基于渠道理論視角下農業企業營運資金的績效管理研究

陳 靜，李小健

(西北農林科技大學經濟管理學院，陜西楊凌 712100)

0 引 言

【研究意義】渠道管理是對處在不同渠道的營運資金分渠道予以管理，矯正要素合理配置，使各要素實現精準配置。許多學者基于渠道視角下研究營運資金管理問題。農業企業處于產業鏈的最前端，目前的營運資金管理相對滯后，研究實施和加強基于渠道管理方法對提高農業企業營運資金管理績效有實際意義。【前人研究進展】國外在財務管理初期，研究主要集中在營運資金的各單項要素上。國外Richard和Laugh Lin[1]首次提出用現金周轉期評價營運資金績效并給出了現金周期的計算公式，被廣泛應用于農業企業營運資金管理的實證分析中。20世紀80年代后，其重心開始轉移到對供應鏈的優化上來。國外Hofmann et al.[2]把供應鏈理論與現金周轉期相結合，分析了營運資金管理如何增加股東價值。Etiennot et al.[3]重新闡述了營運資金的含義，即營運資金=流動資產-流動負債=(長期負債+所有者權益)-非流動資產。國內中國海洋大學中國企業營運資金管理研究中心為研究提供了可靠的數據平臺。王竹泉等[4-10]對中農業企業營運資金管理進行調查并提出分銷渠道控制重心原理。孔寧寧等[11-12]分析得出現金周轉期與企業盈利能力存在顯著相關關系，并提出適當的信用政策和存貨政策可以使營運資金周轉期維持在合理水平。王秀華等[13-15]分析了農業企業供應鏈上營運資金管理存在的問題，說明了農業企業在采購渠道、生產渠道和營銷渠道的弱勢，提出關系資本、優化產業鏈關系等是提高農業類企業營運資金管理績效的有效途徑。邵樂等[16-18]以新疆的農業企業為研究對象， 通過量化研究方法，分析得出新疆農業企業要注重企業的償債能力和營運能力以及一些增長能力，保證資金高效運用從而提高企業成長能力和競爭力。【本研究切入點】有關研究的文獻較少，研究針對不同類型的農業企業，在控制規模、收入、財務杠桿等的基礎上，搭建數據平臺。【擬解決的關鍵問題】以農業企業為研究對象，收集并分析2010～2015年間56家農業企業的相關數據，為農業企業渠道理論營運資金的管理提供科學依據。

1 材料與方法

1.1 材 料

選取56家農業企業為樣本，對2010～2015年間的數據進行實證分析,基于數據整體性、可靠性的考慮，在選取樣本時將帶有ST、*ST企業、數據不完整的企業以及存在異常值的數據等從樣本中剔除。研究與自變量相關數據來源于中國上市公司營運資金管理數據庫(http://bwcmdatabase.ouc.edu.cn)，其余數據來源于國泰安數據庫(http://www.gtarsc.com/)。

1.2 方 法

1.2.1 假設

采購渠道營運資金是企業在采購環節產生的與購買行為相關的所有資金占用項目，其中包括購買農藥、化肥、種子和其他材料占用資金及應付預付款項和應付票據等結算資金，成本分析模式表明存貨的最佳采購量是使儲存成本和訂貨成本之和最小，即儲存成本和訂貨成本大體相等時總成本最小。由于農業季節性生產特性，在生產經營旺季需占用大量資金采購原材料，這種不均衡的材料消耗和隨機的采購模式使持有材料存貨的機會成本和儲存成本提高，而原材料屬于非速動資產，周轉速度慢，周轉期長不利于公司采購渠道營運資金管理績效的提高。其次，農業企業由于融資方式的限制，多數依賴銀行借款，應付賬款融資規模小。假設H1：農業企業采購渠道營運資金周轉期與企業綜合績效存在負相關關系。

