參考文獻：

[1]孟輝.可轉換債券-股性和債性[J].資本市場.2002，07.

[2]田坤儒，王冬年.可轉債雙重屬性分析[J].審計與期刊研究，2009，9.