中國原油期貨上市：打造新的原油定價基準

王金照

上海原油期貨上市有利于形成反映中國石油供求關系的原油定價基準，不僅為企業經營提供了避險工具，還為我國進入油氣產業價值鏈的上游提供便利，有助于石油企業提升國際競爭力。原油期貨上市還將促進石油交易的人民幣計價和結算，助推人民幣國際化， 進一步推動石油和金融領域對外開放。應精心培育，完善制度，用5 到10年時間將上海石油期貨交易中心打造成為亞洲乃至世界的石油定價中心，使其成為現代化強國的重要平臺和標志。

有利于形成反映中國石油供求關系并對亞洲乃至世界石油價格產生重大影響的定價基準

國際原油貿易多采用原油期貨價格作為定價基準，再根據不同油品差異和地理位置等給予一定的升貼水。目前，紐約商業交易所的WTI原油和倫敦洲際交易所的布倫特原油是影響力最大的原油期貨交易。隨著國際石油市場供需形勢變化，WTI和布倫特原油期貨已不能反映全球石油供求關系。歐洲已過石油消費高峰，北美總體上也到了石油消費的高峰，WTI更多反映北美市場供需變化，布倫特更多反映歐洲市場供需變化。未來石油需求增長主要在亞洲，特別是以中國、印度為代表的新興經濟體。亞洲有一些

原油期貨上市，但不能反

映亞洲石油供求形勢。日本東京工業品交易所推出了原油期貨合約，但日本作為消費國，處于貿易鏈上末端，其影響力基本上局限于日本，對整個亞洲市場影響有限。新加坡作為貿易樞紐和重要金融中心，也曾推出原油期貨，但新加坡不是原油產地，也不是主要消費地，原油期貨推出后流動性不好。迪拜和阿曼也有原油期貨合約，但沙特、科威特等出口大國的原油只銷售給終端用戶，中間沒有交易環節，更談不上期貨交易，迪拜和阿曼原油期貨并不能反映主要中東原油出口地的情況。亞洲和中國都亟需一個反映自身供求關系的石油期貨中心。上海原油期貨上市則提供了一個反映中國石油供求關系的定價基準，如果上海原油期貨中心能夠發展壯大，中國就不再依賴其他區域的供求關系為自己的原油進口和成品油價格進行定價， 這將提升國內的資源配置效率，有利于石油和相關行業的平穩運行。

上海原油期貨還很有可能成為亞洲乃至世界的原油定價基準。首先，中國石油供需已對亞洲乃至全球市場產生重要影響。從原油來看，中國不僅自己產石油，也大量進口原油，且進口來源廣泛。中國2017年進口石油已超過美國成為世界第一大原油進口國。

中國從中東、俄羅斯和非洲都有大量的石油進口，最近美國又成為中國的重要

原油來源地，中國已成為世界原油貿易重要目的地，而且石油進口來源涵蓋了全球主要產區。從煉油環節來看，中國近年來新增煉油能力基本上是在沿海，山東地煉能力已達到1.7億噸，新增浙江煉化加起來是4000萬噸，再加上計劃建設的大連、唐山、連云港等煉廠，中國成品油出口將對東南亞市場乃至澳洲成品油市場產生影響。其次，從石油交易品種看，不同于WTI原油期貨和倫敦布倫特原油期貨以輕質原油為交易標的，上海原油期貨交易是以中質含硫原油作為標的，中質含硫原油是世界第一大原油品種，占全球原油產量份額的44%，中國國內產的油和亞洲地區我們進口的油基本上都是中質含硫原油。目前，全球范圍內缺乏以中質含硫原油為標的的定價基準。從交易時間上看，上海大致處于倫敦和紐約之間，中國原油交易恰好能彌補WTI、布倫特原油期貨在時區分工上的空白點，形成24小時連續交易機制。上海石油期貨具備成為亞洲乃至世界石油定價中心的基礎條件，如果將這個潛在優勢轉換為真實影響力，這將提升我國在國際石油市場中的影響力和話語權。

有利于我國進入油氣產業價值鏈的上游，提升我國石油產業的國際競爭力

原油期貨上市為我國石油企業生產經營提供了避險工具，石油產業上下游企業可利用期貨交易提前鎖定價格，降低經營風險。對居民來說則提供了新的投資渠道。

更重要的是，上海原油期貨上市將為中國企業進入石油產業價

值鏈上游提供便利。在石油產業價值鏈中，原油期貨處于價值鏈上游和高端，原油期貨交易能夠帶來巨大的金融收益，包括交易費用和投資收益。原油期貨交易的交割將對石油物流、倉儲產生巨大需求，將帶動沿海原油現貨市場的發展，從而形成期貨市場和現貨市場相互支撐、相互強化的互動格局。考慮到長三角已有較強的煉化基礎，舟山正在建設油氣全產業鏈對外開放的自由貿易區（自由貿易港），上海原油期貨上市將助推這一區域成長為類似于鹿特丹和美國墨西哥灣的世界級石油煉化交易中心。