生產渠道作為采購和營銷渠道的中介，起著紐帶作用。生產渠道營運資金是企業在生產過程中用于周轉的資金，資金主要包括在產品存貨、其他應收應付往來款項、應付職工薪酬等項目。對于農業企業來說，農用物資等原材料從采購入庫到投入生產，時間越短，儲存成本越低，使營運資金周轉率提高，但農業生產周期長，在產品數量多，而在產品不具備直接對外銷售的條件，變現能力差，導致生產渠道周轉期延長，從而增加了企業的機會成本和儲存成本，并且市場競爭愈發激烈，工人小時工資率的提高，使得應付職工薪酬融資不能充分發揮優勢。假設H2：農業企業生產渠道營運資金周轉期與企業綜合績效存在負相關關系。

營銷渠道作為最后一個環節，關系到企業的資金回收和獲利能力，主要包括農產品存貨資金及應收預收等往來款和應交稅費等結算資金。農產品受國家政策扶持免繳相關稅費，應交稅費占用資金比重較小，農業企業的稅負相對較低。因此，農業企業的應收賬款周轉率和農產品存貨周轉率決定著營銷渠道營運資金的使用效率。在農產品市場供給飽和的情況下，農產品賣難導致一方面存貨儲存成本和機會成本增加，另一方面容易發生減值或變質損失，損害企業經濟利益。相比農產品存貨，應收賬款的變現速度較快，但會增加收賬成本和折扣成本。農業企業本身資金鏈薄弱，而應收賬款實質是客戶占用本企業資金，因此，農產品賣難和賒銷形成應收賬款周轉期的延長，直接影響營銷渠道營運資金管理績效的提高。假設H3：農業企業營銷渠道營運資金周轉期與企業綜合績效存在負相關關系。

1.2.2 因子分析

采用描述性統計分析的方法對農業企業各渠道營運資金整體狀況進行評價。

采用主成分因子分析的方法對反映企業整體經營狀況的償債能力、經營能力、盈利能力、發展能力及每股收益指標提取公因子，旋轉載荷平方和得各因子權重，用成分得分系數描述原始變量與因子之間的關系，最后各因子與權重相結合得出企業綜合績效指標。

采用多元回歸模型對農業企業營運資金管理效率與企業綜合績效關系進行估計。

1.2.2.1 綜合績效指標提取

因變量選取衡量企業綜合績效的指標，傳統的績效指標都是圍繞盈利能力展開的，比如總資產收益率、凈資產收益率、利潤增長率等，隨著經濟的多元化發展，利潤指標已不足以展示一個企業的績效狀況，所以分別選取流動比率Y1、速動比率Y2、資產負債率Y3、流動資產周轉率Y4、總資產周轉率Y5、資產報酬率Y6、總資產凈利潤率Y7、凈資產收益率Y8、投入資本回報率Y9、總資產增長率Y10、營業收入增長率Y11、每股收益Y12，通過因子分析提取綜合的績效指標Performance(簡稱perf)。

由成分得分系數矩陣得出原始變量與提取因子之間的關系如下：

F1=-0.043Y1-0.044Y2-0.001Y3-0.085Y4-0.066Y5+0.235Y6+0.233Y7+0.219Y8+0.243Y9+0.025Y10-0.047Y11+0.185Y12

F2=0.356Y1+0.362Y2-0.229Y3+0.029Y4+0.026Y5-0.022Y6-0.003Y7-0.028Y8-0.029Y9+0.256Y10-0.006Y11+0.027Y12

F3=0.023Y1+0.037Y2+0.011Y3+0.541Y4+0.527Y5-0.050Y6-0.055Y7-0.094Y8-0.067Y9+0.038Y10+0.014Y11+0.05Y12

F4=0.028Y1+0.001Y2-0.245Y3+0.041Y4-0.025Y5+0.007Y6+0.029Y7-0.107Y8-0.042Y9-0.300Y10+0.898Y11-0.002Y12

F1、F2、F3、F4表示提取的四個因子，各因子權重為W1=36.142%/83.424%，W2=22.543%/83.424% ，W3=15.959%/83.424%，W4=8.780%/83.424%，因此，農業企業的綜合績效表示為：Perf=0.433F1+0.270F2+0.191F3+0.105F4

