淺析私募股權投資的組織形式及其存在的問題

馬嘯

私募股權投資是當今時期非常重要的理財方式，其組織形式主要有三種類型，并由法律所確認，是對投資人與管理人的關系進行確定的基礎。本文首先分析了私募股權投資的主要組織形式，然后剖析其存在的問題。

公司制 有限合伙制

信托制 私募股權投資

依據基金管理人的差異，結合法律規定，可以將私募股權投資劃分為不同的組織形式，而組織形式的不同在很大程度上決定了資金的運作效率。就國際范圍來看，可以將私募分為公司制和有限合伙制以及信托制三種形式。而就實際應用的情況來看，公司制應用的比例最少，應用有限合伙制的比例最大。對于我國而言，由于與國外的法律法規體系具有比較大的差距，私募股權的應用形式也有很大的不同。總體而言，我國應用公司制的情況最為普遍，其主導地位非常明顯。

組織形式

（l）公司制

就公司制而言，主要有兩種運作模式：其一，由基金公司成立團隊，負責對基金財產進行管理，經股東大會授權，由董事會行使監督和表決權，并在董事會的授權下，基金管理人組織開展日常的經營活動。運用此種模式，可以較好的應用公司治理結構，充分發揮其作用，促使董事會和股東大會相互制衡。其二.不是由基金公司本身的團隊對資產進行管理，而是由第三方的機構負責管理基金，并簽署代理協議，由其負責基金運作，然而最終決定權在基金公司，由此出現的任何法律后果，第三方都無需負責。

（2）有限合伙制

有限合伙制是非常重要的組織形式之一，設立的基礎是有限合伙原理，構成的原則是至少一個普通合伙人與有限合伙人，其中前者承擔無限責任，是投資人；后者承擔有限責任，是管理人。并且前者負責企業的經營管理，而后者則不參與到企業的管理過程中去。就該種組織形式的集資方式而言，也有兩種形式，分別是基金制和承諾制，二者也存在一定的差異。從運作流程來看，首先需要簽訂協議，明確各方主體的權責關系與利益分配等；其次，由投資人與管理人共同出資，以建立基金；再次，對于有限合伙人，其出資可以采用分期方式；最后，合伙人如果想轉讓權益，需要提前三十天告知其他合伙人，并獲得同意方可進行。

（3）信托制

信托制屬于代理投資制度，其原理是信托契約，募集資金的方式是發行收益憑證，反映的是托管人和投資人以及管理人之間的信托關系，其本質上是利用信托模式來籌集所需要的資金，以為企業提供股權或經營管理等方面的服務，實現風險分擔和利益共享，最終通過多種方式來獲得收益。從運作類型來看，信托制分為三種類型，其一，受托人自管型，投資人在交付資金以后，設立信托基金，由信托公司對投資基金進行管理；其二，聘請顧問型，由公司負責聘請咨詢顧問，對基金進行管理，雙方需簽訂合約，以確保履行義務，而最終的決定權在于信托公司本身；其三，轉委托型，信托公司負責募集資金，而基金的運作與策劃則由管理人負責，主要原因在于信托公司缺乏專業化的團隊，根據有關規定，應交與管理人。

存在的問題

首先，公司制存在幾個方面的問題：第一，在對投資公司進行投資時，需要進行雙重的征稅，增加了稅負。第二，在該制度下，對各投資人之間的權責關系需要嚴格按照公司法中的有關規定進行明晰，缺乏一定的靈活性。第三，在進行增資與減資時，需要嚴格按照程序較為復雜的公司章程進行操作，很有可能會錯過絕佳的投資機會。第四，必須要以創業投資企業的形式進行設立，否則缺少法律依據來設計基金管理人的業績報酬。

其次，有限合伙制也存在幾個方面的問題：第一，我國的合伙制本來就發展的比較緩慢，在對《合伙法》進行修訂以后，投資者也沒有充分的認清這一組織的具體形式。第二，合伙型企業的發展受到現有法律框架的制約，無法進行公募融資，也無法上市，與國外相比還存在一定的差距。第三，作為非企業法人，在參加投資活動時，只能以合伙人的名義進行，在這其中面臨比較大的委托代理風險。第四，合伙人也不能作為準備上市的上市公司的股東。

最后，信托制主要存在這樣幾個方面的問題：第一，信托與合伙制一樣都不能作為獨立的法人，也就無法承擔民事責任，需要有信托投資的管理人才能進行投資活動，依然無法有效解決委托代理問題。第二，由于信托的法人地位受限，無法按照《證券法》與《證券登記管理辦法》，申請開通股票賬戶，也不能成為擬上市公司的股東。第三，沒有針對信托的專門的稅收政策方面的規定。第四，在設立創業投資企業時，不能夠以信托的形式進行，也不具備對通過對每一上市的中小高新技術企業進行投資而獲取稅收抵扣的資格。第五，信托要求所有的資金必須要一次付清，投資者無法進行分期投資，并且缺乏完善的退出機制，無法滿足投資者的需求。第六，在對激勵約束等進行機制設計時，信托也無法做出科學有效的安排，無形之中放大了委托代理的風險。

結語

當前時期，隨著資本市場的日益完善，私募股權的投資形式日趨多樣。本文重點分析了公司制和有限合伙制以及信托制，同時分析了這三種組織形式存在的問題。實際上，這三種方式各具優點和缺點，在實際應用時，基金公司要考慮自身的實際情況，以實現最大收益和長遠發展為基本原則。在各方條件日益成熟時，基金公司更要與時俱進，確保多方主體利益的實現。

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