當前影響資金流動性的因素

李興權

當前經濟社會中資金流動性呈現出明顯緊縮的狀態，通過分析發現外匯資產、PSL、MLF、法定存款準備金、財政存款等是當前影響資金流動性的主要因素。本文通過研究官方公布的貨幣當局資產負債表，探尋當前影響資金流動性的因素。

一、央行發行貨幣的形式

通過分析人民銀行公布的貨幣當局資產負債表，發現央行發行貨幣主要體現在外匯、對其他存款性公司債權兩個科目。

（一）從外匯科目看央行貨幣發行

外匯科目為央行獲得外匯所支付的人民幣，即外匯占款。中國加入世貿組織后，中國外向型經濟得到快速增長，對外貿易大幅增長，對外順差隨之增加，同時中國經濟的高速增長，也吸引了大量的外資，外資進入中國后需兌換成人民幣才能進入流通使用，因此客觀上要求央行購入外匯，同時投放大量的貨幣，這是2014年以前央行投放貨幣的主要形式。2014年8月以后，隨著人民幣貶值，外匯資產開始逐月減少，央行賣出外匯資產，被動回收貨幣，截至2017年11月，外匯資產余額為215151.52億元，比2014年5月高峰時期減少57847.64億元。根據央行公布數據，2017年8月央行外匯資產止跌，9-11月少量增加53.17億元。

（二）從貨幣黃金看央行貨幣發行

貨幣黃金為央行從國內和國際市場購置的黃金儲備，從國內市場購置投放人民幣，在國際市場用外匯購買，相應減少外匯資產，因此央行購置黃金也即投放貨幣。2009年4月-2015年5月貨幣黃金余額為669.84億元，2015年6月增加到2094.73億元，2016年10月增加到2541.5億元，并保持至今。

（三）從其他國外資產和國外負債看央行貨幣發行

其他國外資產主要是央行持有的國際貨幣基金組織等國際金融組織的頭寸以及股權等，自2017年起，對國際金融組織相關本幣賬戶以凈頭寸反映。扣除國外負債，該部分資金的運用實際上減少了外匯外匯資產科目，因此通過外匯資產計算央行貨幣發行時應加上該部分金額，2017年11月末，其他國外資產和國外負債扎差后凈額為3048.29億元，比年初減少1585.65億元。

（四）從對政府債權看央行貨幣發行

政府債權為中央政府發行的兩筆特別國債，其一是1998年中央政府向四大國有銀行發行的2700億元特別國債，該筆資金以往來賬的形式體現，未實際產生現金流；其二是2007年8月和12月，財政部向中國農業銀行分別發行6000億元、7500億元特別國債，然后由央行利用外匯資產向農業銀行購買其持有的特別國債，該筆交易雖未對發行貨幣產生影響，但減少了央行持有的外匯資產13500億元，相當于外匯資產在2007年8月和12月在報表上少增加了6000億元和7500億元，因此在統計上需在2007年8月和12月增加貨幣投放6000億元和7500億元，同時在后面統計時點的余額增加相應的金額。

（五）從對其他存款性公司債權看央行貨幣發行

其他存款性公司債權主要是為調控市場流動性，央行向商業銀行以及政策性銀行等存款性機構發行的再貸款、再貼現、常備貸款便利（SLF）和逆回購等。為增加調控能力，央行2014年4月創設了抵押補充貸款（PSL），2014年9月創設中期借貸便利（MLF），2014年4月以后央行主要通過發行MLF、PSL投放貨幣，截至2017年11月，其他存款性公司債權余額為101125.49億元（其中10月末MLF余額44125億元，PSL余額25749億元），比2014年5月增加了87223.98億元，有效的對沖了外匯資產下降導致的貨幣回收，成為央行2014年以來投放貨幣的主要渠道。