1.2.2 自變量和模型設計

自變量為采購渠道營運資金周轉期X1、生產渠道營運資金周轉期X2、營銷渠道營運資金周轉期X3，分別建立三個模型進行分析。采購渠道營運資金周轉期的計算公式表現為CGWCC(X1) =(材料存貨+預付賬款-應付賬款、應付票據)÷(營業收入/360)，生產渠道營運資金周轉期的計算公式為SCWCC(X2)= (在產品存貨+其他應收款-應付職工薪酬-其他應付款)÷(營業收入/360)，營銷渠道營運資金周轉期計算公式為YXWCC(X3)=(農產品存貨+應收賬款、應收票據-預收賬款-應交稅費)÷(營業收入/360)。

選取公司規模、成長性、前十大股東持股比例平方和以及財務杠桿作為控制變量。其中控制變量公司規模(Size)=LN(營業收入)，成長性指標(Growth)反映企業的發展能力用營業收入增長額/本年營業收入的比例來確定。利用債務融資具有抵稅作用，財務杠桿(Lever)表示為期末負債總額/期末資產總額，赫芬達指數(Herfindahl10)表示前十大股東持股比例的平方和。

模型的基本形式如下：

Perf=β0+β1*x1it+β2*sizeit+β3*growthit+β4*leverit+β5*herfindahl10it+εit.

(1)

Perf=β0+β1*x2it+β2*sizeit+β3*growthit+β4*leverit+β5*herfindahl10it+εit.

(2)

Perf=β0+β1*x3it+β2*sizeit+β3*growthit+β4*leverit+β5*herfindahl10it+εit.

(3)

模型中X1、X2、X3表示經營性營運資金管理效率變量,i代表不同的橫截面維度，t代表時間。

1.3 數據處理

使用SPSS軟件進行因子分析提取績效公因子，通過EVIEWS軟件對模型進行多元線性回歸分析。

2 結果與分析

2.1 農業企業營運資金渠道劃分及周轉現狀

農業企業營運資金分為采購、生產和營銷三個渠道，每個渠道營運資金管理的側重點不同，其資金周轉也各具特點。劃分業務流程視角下農業企業營運資金管理渠道。圖1

圖1 企業營運資金周轉示意
Fig.1 enterprise working capital flow diagram

農業企業采購渠道營運資金周轉期呈波動下降趨勢，從2010～2015年，平均每年下降3.60 d。主要由于應付款項占用資金逐年上升，從2010年13 365.03×104元到2015年28 043.26×104元漲幅達到109.83%，預付款項五年走勢平穩。農業企業內部資金積累能力差，本身獲得的毛利有限，依靠占用供應鏈上游資金補給生產，只能增加企業短期的效益。生產渠道和營銷渠道營運資金周轉期呈波動上升趨勢。其中生產渠道營運資金周轉期從2010年到2015年平均每年上升3.81 d，這是由于農業自然生產周期長，加之用于生活消費的農產品或加工產品鮮活不易儲存，在生產環節存在質量安全隱患等，使生產渠道營運資金管理更難，周轉期延長。營銷渠道營運資金周轉期從2010～2015年，平均每年上升13.53 d，造成這一不良狀況的原因是農業企業銷售渠道功能弱，應收賬款占用資金居高不下，從2010年11 100.52萬元到2015年21 630.12萬元漲幅達到94.86%，應收賬款變現速度慢，使內部資金短缺而預收款項趨于平緩。其次，農產品銷售渠道單一，作為快消品的農產品，保質期短，如果沒有準確的市場預測和市場定位，缺乏靈活多樣的營銷渠道，產品滯銷或超過保質期，使農產品減值甚至變質損失，延長了營銷渠道營運資金周轉期。表1

表1 2010～2015年農業企業營運資金周轉期指標(按渠道)
Table 1 index of working capital turnover of agricultural listed companies in 2010-2015 (by channel) (d)

