我國資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀、存在問題及建議

馮麗

我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)化”發(fā)展，傳統(tǒng)的融資渠道不能滿足需求，開拓新的融資渠道，成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要問題。資產(chǎn)證券化作為現(xiàn)代金融創(chuàng)新技術(shù)之一，近年來在我國發(fā)展迅速、引起廣泛關(guān)注。文本著重介紹ABS業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀、發(fā)揮的作用、存在的問題，并提出了相關(guān)建議。

一、發(fā)展現(xiàn)狀

我國資產(chǎn)證券化市場（以下簡稱“ABS”）發(fā)展仍處于初級發(fā)展階段。根據(jù)《中國資產(chǎn)證券化白皮書（2017）》的數(shù)據(jù)，2016 年發(fā)行規(guī)模約9000 億元人民幣、同比增長近50%；2017年發(fā)行規(guī)模約14519.82億元、同比增長約67%，其中：2017年發(fā)行資產(chǎn)證券化（以下簡稱“ABS”）規(guī)模中，信貸ABS發(fā)行5977.30億元，占發(fā)行總量的41.24%；企業(yè)ABS發(fā)行7967.57億元，占發(fā)行總量的54.87%；資產(chǎn)支持票據(jù)（以下簡稱“ABN”）發(fā)行574.95億元，占發(fā)行總量的3.97%。見圖1-1：

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)自己整理

二、發(fā)揮的作用

ABS業(yè)務(wù)作為一種創(chuàng)新的融資方式，因其具有籌資成本低、增加資產(chǎn)流動性、隔離風(fēng)險、優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)等優(yōu)勢而倍受歡迎，在金融市場體系中發(fā)揮著積極的作用。對銀行等金融機(jī)構(gòu)而言：首先，有利于將風(fēng)險資產(chǎn)從報表中剔除，改善財務(wù)比率，提高資本使用效率，滿足風(fēng)險資本指標(biāo)的要求；其次，有利于降低銀行固定利率資產(chǎn)的利率風(fēng)險；最后，有利于降低融資成本，提高收益率。對企業(yè)而言，有利于豐富融資渠道，降低融資成本，盤活存量資產(chǎn)，提高資產(chǎn)流動性。對整個金融市場而言，ABS業(yè)務(wù)發(fā)展，有利于活躍市場交易，使投資多元化，吸引國際資本的流入。

三、存在的問題

中國ABS業(yè)務(wù)起步晚，法制環(huán)境不完善，無明確的操作指引，監(jiān)管缺位亂象頻出，不利于資產(chǎn)證券化市場規(guī)范化運(yùn)作。

（一）法律制度的不健全

隨著我國資產(chǎn)證券化市場的快速發(fā)展和不斷擴(kuò)容，法律監(jiān)管體系逐步完善，可以明顯看到監(jiān)管的變化促進(jìn)了市場運(yùn)轉(zhuǎn)效率和市場參與度的提升。但是，存在多部門立法的混亂局面，中國人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會等部門發(fā)布的文件都從不同角度給予相關(guān)界定，若存在沖突，則對資產(chǎn)證券化市場無法形成有效指導(dǎo)和約束。

除此之外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品要求“真實出售”，目前《信托法》關(guān)于信托財產(chǎn)的權(quán)屬關(guān)系尚未明確規(guī)定，盡管《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》中，對資產(chǎn)出表的會計處理進(jìn)行了規(guī)定，但是在法律領(lǐng)域并不能完全適用。

綜上所述，目前針對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律監(jiān)管依然存在瑕疵，需要進(jìn)一步完善，為市場規(guī)范化發(fā)展提供制度規(guī)范。

（二）市場監(jiān)管缺位

因法律制度不健全，造成市場監(jiān)管混亂，存在監(jiān)管缺位或重疊的現(xiàn)象。監(jiān)管缺位，引發(fā)市場混亂，不利市場培育；現(xiàn)行法律制度，由不同監(jiān)管部門發(fā)布，存在重疊監(jiān)管的現(xiàn)象，降低了市場運(yùn)行效率，不利良性發(fā)展。

（三）財務(wù)稅收制度的不健全

我國《企業(yè)會計準(zhǔn)則》僅對交易性金融資產(chǎn)、可用出售金融資產(chǎn)、貸款與應(yīng)收賬款、持有至到期投資等做出明確規(guī)定。《企業(yè)會計準(zhǔn)則》對資產(chǎn)真實出售等涵蓋不夠全面，對會計確認(rèn)無明確規(guī)定，存在盲區(qū)；除此之外，ABS業(yè)務(wù)創(chuàng)新速度快，實踐先于理論發(fā)展，為試行會計監(jiān)管造成困難。另外，稅收制度也存在完善問題。2016年5月1日金融業(yè)營改增的正式啟動，然而沒有把利息支出納入進(jìn)項稅費(fèi)的抵扣范圍，意味著ABS業(yè)務(wù)的利息支出無法作為進(jìn)項稅費(fèi)抵扣，加重了稅收負(fù)擔(dān)；ABS業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)較多，目前基礎(chǔ)資產(chǎn)中關(guān)于租賃行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、保理等稅務(wù)處理未明確界定，制約了行業(yè)發(fā)展；除此之外，ABS業(yè)務(wù)投資收益是否繳納增值稅，存在爭論。