上海原油期貨上市還有利于提升我國企業國際競爭力。目前， 中石油、中石化等企業雖然在國際石油市場有一定影響力，但這種影響力主要體現在對價格基準之外的升貼水的影響上，對價格基準影

響較小。上海原油期貨上市后，我國企業可更全面地參與原油期貨交易、交割、倉儲物流等環節，對市場認識會更全面深入，有利于我國企業更公平主動地參與期貨市場， 進而提升其在國際上的競爭力。

有利于推動中國石油進口的人民幣結算和計價，助推人民幣國際化

上海原油期貨上市有利于推進石油進口人民幣計價結算。中國已和俄羅斯、伊朗、委內瑞拉等國家開展了石油交易的人民幣結算。但交易中仍以美元計價的布倫特原油或者是WTI原油做基準，人民幣只扮演了結算功能，沒有計價功能，因為中國沒有定價基準。如果上海原油期貨上市并得到國際上廣泛認可的話，就能解決石油交易中的人民幣計價問題。

石油進口用人民幣計價和結算，對我國有重大意義。一是規避匯率風險和匯兌損失，我國企業用人民幣進行石油進口，可規避匯率風險，且降低匯兌成本。二是如果實現石油進口的人民幣計價結算，相當于增加了人民幣中石油的含量，提升人民幣作為硬通貨的實力，助推人民幣國際化。三是有利于保障石油供應安全。如果實現了石油交易的人民幣計價結算，即使出現貨幣霸權國對我進行金融制裁的極端情況，也可用人民幣進口石油，對于保證國家能源安全和經濟安全具有重大意義。

對于石油出口國也有好處：第一，規避了匯率風險，節省匯兌費用。很多石油出口國和中國是活躍的貿易伙伴，用人民幣直接交易結算，而不用第三方貨幣中介，將規避匯率風險，降低匯兌成本。第二，有利于石油出口國石油收入的保值增值。在當前石油美元的體系中，美元走強時，國際油價受到打壓，石油輸出國財政收入銳減；美元走弱時，油價雖然會漲，但儲備大幅縮水，石油輸出國深受美元波動之苦。從保持石油收入穩定的角度，有推進石油交易貨幣多元化的需求。當前貨幣霸權國往往利用在國際貨幣體系中的霸權地位對一些國家進行金融制裁，壓制了石油出口國的內政外交空間，使用人民幣結算有助于降低其受制裁的風險。

有利于推動石油領域和金融領域的進一步開放

原油期貨上市有利于推動石油市場進一步開放。2015年我國已放開原油的進口使用權和原油進口權。2017年非國營貿易進口原

油8000多萬噸，2018年有望增加到1.2億噸。原油進口參與者增加，推動了原油期貨交易和交割環節的市場主體多元化，有利于原油期貨健康發展。原油期貨上市也使更多的生產企業、交易商和投資者參與原油交易，降低原油進口環節的市場壟斷，助推石油領域改革開放。上海原油期貨上市還可推動中國期貨市場國際化和中國價格走出去。上海原油期貨允許國外市場主體參與，把國際投資者請進來，同時把國際上的競爭機制請進來，進一步促進了金融領域對外開放。同時，上海石油期貨也讓國際市場接受中國期貨定價，讓中國價格走出去，對于提升中國影響力和人民幣國際化是有幫助的。原油期貨交易還將帶動外匯市場建設和資本市場穩步開放。

將上海原油期貨交易中心打造成現代化強國的一個平臺和標志

上海原油期貨上市具有重大意義，但剛剛起步，還面臨激烈的國際競爭，必須沉心靜氣、扎實推進， 好事做好。應進一步借鑒國際先進制度和經驗，保持政策穩定和連續性，增加交易的透明性和安全性，加強與投資者的溝通與交流。同時，推動配套領域改革，在金融改革開放的總體部署下，加快匯率市場化改革，豐富外匯交易品種和市場參與主體，穩步推進資本項目開放。進一步放開石油進口、倉儲、銷售和煉化的市場準入，加快石油價格形成機制的改革。通過5到10年的努力，將上海石油期貨交易中心打造成為亞洲乃至世界的石油定價中心，使其成為現代化強國的重要平臺和標志。

（中國石油大學王震教授和北京工商大學胡俞越教授對本文亦有貢獻）