年份Years采購渠道營運資金周轉期CGWCC生產渠道營運資金周轉期SCWCC營銷渠道營運資金周轉期YXWCC201022.0428.3063.70201119.9034.5060.36201215.2438.6566.67201313.8636.6874.8320141.8536.59101.3320150.4351.17144.88

注：中國上市公司營運資金管理數據庫，經excel處理而得

Note: Source: China listed company working capital management database, processed by excel

2.2 描述性統計

研究表明，農業企業采購渠道、生產渠道和營銷渠道營運資金周轉期的標準差分別為41、100和180 d，波動幅度較大，因為農業企業易受自然因素的影響。從平均值可以看出采購渠道和生產渠道的營運資金周轉期分別為12和38 d，而營銷渠道的營運資金周轉期為85 d，其周轉期相對較長，說明農業企業材料存貨和在產品存貨周轉速度較為理想，合理利用了商業信用購貨，減少了企業內部營運資金的使用，而產成品存貨周轉率較低，對下游客戶的賒銷力度大、客戶信用管理欠缺等。資產負債比率均值為0.41處于0.4～0.6，表明農業上市公司在利用債務籌資方面保持了良好的水平。表2

2.3 因子分析

對需要提公因子的變量進行KMO和巴特利特檢驗以判斷是否適合進行因子分析，使用SPSS軟件分析結果顯示KMO值達到0.727，巴特利特檢驗的觀測值為5 022.07，相伴概率小于0.01，認為相關系數矩陣與單位矩陣有顯著差異，反映農業企業整體績效水平的12個財務比率具有較強的相關性可以進行因子分析。其次，指定提取條件為特征根大于1，選擇最大方差法對因子進行旋轉，最終提取因子的累計貢獻率為83.424%，說明原有變量喪失了較少的信息量，符合提取公因子的要求。最后，通過協方差矩陣可以看出四個因子兩兩之間沒有線性相關性。表3

表2 變量描述性統計
Table 2 descriptive statistical analysis of variables

個案數Casenumber平均值averagevalue標準差standarddeviationPerf3360.7090.779Size33621.1901.322Growth3361.6556.693Lever3360.4070.194Herfindahl103360.1730.114采購渠道營運資金周轉期(百天) CGWCC3360.1220.409生產渠道營運資金周轉期(百天) SCWCC3360.3760.995營銷渠道營運資金周轉期(百天) YXWCC3360.8531.803

注：spss軟件描述性統計分析結果

Note: Source: descriptive statistical analysis of SPSS software

表3 總方差
Table 3 Total variance interpretation table

成分component初始特征值Initialeigenvalue提取載荷平方和Extractionofloadsquaresum旋轉載荷平方和Squaresumofrotationalloads總計Total方差Variance(%)累積accumulate(%)總計Total方差Variance(%)累積accumulate(%)總計Total方差Variance(%)累積accumulate(%)14.72039.33239.3324.72039.33239.3324.33736.14236.14222.76123.00562.3372.76123.00562.3372.70522.54358.68531.51612.63174.9681.51612.63174.9681.91515.95974.64441.0158.45683.4241.0158.45683.4241.0548.78083.424

注：spss軟件因子分析結果

Note: Source: descriptive statistical analysis of SPSS software

2.4 多元回歸結果

通過Eviews軟件分別對模型(1)、(2)和(3)進行多元線性回歸，建立固定效應模型進行分析，結果顯示調整后的可決系數均為0.75，說明模型擬合度較好；F統計量分別為16.25、17.38和17.35，收尾概率均為0，模型總體顯著性檢驗通過DW檢驗值分別為2.01、2.02、2.01，說明模型不存在序列自相關，三個模型均線性顯著。表4

表4 回歸結果分析
Table 4 regression results analysis table

成分component模型一 Model1模型二 Model2模型三 Model3系數βT值P值系數βT值P值系數βT值P值常量4.3282.1750.012**4.8542.9440.004***4.7692.4950.013**X10.2802.5400.011**X2-0.075-3.3340.001***X3-0.021-3.0870.002***GROWTH0.07719.9000.000***0.07721.2980.000***0.07720.3960.000***SIZE-0.158-1.8550.065*-0.172-2.1660.031**-0.169-1.8640.063**LEV-1.755-7.5900.000***-1.805-6.5750.000***-1.793-6.3250.000***Herfindal100.6741.1260.2610.8041.9590.051*0.7671.8520.065*