（四）信息披露制度的不完善

ABS業(yè)務(wù)在培育市場中，其基礎(chǔ)資產(chǎn)估值及現(xiàn)金流的合理預(yù)測成為投資者決策的依據(jù)，而這有賴于第三方機(jī)構(gòu)的作為。因為第三方機(jī)構(gòu)的獨立、客觀、公正將成為其重中之重。然而，在債券市場和其他債務(wù)融資市場，第三方機(jī)構(gòu)依賴于向融資方收取服務(wù)費(fèi)獲取收益，這提供了第三方機(jī)構(gòu)與融資方聯(lián)合作弊的可能，不利于投資者進(jìn)行決策。這種現(xiàn)象，嚴(yán)重阻礙了ABS業(yè)務(wù)市場的發(fā)展，應(yīng)引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)和相關(guān)部門的重視。

四、規(guī)范發(fā)展ABS業(yè)務(wù)的建議

（一）完善的法律體系，加強(qiáng)統(tǒng)一監(jiān)管

理論界及實務(wù)界普遍研究認(rèn)為，法律法規(guī)的不完善，嚴(yán)重制約了我國ABS業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。除此之外，我國金融監(jiān)管采用相對嚴(yán)格的分業(yè)監(jiān)管，分業(yè)監(jiān)管對于實現(xiàn)市場的完全統(tǒng)一造成了很大的困難，監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制發(fā)揮的作用相對有限，監(jiān)管中存在不少問題。因此，政府應(yīng)發(fā)揮主導(dǎo)作用，加強(qiáng)統(tǒng)一監(jiān)管，制定完善的法律體系，健全ABS業(yè)務(wù)審查標(biāo)準(zhǔn)、信息披露、持續(xù)監(jiān)管要求，建立健全規(guī)則制度體系，加強(qiáng)市場自律監(jiān)管協(xié)調(diào)工作，推動市場準(zhǔn)入，規(guī)定監(jiān)管和信息披露標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，為市場發(fā)展創(chuàng)造環(huán)境。

（二）完善ABS業(yè)務(wù)會計制度和稅收制度

資產(chǎn)證券化有別于其他融資工具的兩個重要特性是：會計出表和稅收中性。我國目前對信貸資產(chǎn)證券化有相關(guān)的會計處理和稅收處理規(guī)定，但在企業(yè)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域還是空白，而且對于存續(xù)期間執(zhí)行審計的主體尚無明確定義。信貸資產(chǎn)證券化目前承擔(dān)稅費(fèi)較多，一定程度上影響了發(fā)起機(jī)構(gòu)、投資人對信貸資產(chǎn)證券化的參與積極性。建議完善會計和稅收制度，降低發(fā)起機(jī)構(gòu)和投資人的稅收負(fù)擔(dān)，盡快明確SPV稅收減免制度，解決重復(fù)征稅問題，為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展提供更多便利。

（三）推進(jìn)信息披露標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化，降低信息不對稱

信息披露，在ABS業(yè)務(wù)中起到至關(guān)重要的作用。傳統(tǒng)金融依賴于大量的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、相關(guān)材料等進(jìn)行分析基礎(chǔ)資產(chǎn)，ABS業(yè)務(wù)以傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)資產(chǎn)為載體，不易獲得、不易分析、不易辨別、不易實時更新基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息；且交易鏈條較長，信息傳遞不及時易造成信息不對稱。從2008年美國發(fā)生的次貸危機(jī)來看，對于基礎(chǔ)資產(chǎn)信息披露的缺乏將導(dǎo)致市場風(fēng)險的發(fā)生，而由于金融產(chǎn)品的連鎖效應(yīng)，這些風(fēng)險最終呈現(xiàn)的結(jié)果往往是倍數(shù)放大，給投資者和金融機(jī)構(gòu)帶來難以估量的損失。因而，推進(jìn)資產(chǎn)證券化信息披露標(biāo)準(zhǔn)化，使其規(guī)范化，可以提高信息傳遞的效率和透明度，從而有效降低信息不對稱。

（四）加強(qiáng)風(fēng)險識別與管控，實現(xiàn)合理的風(fēng)險定價

ABS業(yè)務(wù)可借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，利用大數(shù)據(jù)的概念，通過數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)跟蹤、數(shù)據(jù)監(jiān)控等環(huán)節(jié)建立嚴(yán)密的風(fēng)控監(jiān)管體系，實時掌握基礎(chǔ)資產(chǎn)動態(tài)，做到事前全面掌握、事中跟蹤、事后檢查歸檔，盡可能切割風(fēng)險、分散風(fēng)險，從而有效識別風(fēng)險、控制風(fēng)險聚集。監(jiān)管部門應(yīng)制定相應(yīng)的法規(guī)制度，引導(dǎo)外部評級機(jī)構(gòu)建立統(tǒng)一的評級標(biāo)準(zhǔn)、評級后的跟蹤調(diào)查制度，則發(fā)起人能夠通過公正、權(quán)威的評級機(jī)構(gòu)評級，實現(xiàn)合理的風(fēng)險定價，有利于ABS市場價格公開、公平、透明。

（五）運(yùn)用科技金融，拓展信用增級

恰當(dāng)?shù)男庞迷黾壏绞娇梢杂行Ы档桶l(fā)行成本和投資者風(fēng)險。目前，區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展日益成熟。金融與區(qū)塊鏈技術(shù)的結(jié)合，可以實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息已記入?yún)^(qū)塊鏈之中，這些信息可以包括貸款人、利率、賬齡、借款人身份及信用情況、還款歷史、抵押物等投資者關(guān)心的所有內(nèi)容，可以為增級機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用增級提供數(shù)據(jù)支撐，從而拓展增加方式。除此之外，借鑒標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等知名評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管體系，培養(yǎng)具有良好信用評級的中介機(jī)構(gòu)，建立完善的信用評級、增級制度，有利于行業(yè)發(fā)展。（作者單位為西安交通大學(xué)）