淺議國(guó)庫(kù)資金的運(yùn)行對(duì)貨幣政策的影響及對(duì)策

本文在總結(jié)國(guó)庫(kù)資金運(yùn)行規(guī)律的基礎(chǔ)上，分析了國(guó)庫(kù)資金運(yùn)行對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響，并據(jù)此提出了對(duì)策建議。

國(guó)庫(kù)資金運(yùn)行 貨幣政策 影響

隨著財(cái)政國(guó)庫(kù)管理制度改革的不斷深入，中央銀行的國(guó)庫(kù)資金也呈大幅上升的趨勢(shì)。大量的國(guó)庫(kù)資金如果在某一時(shí)期或某一時(shí)點(diǎn)上集中投放，造成庫(kù)款的劇烈波動(dòng)，將直接對(duì)貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生重要的影響，進(jìn)而影響貨幣政策的實(shí)施，最終影響宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。因此，加強(qiáng)對(duì)國(guó)庫(kù)資金運(yùn)行的研究，對(duì)于協(xié)調(diào)財(cái)政政策和貨幣政策，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，有著十分重要的意義。

國(guó)庫(kù)資金的含義及其運(yùn)行規(guī)律

國(guó)庫(kù)資金是指國(guó)家統(tǒng)一籌集起來(lái)的財(cái)政資金，其表現(xiàn)形式是已繳入國(guó)庫(kù)且暫未實(shí)現(xiàn)支付或尚未流出的財(cái)政資金，即財(cái)政在中央銀行的存款。國(guó)庫(kù)資金主要來(lái)源于兩個(gè)方面，一是稅收和非稅收入。當(dāng)個(gè)人、企業(yè)及政府管理機(jī)關(guān)上繳的稅收和非稅收入進(jìn)入國(guó)庫(kù)后，由于收支在進(jìn)度上有一個(gè)時(shí)間差，必然有部分收入滯留在國(guó)庫(kù)部門(mén)，形成國(guó)庫(kù)庫(kù)存資金。二是政府發(fā)行國(guó)債籌集的資金。政府通過(guò)發(fā)行國(guó)債從社會(huì)吸納資金，這部分資金流入國(guó)庫(kù)，形成國(guó)庫(kù)資金。

國(guó)庫(kù)資金的運(yùn)行規(guī)律與財(cái)政收入與支出密切相關(guān)，具體來(lái)說(shuō)，它的運(yùn)行具有以下規(guī)律：

（1）國(guó)庫(kù)資金與財(cái)政收入同步增長(zhǎng)。財(cái)政收入越大，國(guó)庫(kù)庫(kù)存資金余額就越多，近年來(lái)，我國(guó)財(cái)政收入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，但由于財(cái)政支出沒(méi)有能夠同步實(shí)現(xiàn)，國(guó)庫(kù)收支存在一個(gè)時(shí)間差，使國(guó)庫(kù)庫(kù)存資金也相應(yīng)成倍增長(zhǎng)。

（2）國(guó)庫(kù)資金運(yùn)行具有季節(jié)性。國(guó)庫(kù)資金的來(lái)源主要是稅收收入，由于稅收入庫(kù)具有季節(jié)性，也使國(guó)庫(kù)資金余額呈現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)，每年的5-6月和10-11月是繳稅高峰期，也是國(guó)庫(kù)資金庫(kù)存高峰的時(shí)期。相反，每年12月-次年3月是國(guó)庫(kù)集中支付的高峰期，也是國(guó)庫(kù)資金庫(kù)存相對(duì)低谷的時(shí)期。

（3）國(guó)庫(kù)資金運(yùn)行和國(guó)債發(fā)行與兌付密切相關(guān)。國(guó)債從本質(zhì)上說(shuō)也是一種財(cái)政收入的形式，在國(guó)債發(fā)行的時(shí)候，發(fā)行款集中入庫(kù)，國(guó)庫(kù)庫(kù)存資金會(huì)大量增加。相反，在國(guó)債到期集中兌付的高峰期，庫(kù)存資金會(huì)急劇減少，國(guó)庫(kù)存款余額的變化與國(guó)債的發(fā)行和兌付具有明顯的正相關(guān)性。