注：***、**、*分別代表在0.01,0.05和0.1的水平上顯著相關

Note:***,**and*are significantly related to the level of 0.01,0.05 and 0.1 respectively

3 討 論

在控制變量影響保持穩定的情況下，2010～2015年農業企業采購渠道的營運資金周轉期與公司績效在5%的水平上顯著正相關，即采購渠道營運資金周轉期適當延長可以提高農業企業績效管理水平。與前述假設1相矛盾，原因是農業企業季節性特性以及自有資金匱乏，過多的使用應付賬款融資，拖欠貨款且供應鏈上游一般為農戶、農業合作社、育種企業等農業生產者，在與供應商的合作協議中，合作期限較長，一般為3～10 a。公司根據市場需求狀況，結合自身產品結構及經營能力等具體情況，提前1～2 a訂立采購計劃，簽訂采購協議，較長的采購期間，形成了較長的資金結算期間，但是應注意當供應商長時間收不到款項不僅影響農業企業生產運營而且不利于供應鏈的優化，同時農業企業喪失了良好的商業信用，因此適當降低應付賬款占用額，能夠帶來更高的邊際收益。生產渠道營運資金周轉期與公司績效在1%的水平下顯著負相關，生產環節營運資金周轉時間越短，周轉率越高，相應的資金使用效率越高，與假設2的預期一致。營銷渠道營運資金周轉期與公司績效在1%的水平下顯著負相關，其周轉期越短代表資金回款速度越快、管理效率越高，與假設3的預期一致。

4 結 論

4.1 加強采購渠道供應商管理，提高供應鏈穩定性

采購渠道各項目周轉期的分析值P值至少低于0.1時才能達到顯著水平，當達到低于0.01時顯著性水平最高，可信性最強。樣本分析中P值為0.011，系數β為0.28因此達到5%顯著正相關，農業企業要在農產品成熟期合理使用應付賬款，例如在成熟期6、7月份采購的農用物資等款項應在供應商優惠條款到期前支付，避免長時間占用供應商款項。控制采購存貨、應付賬款、應交稅費以及其他一些應付款項的周轉期，保證采購渠道資金需求,提高采購渠道營運資金周轉效率。

4.2 改善內部生產流程，提高生產渠道的資金使用效率

降低材料、人工等的耗費，是縮短生產渠道營運資金周轉期提高營運資金管理效率的有效途徑。生產渠道營運資金管理效率概率值P為0.001達到1%水平的顯著相關性同時系數β為-0.075，證明兩者存在負相關關系。說明生產渠道營運資金越短越有利于提高企業綜合績效水平，應鼓勵農業企業生產模式創新，擴大溫室大棚等現代設施和農業生產規模，提高生產效率，縮短生產渠道營運資金的占用期。

4.3 調整對下游客戶的營銷模式，實現營銷渠道多樣化

農業企業營銷渠道管理效率弱于前兩者，通過回歸分析結果可得營銷渠道營運資金管理效率與企業綜合績效的相關性概率P值為0.002，系數值β為-0.021，P值低于0.01，證明顯著性水平高，相關性強。與銷售商建立長期戰略伙伴關系從客戶那里獲得準確的終端消費者需求信息，進而促進產成品的快速銷售，降低庫存商品的儲存成本，從而縮短營銷渠道營運資金占用期顯得尤為重要。農業企業可以建立網絡銷售平臺，線上線下銷售模式相結合，拓寬銷售渠道，開發細分市場。同時，農業企業可以培養高素質的分銷商，進行農產品直銷，減少不必要的周轉環節，防止農產品因為周轉時間太長而出現腐爛變質的情況；淘汰掉低效率的中間商，為農產品爭取時間的同時也降低產品的中間成本，促使營銷渠道營運資金周轉期縮短，管理效率得以提高。

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