淺析財務杠桿的作用

遲銳

財務杠桿在財務管理中的定義

企業(yè)負債經營，不論利潤多少，債務利息是不變的。于是，利潤增大時，每一元利潤所負擔的利息就會相對的減少，從而給投資者收益帶來更大幅度的提高。這種債務對投資者的收益影響稱作財務杠桿。

如何理解財務杠桿利潤及損失

所胃財務杠桿利潤及損失是指負債籌資經營對所有者收益的影響。負債經營后，企業(yè)所能獲得的利潤就是：資本收益=企業(yè)投資收益率*權益資本+債務資本*（企業(yè)投資收益率一負債利息率），①由公式①兩邊都除以權益資本得公式②權益資本收益率=企業(yè)投資收益率+（企業(yè)投資收益率一負債利率）*債務資本/權益資本公式②

可見，只要企業(yè)投資效益率大于負債利率，財務杠桿作用使得資本收益由于負債經營而絕對值增加，從而使得權益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產權比率（債務資本/權益資本）越高，財務杠桿利益越大，多以財務杠桿利益的實質便是由于企業(yè)投資收益率大于負債比率，由負債所取得的一部分利潤轉化給權益資本，從而使得權益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負債比率，那么負債所產生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息，甚至利用權益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不以減少權益資本來償債，這便是財務杠桿損失的本質所在。

負債的財務杠桿作用通常用財務杠桿系數(shù)來衡量，財務杠桿系數(shù)是指企業(yè)權益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數(shù)。其理論公式為：財務杠桿系數(shù)=權益資本收益變動率/息稅前利潤變動率

財務杠桿與財務風險的關系

風險是一個與損失相關聯(lián)的概念，是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財務風險是指企業(yè)因使用債務資本而產生的在未來收益不確定的情況下由主權資本承擔的附加風險。如果企業(yè)經營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負債利息率，則獲得財務杠桿損失，甚至導致企業(yè)破產，這種不確定性就是企業(yè)運用負債所承擔的財務風險。

企業(yè)財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財務杠桿系數(shù)越大，主權資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率升，則主權資本收益率會以更快的速度上升；如果息稅前利潤率下降，那么主權資本收益率會以更快的速度下降，從而風險也越大。反之，財務風險就越小。財務風險存在的實質是由于負債經營從而使得負債所負擔的那一部分經營風險轉嫁給了權益資本。

影響財務杠桿利益（損失）和財務風險的因素

由于財務風險隨著財務杠桿系數(shù)的增大而增大，而且財務杠桿系數(shù)則是財務杠桿作用大小的體現(xiàn)，那么影響財務杠桿作用大小的因素，也必然影響財務杠桿利益（損失）和財務風險。下面我們分別討論影響兩者的三個主要因素：

（1）息稅前利潤率：由上述計算財務杠桿系數(shù)的公式可知，其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財務杠桿系數(shù)越小；反之，財務杠桿系數(shù)越大。因而，息稅前利潤率對財務杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化的。由計算權益資本收益率的公式可知，其他因素不變的情況下息稅前利潤率對主權資本收益率的影響卻是呈相同方向的。

（2）負債的利息率：由上述公式可知，在息稅前利潤率和負債比率一定的情況下，負債的利息率越高，財務杠桿系數(shù)越大，反之，負債的利息率越低，財務杠桿系數(shù)越小。負債的利息率對財務杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的，而對主權資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負債的利息率越低，主權資本收益率會相應提高，而當負債的利息率提高時，主權資本收益率會相應降低。那種認為財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險是片面的觀點。

（3）資本結構：根據(jù)公式可知，負債比率即負債與總資本的比率，也是影響財務杠桿利益和財務風險的因素之一，負債比率對財務杠桿系數(shù)的影響與負債利息率的影響是相同的。即在息稅前利潤率和負債利息率不變的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越大；反之，負債比率越低，財務杠桿系數(shù)越小，也就是說，負債比率對財務杠桿系數(shù)的影響是呈相同方向變化的。但是負債比率對權益資本收益率的影響，不僅不同于負債利息率的影響，也不同于息稅前利潤率的影響，負債比率對主權資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負兩個方面，當息稅前利潤率大于負債利息率時，表現(xiàn)為正的影響，反之，表現(xiàn)為負的影響。

以上因素在影響財務杠桿利益的同時，也在影響財務風險。而進行財務風險管理，對企業(yè)來講是一項極為復雜的工作，這是因為，除了上述主要因素外，影響財務風險的其他因素很多，并且這其中有許多因素是不確定的，宏觀經濟環(huán)境、企業(yè)的銷售與成長情況、企業(yè)收入的穩(wěn)定程度、資產結構、所得稅率等都是企業(yè)利用財務杠桿效應時應考慮的因素。一般而言，所得稅稅率越高，利息的抵稅效果越明顯；若某企業(yè)無形資產占全部資產的比重較大，由于無形資產的價值難以兌現(xiàn)，則該企業(yè)的負債比率應相對降低，以保持較強的償債能力。因此，企業(yè)必須從各個方面采取措施，加強對財務風險的控制，一旦預計企業(yè)將出現(xiàn)財務風險，就應該采取措施回避和轉移。

綜上所述，財務杠桿可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可能給企業(yè)帶來額外的風險和損失，這便是構成財務風險的重要因素。財務杠桿利益和財務風險是企業(yè)資本結構決策的一個重要的因素，資本結構決策需要在杠桿利益與其相關的風險之間進行合理的權衡。在給定的財務結構下，企業(yè)凈利潤的變化會高于企業(yè)收益水平的變化。在財務結構變化時，負債的比重提高，會使企業(yè)凈利潤的變化程度加大。因此，成功有效的財務杠桿會給企業(yè)的所有者以更多的回報；而財務杠桿使用不當?shù)脑挘瑫е缕髽I(yè)無力承擔固定的利息費用，最終會使企業(yè)踏人不良的經營困境。