國(guó)庫(kù)資金運(yùn)行對(duì)貨幣政策的影響

從國(guó)庫(kù)資金運(yùn)行規(guī)律看，國(guó)庫(kù)資金的運(yùn)行既是財(cái)政政策的直接體現(xiàn)，也是財(cái)政政策和貨幣政策之間是否協(xié)調(diào)的結(jié)合點(diǎn)。國(guó)庫(kù)資金的運(yùn)行會(huì)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生重要的影響，其影響方式主要是通過(guò)對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響體現(xiàn)出來(lái)的。

（1）對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的近期指標(biāo)—基礎(chǔ)貨幣的影響

基礎(chǔ)貨幣是實(shí)現(xiàn)貨幣政策中介目標(biāo)的一個(gè)重要的近期指標(biāo)，是中央銀行各項(xiàng)政策措施與最終目標(biāo)之間相關(guān)聯(lián)的重要媒介因素。在現(xiàn)代銀行體系中，中央銀行對(duì)宏觀金融活動(dòng)的調(diào)節(jié)主要是通過(guò)控制基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量來(lái)實(shí)現(xiàn)的。中央銀行可以根據(jù)基礎(chǔ)貨幣量的變動(dòng)，調(diào)節(jié)信用規(guī)模與走向，反映貨幣政策意圖，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，而國(guó)庫(kù)資金的運(yùn)行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張和數(shù)量產(chǎn)生巨大的影響。

1.國(guó)庫(kù)資金影響基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張效能?；A(chǔ)貨幣是貨幣供應(yīng)量賴以擴(kuò)張或收縮的基礎(chǔ)，這種擴(kuò)張或收縮的程度在數(shù)量上常用貨幣乘數(shù)這個(gè)概念來(lái)表示。在理論上，貨幣供應(yīng)量是基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)的乘積。國(guó)庫(kù)資金是中央銀行的基礎(chǔ)貨幣的重要組成部分，國(guó)庫(kù)資金增加，表明資金流入中央銀行，通過(guò)乘數(shù)作用，使社會(huì)中流通的貨幣供應(yīng)量成倍減少。反之，國(guó)庫(kù)資金減少，表明基礎(chǔ)貨幣流出中央銀行，通過(guò)乘數(shù)作用，在社會(huì)中產(chǎn)生倍數(shù)效應(yīng)，使貨幣供應(yīng)量成倍增加。國(guó)庫(kù)資金節(jié)余存放在中央銀行，中央銀行通過(guò)再貸款等貨幣政策工具將國(guó)庫(kù)庫(kù)存資金投放給金融機(jī)構(gòu)，增加了金融機(jī)構(gòu)的信貸資金，使社會(huì)貨幣供應(yīng)量增加?？梢?jiàn)，國(guó)庫(kù)資金流入、流出和節(jié)余都對(duì)基礎(chǔ)貨幣產(chǎn)生重要影響。

2.國(guó)庫(kù)資金影響基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量?；A(chǔ)貨幣主要由現(xiàn)金、金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金、非金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的存款（包括財(cái)政存款）組成，國(guó)庫(kù)資金是基礎(chǔ)貨幣的重要來(lái)源。隨著我國(guó)財(cái)政收入規(guī)模的逐步擴(kuò)大，國(guó)庫(kù)資金規(guī)模也水漲船高，相應(yīng)地也增加了中央銀行用于貨幣調(diào)控的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量。另外，國(guó)庫(kù)資金的季節(jié)性變化也影響著基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量。如國(guó)庫(kù)庫(kù)存資金高峰的時(shí)期，社會(huì)上的貨幣供應(yīng)量也會(huì)減少，中央銀行用于貨幣調(diào)控的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量就會(huì)增加。反之，國(guó)庫(kù)集中支付的高峰期，也是國(guó)庫(kù)庫(kù)存資金處于相對(duì)低谷的時(shí)期，社會(huì)上的貨幣供應(yīng)量也會(huì)增加，中央銀行用于貨幣調(diào)控的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量就會(huì)減少。

