中國上市商業銀行股權結構與經營績效關系實證研究

劉偉 徐民

[摘 要]以中國16家上市商業銀行2008—2015年的年報數據為基礎，分析商業銀行股權結構的變動情況；利用因子分析法得出各銀行經營績效的綜合指標，建立回歸模型，從股權屬性、股權集中度、股權制衡度三方面對上市銀行股權結構與經營績效之間的關系進行實證研究。實證結果表明：以上市公司為代表的中國商業銀行股權結構正發生積極變化，這與中國正在推行的混合所有制改革不謀而合；從股權屬性看，國家持股比例、境內非國有法人股、境外法人股和流通股均與經營績效呈弱正相關關系；股權過度集中不利于經營績效的提升，第一大股東與第二大股東持股比例之比越大，經營績效越差。因此，應從多元化法人投資主體，完善股權集中、制衡度，改善制度環境三個方面優化上市商業銀行股權結構。

[關鍵詞]混合所有制；上市商業銀行；股權結構；經營績效

[中圖分類號]F830.33 [文獻標識碼]A [文章編號]1671-8372（2018）01-0043-06

一、 引言

黨的十八屆三中全會提出，要積極發展混合所有制經濟，進一步完善公司法人治理結構與現代公司制度。2017年中央經濟工作會議進一步提出，要以混合所有制改革作為重要突破口，深化國資國企改革。可以說，作為全面深化改革的必選項、供給側結構性改革的重要發力點，國資國企改革已經成為各級人民政府的工作重點，并將逐步向縱深推進。作為推動改革進程的重要力量，中國商業銀行迫切需要完成自身的混合所有制改革，以激發其市場活力，更好地服務于實體經濟。始于2004年的上一輪國有商業銀行股份制改革完成了商業銀行的股份制改造，然而，商業銀行的股權結構仍存在一股獨大、治理結構單一等弊端，需要通過進一步完善治理結構以提升其市場化程度和經營績效。中國商業銀行的營利性、流動性、安全性和發展能力不僅影響著投資者和股東的利益，而且對中國金融資源的配置效率有著重要影響。當下，中國商業銀行面臨的外部環境正在發生深刻變化，金融脫媒程度不斷加深，互聯網金融和民營銀行的蓬勃興起改變了中國銀行業的競爭格局，中國銀行業傳統的營利模式面臨挑戰。面對復雜多變的外部經營環境，股權結構適度調整就顯得尤為必要。

股權結構對公司的治理與運營有著至關重要的作用，它可以通過經理人監督機制、激勵機制、代理權競爭機制以及公司的并購等方面影響公司的經營績效。中國上市公司經歷了計劃經濟時代和股份制改革的浪潮，因此在股權結構方面與其他國家相較有其特殊之處，主要表現在國有商業銀行股權結構單一，“一股獨大”現象突出，這在一定程度上限制了商業銀行的活力，不利于發揮金融對經濟的支撐作用。近年來，雖然部分上市商業銀行在混合所有制改革政策指引下，積極采取股改措施，以期完善治理結構，提升經營績效，然而，商業銀行混合所有制改革的方向和途徑無論在理論上，還是在實踐中仍存在爭議，還處于探索階段。在此背景下，進一步研究上市商業銀行股權結構與經營績效的關系，一方面可以完善公司治理理論，另一方面可以為中國上市商業銀行混合所有制改革實踐提供參考。

本文以中國16家上市商業銀行2008—2015年的年報數據為樣本，對上市商業銀行股權結構與經營績效的關系進行實證研究。與已有研究相比，本文的研究特點主要表現在：一是在樣本選擇方面，使用最新的上市商業銀行年報數據，增強了研究結果的真實性與可靠性；二是在變量選擇方面，采用因子分析法，按照營利性、流動性、安全性和發展性四大指標構建經營績效指標體系，對商業銀行經營績效進行更為全面的衡量，并以此作為因變量進行實證研究。

二、文獻回顧與研究假設

（一）股權屬性與經營績效

股權屬性與經營績效關系的研究存在較大分歧。許小年認為，國有股與企業經營績效負相關，法人股與經營績效正相關，個人股與其不相關[1]；于東智認為，國有股、法人股與企業經營績效均呈現弱正相關[2]；陳小悅和徐曉東認為，公司治理、企業績效與股權結構無必然聯系[3]。

