淺析資產(chǎn)證券化

摘 要：隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，中國金融體系正在逐步從銀行主導(dǎo)的階段向市場(chǎng)化和證券化階段推進(jìn)。當(dāng)前階段，中國的影子銀行體系的轉(zhuǎn)變就是最好的說明。而資產(chǎn)證券化是規(guī)范化和陽光化治理“銀行影子系統(tǒng)”的一種方式，并且能夠?qū)ν晟坪暧^貨幣政策機(jī)制，減少銀行間接融資、完善社會(huì)信用基礎(chǔ)、分散與化解宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都有積極作用。本文通過對(duì)資產(chǎn)證券化的分類以其特點(diǎn)進(jìn)行了介紹，并介紹了資產(chǎn)證券化對(duì)我國資本市場(chǎng)和銀行業(yè)的作用，并論述了資產(chǎn)證券化對(duì)我國住房按揭、優(yōu)化國企資本結(jié)構(gòu)和疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率等方面意義。

關(guān)鍵詞：金融體系；資產(chǎn)證券化；資本結(jié)構(gòu)

一、研究背景

2017年是我國ABS市場(chǎng)高速發(fā)展的一年。截至2017年，我國ABS市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模已達(dá)3.5萬億左右，存量規(guī)模1.8萬億左右（存量規(guī)模接近PPN），結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品已經(jīng)成為中國債市的重要組成部分。

目前，有創(chuàng)新試點(diǎn)資格的證券公司開始嘗試以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的形式，運(yùn)用資產(chǎn)證券化。證券公司對(duì)這類結(jié)構(gòu)金融類產(chǎn)品的設(shè)計(jì)主要是鎖定已有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過發(fā)行專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃募集資金，購買標(biāo)的資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的收益權(quán)。資產(chǎn)證券化實(shí)踐在我國剛起步，在具有廣闊發(fā)展前景的同時(shí)，在實(shí)踐中還有難點(diǎn)和問題，需要各方努力克服和解決。

二、資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀及影響

（一）資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀

1、發(fā)行量逆勢(shì)上行

在信用債品種發(fā)行量萎縮的背景下，2017年ABS發(fā)行量逆市上行，全年發(fā)行量同比上行68%。分品種來看，全年信貸ABS發(fā)行規(guī)模5970億，同比上行52.82%。企業(yè)ABS發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)8390億，同比上行82.31%。2017年監(jiān)管政策頻出，MPA考核等壓力也較大，銀行出表需求十分旺盛。2017年RMBS、消費(fèi)貸ABS的發(fā)行量也首次超過了傳統(tǒng)CLO品種。企業(yè)ABS互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)的快速發(fā)展帶動(dòng)消費(fèi)金融ABS異軍突起，發(fā)行量較2016年翻5倍，貢獻(xiàn)全年約44%的企業(yè)ABS發(fā)行量。

2、需求多元化

銀行自營仍然是ABS產(chǎn)品最大的需求方，無論是在信貸ABS市場(chǎng)還是企業(yè)ABS市場(chǎng)。銀行自營投資評(píng)級(jí)為AA-及其以上的ABS產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20%，且對(duì)流動(dòng)性的要求相對(duì)不高，配置ABS產(chǎn)品具有明顯的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。銀行分行是ABS產(chǎn)品投資的有力推動(dòng)者。銀行理財(cái)和委外賬戶也是ABS產(chǎn)品的傳統(tǒng)需求方。

2017年以來，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)積極參與企業(yè)ABS投資，成為重要的增量投資力量。公募基金2017年參與ABS投資的熱情也明顯提升。夾層和次級(jí)投資方面，券商自營和私募機(jī)構(gòu)展現(xiàn)出了較強(qiáng)的購買力。

（二）資產(chǎn)證券化影響

1、調(diào)整銀行信貸結(jié)構(gòu)

通過資產(chǎn)證券化，銀行可以盤活存量資產(chǎn)，改善資本回報(bào)率，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表，提高資本充足率，降低信息成本，降低、分散并轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。最重要的是他們可以調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)——貸款方向和貸款期限。因此，借助資產(chǎn)證券化，央行可運(yùn)用市場(chǎng)化工具，通過正確地調(diào)節(jié)銀行資產(chǎn)和負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，來實(shí)施貨幣政策的傳導(dǎo)。

2、為投資者提供新的投資選擇

資產(chǎn)證券化可以通過巧妙的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和獨(dú)特的運(yùn)作方式，猶如一道橋梁，在多個(gè)層面上將貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系起來。資產(chǎn)證券化一方面為銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)“減壓”，另一方面，在為資本市場(chǎng)增添交易品種的同時(shí)，也為市場(chǎng)輸送源源不斷的資金“血液”。

3、豐富市場(chǎng)資本結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對(duì)較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。資產(chǎn)證券化將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了證券市場(chǎng)中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲(chǔ)蓄替代型投資工具。

三、推行資產(chǎn)證券化存在的問題

（一）信用層次單調(diào)

我國現(xiàn)實(shí)中的信用體系只分兩層，要么是國家或政府的信用，要么是民間信用。這種缺乏彈性的信用體系使得經(jīng)濟(jì)應(yīng)力集中于政府信用，政府信用強(qiáng)有力時(shí)，掩蓋了許多問題，若政府信用被削弱，一旦人們的信心不足，整個(gè)信用體系就可能崩潰，幾乎沒有調(diào)整的余地。

（二）相關(guān)法律法規(guī)不健全

資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展，對(duì)法律環(huán)境至少有兩方面要求：一是要有嚴(yán)密的法律制度；二是當(dāng)前法律的改進(jìn)及合理規(guī)避。如對(duì)商業(yè)銀行不得持有一般企業(yè)股份等法律規(guī)定等。在特殊的任務(wù)和形勢(shì)面前，法律應(yīng)該做出補(bǔ)充規(guī)定。因此機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)成為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的主體，但目前我國的法律嚴(yán)格限定了機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入資格。

（三）中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不規(guī)范

一項(xiàng)較為復(fù)雜的資產(chǎn)證券化交易往往要涉及到多家中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。由于資產(chǎn)證券化同時(shí)也是一個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的過程，這就要求資產(chǎn)證券化的中介機(jī)構(gòu)在公開、公平、公正基礎(chǔ)上，對(duì)證券化提供客觀、科學(xué)的具有高度參考價(jià)值的服務(wù)。

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作者簡介

王貝貝（1992年5月——至今），女，漢族，河南省商丘市，碩士，研究方向：農(nóng)村經(jīng)濟(jì)學(xué)。

（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國西部經(jīng)濟(jì)研究中心）