（2）對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的遠(yuǎn)期指標(biāo)-貨幣供應(yīng)量的影響

貨幣政策中介目標(biāo)是中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)而選擇作為調(diào)節(jié)對(duì)象的目標(biāo)。當(dāng)前，隨著金融體制改革的深入，貨幣供應(yīng)量已成為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的遠(yuǎn)期指標(biāo)，它是中央銀行用于監(jiān)測(cè)貨幣政策效果的重要指標(biāo)。我國(guó)現(xiàn)階段一般根據(jù)流動(dòng)性的大小將貨幣供應(yīng)量劃分為三個(gè)層次：即M（0流通中的現(xiàn)金）、M1（M0+企事業(yè)單位活期存款）、M（2M1+企事業(yè)單位定期存款+居民儲(chǔ)蓄存款），中央銀行通過(guò)各項(xiàng)政策、措施控制住了以上三個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量，就能控制住全社會(huì)的貨幣供應(yīng)量，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行有效調(diào)節(jié)。每年初，中央銀行確定一個(gè)大致的全年貨幣供應(yīng)量，通過(guò)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)幅度高低來(lái)體現(xiàn)中央銀行的貨幣政策是放松銀根還是收緊銀根，但中央銀行的貨幣投放經(jīng)常受到國(guó)庫(kù)資金的沖擊。從國(guó)庫(kù)資金運(yùn)行規(guī)律來(lái)看，一個(gè)突出特點(diǎn)是年終集中支出的現(xiàn)象比較嚴(yán)重，而且基本上是在每年的12月，對(duì)中央銀行的貨幣投放影響較大。按慣例，對(duì)財(cái)政超預(yù)算的使用一般會(huì)在11月做出支出安排，12月開(kāi)始支付，如此大額的財(cái)政“突擊花錢(qián)”顯然會(huì)加大社會(huì)的貨幣供應(yīng)量，干擾中央銀行的貨幣政策。

（3）對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是通過(guò)利率、資產(chǎn)價(jià)格等渠道，經(jīng)過(guò)貨幣市場(chǎng)、金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)實(shí)體三個(gè)環(huán)節(jié)，作用于投資、消費(fèi)和進(jìn)出口三個(gè)變量影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，發(fā)揮其調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的功能。通俗地說(shuō)，貨幣政策調(diào)控是通過(guò)中央銀行-銀行業(yè)（或金融市場(chǎng)）-企業(yè)和個(gè)人的投資、消費(fèi)-國(guó)民收入幾個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行傳遞的，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制將中央與地方、宏觀與微觀、政府與企業(yè)（個(gè)人）緊緊聯(lián)系在一起。國(guó)家采取稅收減免、財(cái)政補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策和措施，或?qū)δ承袠I(yè)、某產(chǎn)品增加稅收，或?qū)?guó)庫(kù)資金直接投資于國(guó)家重點(diǎn)行業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，國(guó)庫(kù)資金就會(huì)流向不同的企業(yè)或個(gè)人，引起企業(yè)效益和個(gè)人收入的變化，進(jìn)而影響企業(yè)籌資方式的選擇、居民消費(fèi)和儲(chǔ)蓄偏好，這一切又會(huì)影響到貨幣傳導(dǎo)的速度和通暢程度。另外，國(guó)庫(kù)資金入庫(kù)的進(jìn)度、總量、增幅以及入庫(kù)的稅收結(jié)構(gòu)直接反映了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)效益、經(jīng)濟(jì)增量及經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱、是否出現(xiàn)泡沫等問(wèn)題。因此，國(guó)庫(kù)資金的運(yùn)行會(huì)對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)產(chǎn)生積極的影響，從而使財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合具有現(xiàn)實(shí)的意義。

