互聯網企業資本結構與經營業績

賈媛媛

本文以用友公司為對象研究中國互聯網企業資本結杓的特點及專經營業纘 的相關性，探究互聯網企業較為合適的資本結構。本文闡述了資本結構相關理論，分析其與經營業績的相關性，總體上來說互聯網企業資本結構特點，通過分析用友公司及行業均值近五年資本結構、盈利能力、發展能力的變億，發現互聯網企業的資本結構與經營業績基本呈正相關。企業長期債務的增加使綜合資本成奉降低，從而提高企業的盈利能力，影響企業的經營業績。

互聯網企業 資本結構 經營業績 盈利能力

引言

資本結構是企業資本價值的構成及其比例關系，即企業債權人權益與所有者權益在企業權益總額中所占比例。公司的資本結構不僅僅與資本成本相關，還與企業價值大小相關，是企業進行投資、籌資決策的基礎，可以反映出企業融資偏好。多年以來，企業對財務管理的研究愈來愈深入，而資本結構作為企業進行財務管理活動時的重要指標，必然是研究的核心問題之一。企業確定最合適的資本結構有助于更好地實現企業價值最大化。近年來互聯網行業高速發展，其經濟地位日益提高，研究其資本結構也顯得越來越重要。資本結構理論研究起源于1958年米勒和莫迪格萊尼提出的純粹的MM理論，多年以來西方學者對其的研究逐漸深入，而國內對資本結構的研究基本上是西方理論的照搬，鑒于國情差異其實踐于我國企業的可行性較差。

本文選取用友公司進行案例研究，通過案例研究我們發現互聯網企業的資本結構與經營業績基本呈正相關，企業長期債務的增加使綜合資本成本降低，從而提高企業的盈利能力，影響企業的經營業績。企業確定合適的資本結構，選擇正確的籌資方式，可以使企業財務制度更加規范化，強化財務風險概念，優化資本結構，幫助企業做出正確的融資決策，提升企業利潤及經營業績。

文獻回顧

米勒和莫迪格利安尼（ 1958）提出了MM理論，為資本結構理論研究打下了良好的基礎。當認為資本市場完美并且存在一定假設條件時，企業的價值大小與資本結構沒有關系。

Titman和Wessels（ 1988）假設了影響資本結構的因素，選取多個相關因素進行分析，發現企業負債水平的高低與獨特性呈負相關，短期債務比率與公司規模的大小呈負相關，但是對于其他影響資本結構因素的分析，并未得到結果。

Tong和Green（2005）研究分析了中國企業融資行為，結果表明企業的獲利能力大小與資產負債率變化呈負相關，企業的成長性不確定。

Anton和Miglo（ 2014）研究美國多個互聯網企業，分析企業資本結構和融資決策，發現了權衡理論、優秀融資理論各自的特點，難以全面解釋一家企業的資本結構，同時表明規模大的公司債務通常較低，規模小的公司負債則比較高。

案例研究

（1）公司基本情況

1988年，用友軟件公司成立于北京。用友公司提供企業互聯網服務于中國企業及組織。發展至今，用友已經成為企業首選的財務系統，用友的軟件一直在不斷的更新完善以帶給企業便捷。2001年5月，用友在上海證券交易所A股上市，簡稱由“用友軟件”變為“用友網絡”（股票代碼：600588）。2004年用友開始走向海外，國際化戰略取得成效，已然成為亞太地區最大軟件供應商。

（2）資本結構與經營業績的相關性分析

1.資本結構指標

經分析，用友企業資本結構基本符合互聯網企業特點，資產負債率水平40%～60%.變動幅度較小，結構較為穩定，流動資產占比相對較高，流動負債占負債總額比重較大，長短期借款極少，顯示出企業籌資還是主要依靠所有者投入資本。

2.償債能力指標

企業資本結構對其償債能力有重要影響，負債所占比重大的企業面臨著無法償還債務的風險，而企業的償債能力優劣又影響企業的籌資能力。本文分析近五年償債能力指標并將其與經驗數據進行對比，該企業償債能力較好。隨著近幾年業主權益乘數變大，企業對負債經營的利用越充分，財務風險也隨之增大。

