山東創業板上市公司信用評價體系構建及實證研究

高利梅 李修平

20世紀70年代以后，中小高科技企業和風險投資業的發展促進了資本市場的創新，而資本市場的創新又為中小高科技企業和風險投資業的發展提供了金融支持。這種相互作用的結果是逐步在世界范圍內形成了一種新的證券市場形態——創業板證券市場或稱為二板市場。2009年中國創業板市場正式啟動，主要針對解決創業型企業、中小型企業及高科技產業企業等需要進行融資和發展而設立。創業板與主板市場相比，上市要求往往更加寬松，創業板市場最大的特點就是低門檻進入，嚴要求運作，有助于有潛力的中小企業獲得融資機會。2012年4月20日，深交所正式發布《深圳證券交易所創業板股票上市規則》，并于5月1日起正式實施，將創業板退市制度方案內容，落實到上市規則之中。隨著創業板退市制度提出，人們對創業板上市公司信用風險的度量也更加重視起來，怎樣有效預測創業板上市公司信用風險，保護投資者利益，成為金融業的熱門話題。相對而言，創業板上市公司的股價波動較大，投資風險也相對較大。上市公司的信用與投資者的利益息息相關，因此，對創業板上市公司的信用進行評價就顯得尤為重要。

截止到2016年4月，我國創業板上市公司中，山東板塊的有22家，其中有4家是次新股。本文旨在構建一個信用評價體系對山東省的創業板上市公司進行信用評價和實證研究，從而得出山東省22家創業板上市公司的信用得分，用以反映投資風險的大小。

一、構建上市公司信用評價指標體系

遵循科學性、可行性等原則，根據財務報表分析內容，選取相關指標。由于定性指標數據存在獲取和量化方面的難題，故只選擇定量指標，具體見表1所示。

利用層次分析法對各個指標進行賦權處理，構建山東創業板上市公司信用評價體系。根據信用評級指標體系，搜集整理2011年到2015年的財務數據對22家創業板山東板塊的上市公司進行信用評價分析。

（一）一致性檢驗

請校內的學術專家及校外金融領域的專家共9位專家學者進行兩兩指標之間的影響程度打分，選取眾數獲得成對比較判斷矩陣（即正互反矩陣）。采用和法計算正互反矩陣的最大特征值與其對應的特征向量，進而確定各指標的權重。需要對專家打分后判斷矩陣進行一致性檢驗，檢驗結果如表2所示。

經檢驗以上判斷矩陣均滿足CR<0.1，通過一致性檢驗。

B層的總排序隨機一致性比率為：

，可以認為層次總排序具有滿意的一致性。由表2和表3的檢驗結果，判斷矩陣一致性檢驗顯著，滿足一致性要求。

（二）各指標賦權重

根據專家打分結果，將各指標賦予相應的權重，具體如表4所示。

表4所示的各指標的權重中，一級指標中盈利能力的權重最大為0.3562，營運能力次之，為0.3250，發展能力和償債能力的權重較小，分別為0.1937、0.1251。

圖1比較直觀的展示了四個一級指標的權重大小。這說明在上市公司的四項能力中，盈利能力和營運能力對于公司的信用評價是比較重要的，而發展能力和償債能力對信用評價的影響力較小。

根據表4結果作二級指標權重條形圖，如圖2所示。

在二級指標中，營業利潤率的權重最大為0.1309，其次為總資產報酬率，其所占比重為0.1211，存貨周轉率所占比重為0.1133，應收賬款周轉率的權重為0.1043，其余指標的權重均較小。

（三）建立綜合指數法評價模型

綜合指數是總指數的基本形式之一，它是指在指標體系的基礎上，對各項指標個體指數加權平均，計算出其綜合值，用以綜合評價的一種方法。綜合指數法的基本思路是利用層次分析法計算指標的權重并將其與指標的標準化數值進行累乘，然后相加，最后計算出指標的綜合評價指數。其中各單項指標的權數是根據其重要程度決定的，體現了各項指標在綜合值中貢獻率的大小。

綜合指數法評價模型計算公式如下2-1式：

（2-1）

式中：F為綜合信用得分， 為第 項指標的權重， 為第 項指標值。指標權重越大表示該因素對系統的影響程度越大。綜合分值 越大，則表示上市公司的信用等級越高。

二、實證分析

根據構建好的上市公司信用評價體系，針對創業板山東板塊的22家上市公司，搜集整理相關數據進行信用評價分析。將各年末的信用評價得分按照高低順序進行排列，具體結果見表5所示。

由表5可以看出，在2011年末到2015年末期間，山東創業板上市公司東軟載波的信用等級評分最高，均大于1，同大股份和聯創節能公司的信用得分次之，日科化學的信用得分也相對較高；在4只次新股中，神思電子的信用得分較高，均高于其他3只次新股。

三、結語

本文選取財務報表分析中的四類能力指標，分別是盈利能力、營運能力、償債能力和發展能力，每個能力指標下各選擇4個可量化的財務指標，利用層次分析法進行賦權并構建了一個綜合指數。由于量化等方面的問題，本文在構建指標體系時沒有選取定性指標，這將使得最后的結果有些片面。

本文搜集整理2011年末到2015年末的財務數據進行實證分析，得出22家山東創業板上市公司的信用評價得分及并對得分結果進行排序。信用評價的高低在一定程度上反映了公司的財務狀況及發展能力等。信用評價得分較高的上市公司，投資風險相對較小；反之，風險較大。（作者單位為青島濱海學院商學院）