（六）從對其他金融性公司債權和不計入儲備貨幣的金融性公司存款看央行貨幣發行

其他金融性公司債權主要是央行對資產管理公司、信托投資公司、證券公司等金融機構的再貸款。主要是2000年向四大資產管理公司發放在貸款12000億元，該筆再貸款通過往來掛賬的形式處理，并沒有實際進行貨幣發行。不計入儲備貨幣的金融性公司存款主要是上述公司在央行的存款。因此將其他金融性公司債權和不計入儲備貨幣的金融性公司存款兩科目扎差后測算央行貨幣發行，截止2017年11月末，該兩個科目凈值僅為900億元，對貨幣供給影響較小。

（七）從其他資產和其他負債看央行貨幣發行

其他資產和其他負債主要為不能歸類為資產負債表中已列示的科目中的資產和負債，如央行持有的固定資產，央行對金融機構的注資等，2017年11月末其他資產和其他負債扎差后凈額為10564.86億元，比年初增加2337億元，也屬于央行的貨幣發行的一種類型。

二、央行供應貨幣的流向

央行發行貨幣后，在貨幣當局資產負債表中表現為儲備貨幣和政府存款。

（一）儲備貨幣

儲備貨幣分為貨幣發行、其他存款性公司存款和非金融機構存款。

1.貨幣發行。貨幣發行即商業銀行的庫存現金和公眾手中的現金（M0），10年來，貨幣發行穩步增長，截止2017年11月末，貨幣發行余額74851.16億元，比年初減少了33億元，主要是受移動支付的影響，公眾手中現金持有量減少。

2.其他存款性公司存款。當存款性金融機構通過向央行出售外匯、再貸款、SLF、PSL、MLF等形式向央行獲得貨幣之后，需返存到央行賬戶，形成央行資產負債表中的其他存款性公司存款，其主要用來繳納法定存款準備金，該部分資金不能使用，剩余部分形成超額準備金，日常可以動用，主要用來保證日常清算支付以及投資使用。可以說央行發行的貨幣中超額準備金是構成市場流動的主體，超額準備金的多少體現了市場流動性的松緊。

2017年11月末，其他存款性公司存款余額231218.49億元，比年初減少2876.69億元，2017年央行并沒有調整法定存款準備金率，存款性金融機構存款的增加需按照法定存款準備金率增加法定存款準備金。根據央行公布的數據，2017年11月末，中資全國性四家大型銀行境內存款余額為622632億元，比年初增加31298億元，按照16.5%的法定準備金率需增加法定存款準備金5164億元；中資中小型銀行境內存款余額為710090億元，比年初增加56438億元，按照13%的法定準備金率需增加法定存款準備金7337億元，合計需增加法定存款準備金12501億元，同時由于其他存款性公司存款余額比年初減少，預示超額準備金減少達15378億元，顯示市場流動性呈緊縮狀況，穩健中性的貨幣政策實質上是緊縮的貨幣政策。

3.非金融機構存款。非金融機構存款為支付機構交存人民銀行的客戶備付金存款，2017年11月末，非金融機構存款余額994.9億元。

4.政府存款。政府存款為財政部門在央行開立賬戶上的存款，即國庫，向國庫繳存資金實質上形成央行貨幣供應量的減少，2017年11月末，財政部門在央行的存款余額為41410.36億元，比年初增加16347.66億元，實質上造成央行貨幣供應量減少16347.66億元，成為近期市場流動性緊缺的主要因素。

綜上所述， 2017年11月末，央行發行的貨幣余額約為34.8萬億元，比年初增加1.4萬億元，受外匯資產的持續減少，央行貨幣供應由被動增加變為被動減少，主要通過增加PSL和MLF的形式投放貨幣，而2017年央行投放的貨幣，一方面受商業銀行存款增加導致繳存1.25萬億的法定存款準備金，另一方面財政存款增加1.63萬億又使貨幣回流到央行手中，兩方面的因素導致市場流動性比年初減少1.48萬億元，貨幣呈緊縮狀態。（作者單位為國家開發銀行云南省分行）