對(duì)策建議

鑒于國(guó)庫(kù)資金運(yùn)行對(duì)貨幣政策產(chǎn)生重大的影響，國(guó)庫(kù)資金運(yùn)行又是財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)的結(jié)合點(diǎn)，因此，中央銀行必須對(duì)國(guó)庫(kù)資金的運(yùn)行給予密切的關(guān)注并采取掌控措施。

（1）控制政府收支現(xiàn)金流，保持較低的閑置資金余額。一是關(guān)注國(guó)庫(kù)資金的變動(dòng)趨勢(shì)，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)國(guó)庫(kù)資金收支現(xiàn)金流；二是建立高效的電子系統(tǒng)和簡(jiǎn)捷的清算系統(tǒng)，快速準(zhǔn)確地收繳和劃撥資金；三是實(shí)行國(guó)庫(kù)單一賬戶管理，保持政府資金在商業(yè)銀行的隔夜余額最小化；四是通過(guò)對(duì)非政府部門(mén)的短期借貸，在中央銀行保持較低的目標(biāo)現(xiàn)金余額。

（2）加強(qiáng)政府閑置資金頭寸的管理。在保持政府流動(dòng)性需求的前提下，通過(guò)對(duì)國(guó)庫(kù)庫(kù)存余額的操作和運(yùn)用，以獲得適當(dāng)?shù)耐顿Y收益，同時(shí)要注意資金使用風(fēng)險(xiǎn)。

（3）保持與貨幣政策目標(biāo)的協(xié)調(diào)。包括控制金融部門(mén)的流動(dòng)性、市場(chǎng)利率和通貨膨脹率等，為此，財(cái)政部和中央銀行要在資金頭寸需求、公開(kāi)市場(chǎng)操作、準(zhǔn)備金調(diào)整等方面互通信息，并確保每日賬戶的及時(shí)清算。

（4）選擇適合我國(guó)國(guó)情的國(guó)庫(kù)資金管理模式。關(guān)于國(guó)庫(kù)資金運(yùn)行方式的選擇，一方面既要有利于財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，實(shí)行科學(xué)的宏觀調(diào)控，提升國(guó)庫(kù)管理整體水平，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)健康發(fā)展，另一方面又要有利于中央財(cái)政控制政府債務(wù)，調(diào)整政府債券發(fā)行，并實(shí)現(xiàn)資金安全、保值、增值，最大限度地降低資金成本。第一，借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)庫(kù)資金管理的三種安全模式：一是發(fā)行短期國(guó)債以及現(xiàn)金管理券。主要用于解決季節(jié)性國(guó)庫(kù)資金頭寸不足；二是提前贖回國(guó)債。在財(cái)政盈余的年度提前贖回國(guó)債，從而達(dá)到減少政府債務(wù)余額，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，降低債務(wù)成本的目的；三是運(yùn)用貨幣政策工具，進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作。通過(guò)回購(gòu)或逆回購(gòu)，適時(shí)進(jìn)行對(duì)沖操作，及時(shí)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。同時(shí)，將國(guó)庫(kù)的閑置資金在貨幣市場(chǎng)上獲取投資收益或融資，達(dá)到增值和提高流動(dòng)性的目的。第二，根據(jù)中國(guó)的國(guó)情選擇國(guó)庫(kù)資金管理的安全工具。一是存放在中央銀行獲取利息。2003年1月1日起，我國(guó)中央銀行已對(duì)各級(jí)財(cái)政存放在中央銀行的存款按活期存款利率計(jì)付利息。二是協(xié)議存款。除保持必要的財(cái)政庫(kù)存余額周轉(zhuǎn)外，剩余部分可選擇信用高、實(shí)力強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)管理好的商業(yè)銀行進(jìn)行協(xié)議存款，按市場(chǎng)化的利率獲取高額利息。

作者簡(jiǎn)介：牛志紅（1985-），女，漢族，甘肅金昌人，助理經(jīng)濟(jì)師，人民銀行肅南縣支行科員。