3.盈利能力指標

凈資產收益率是反映企業盈利能力的核心指標，該指標計算公式為：凈資產收益率=該指標可以直接體現資本的增值能力，該指標越大，企業的盈利能力就越強。

企業的資本結構影響因素有：盈利能力、資本成本、財務風險，而盈利能力是最重要的因素。本文選取近五年反映盈利能力的指標因素，通過對比，分析該企業盈利能力的變化。由于企業凈利潤下降而總資產約不斷增加，導致了企業的總資產凈利率和凈資產收益率不斷下降。企業的銷售毛利率近幾年維持在平均水平，變化幅度不大，而銷售凈利率近幾年不太理想，已經從17.62%跌落至4.78%，結合資產負債表對比可以看出，企業由于期間費用太高，導致利潤的空間被擠占，營業收入逐年增加，但是利潤卻沒有增長。企業的盈利能力可以反映出經營業績的好壞，二者呈正相關。

4.發展能力指標

綜合分析用友網絡公司發展能力指標，該企業營業收入基本呈增長趨勢，而凈利潤在2014年大幅下降，2015年呈負增長趨勢，雖然2016年有所回升，但因為企業管理費用、銷售費用的增加，凈利潤并未完全恢復，仍舊是負增長模式，用友公司由于費用的大幅增加，導致其利潤下降，企業面臨的威脅不可忽視，而企業資產增長率在2016年減小，說明2016年利潤增長不是因為大量投入資本的結果。

5.同行業均值比較

市場競爭狀況也是評價企業經營業績的重要指標。對比近五年用友網絡公司和整個互聯網行業資產負債率、凈資產收益率、銷售凈利率指標，可以看出其從14年開始逐漸下降，雖然擁有公司的營業收入逐年增長，其凈利潤卻逐漸下降，影響其利潤的主要原因是成管理費用和銷售費用的增加，比如公司戰略性加大對互聯網金融的投入導致成本費用增加，公司的利潤增長壓力較大。近五年整個行業均值不斷增加，行業發展良好，逐步提升，帶給該企業很大的行業壓力。

結論與建議

（1）結論

本文闡述了資本結構相關理論，分析其與經營業績的相關性，總體上來說互聯網企業資本結構特點如下：首先，互聯網企業的資產負債率相對于其他行業而言并不高；其次，互聯網企業的流動資產和流動負債在資產總額、負債總額占比較高，其固定資產很少，有的企業甚至為零，主要是流動資產，而且企業的貨幣資金較多，企業資產的流動性很強；最后，在負債方面，互聯網企業幾乎沒有金融借款，長期負債很少，導致了長期負債在負債總額中比重較小，在選擇融資方式時不依靠銀行結構，大多數企業依靠于股權融資。

通過分析用友公司及行業均值近五年資本結構、盈利能力、發展能力的變化，發現互聯網企業的資本結構與經營業績基本呈正相關。企業長期債務的增加使綜合資本成本降低，從而提高企業的盈利能力，影響企業的經營業績。

（2）建議

通過對我國互聯網企業資本結構與經營業績的分析，了解其行業特點，對互聯網企業資本結構優化給予以下建議：

1.加強對企業內部籌資的重視

內部籌資即通過留存收益進行籌資，將留存收益轉化為企業資本，雖然并未分配股利給股東，但其實質是原股東對企業追加投資。內部籌資的資金成本小，沒有實際現金支出，同時還能保持企業的舉債能力。

2.加強公司內部得治理，優化公司的治理結構

加大企業內部管理力度，完善激勵與約束機制，促進企業股權結構合理化，增強自身的核心競爭力，實現企業的可持續發展

3.大力發展資本市場

企業應該注重發展資本市場，拓寬企業的籌資方式和融資渠道，優化資本結構，以帶來利潤最大化和企業價值最大化。