從理論上講，股權屬性對銀行經營績效會產生正反兩面的影響。國有股控股的上市商業銀行能夠得到國家更多的福利以及優惠政策，政府財政收入也可以成為銀行可貸資金，提高銀行經營的穩定性；但由于管理者大都是直接任命且被替換的可能性較小，管理者會因缺乏激勵而不積極進行銀行管理，從而使得銀行經營績效難以提高。相對來說，法人股更注重銀行發展的長期性與營利性，能夠積極有效地解決管理中的問題，尤其是境外法人股可能會帶來先進的經營理念與管理方式，從而提高經營效率；但是如果法人股比例過高，就可能存在內部關聯交易，使得銀行系統風險增加。流通股可以增加基金的流動性，增強外部約束；但股份的過分頻繁交易則會擾亂市場經濟秩序。

由此提出以下假設：

H1：國有持股比例（GYG）與銀行經營績效存在顯著相關關系。

H2：境內非國有法人股（FGYG）與銀行經營績效存在顯著相關關系。

H3：境外法人持股比例（JWG）與銀行經營績效存在顯著相關關系。

H4：流通股（LTG）與銀行經營績效存在顯著相關關系。

（二）股權集中度與經營績效

股權集中度與經營績效關系的研究也存在分歧。Perderson和Thomsen、許小年和王燕、張紅軍認為股權集中度與企業績效顯著正相關[4-6]；Berle和Means認為兩者呈現負相關[7]；Demsetz和Lehn認為兩者無顯著相關關系[8]；孫永祥和黃祖輝認為兩者呈倒U型關系[9]。

（三）股權制衡度與經營績效

股權制衡度與經營績效關系的研究中，楊德勇和曹永霞的實證研究表明兩者正相關[10]；丁俊峰的研究表明兩者不顯著相關[11]；Thomsen和Pedersen、朱瑾和朱恩濤認為兩者呈現倒U型關系[12-13]。

股權集中度與股權制衡度通過銀行治理機制對經營績效產生影響。當商業銀行的股權高度集中時，銀行大股東可以更好地發揮其在經營管理中的監管作用，從而提高銀行效率；但若大股東股權比重太大，相應地在經營管理中的話語權也會大大增加，就可能會產生操控銀行以使自身利益最大化的現象，其他小股東的利益就難以得到保障，從而導致銀行經營效率下降，且第一大股東持股比例過高還可能造成嚴重的股權制衡，進而形成一股獨大，大股東完全掌控銀行命脈的狀態。反之，當股權過度分散時，股東以及政府相關部門就會缺乏對銀行管理者的監督動力，使得銀行低效率經營。因此為了提高中國上市商業銀行的經營效率，應該保持適度的股權集中度與股權制衡度。

由此提出以下假設：

H5：第一大股東持股比例（CR1）與銀行經營績效存在顯著相關關系。

H6：前五大股東持股比例（CR5）與銀行經營績效存在顯著相關關系。

H7：前十大股東持股比例（CR10）與銀行經營績效存在顯著相關關系。

H8：第一大股東與第二大股東持股比例之比（Z1）與銀行經營績效存在顯著相關關系。

H9：第一大股東與第二至第五大股東持股比例的和之比（Z5）與銀行經營績效存在顯著相關關系。

三、研究設計與描述性分析

（一）研究設計

1.樣本選取與數據說明

本文選取光大銀行、中國銀行、農業銀行、民生銀行、中信銀行、華夏銀行、寧波銀行、興業銀行、工商銀行、交通銀行、北京銀行、建設銀行、平安銀行、浦發銀行、南京銀行、招商銀行共16家上市商業銀行2008—2015年的年報數據進行分析。由于光大銀行與農業銀行為2010年上市，故總計選取124個樣本。

2.變量選取

變量說明如表1所示。

需要指出的是，表1中的被解釋變量為上市商業銀行經營績效。目前國內學者大多以總資產收益率、凈資產收益率和每股收益等財務營利性指標來衡量上市商業銀行的經營績效，但由于銀行治理的特殊性，單純的營利性指標并不能全面準確地反映銀行經營績效。故在綜合考慮中國上市商業銀行發展情況和自身特點后，本文從營利性、安全性、流動性與成長性四個方面對上市商業銀行經營績效進行綜合性分析，并選取了一系列相關指標。通過SPSS21.0軟件的相關性檢驗后選擇了相關性較強的9個指標，并采用因子分析法對中國上市商業銀行的經營績效進行了綜合評分（見表2）。

第一，對16家上市商業銀行年報的數據進行標準化處理，導入SPSS軟件進行相關性與KMO和Bartlett的球形度檢驗（見表3）。表3結果顯示，KMO=0.57，大于適用界值0.5，Sig.=0.000，小于適用界值0.05，因而適合運用因子分析。

第二，根據方差累計貢獻率確定公共因子的個數（見表4）。由表4可知，前5個因子的方差累計貢獻率達到79.81%，表明前5個因子可以集中反映原始數據的絕大部分信息。

第五，采用回歸方法求出因子得分函數（見表5）。由系數矩陣將5個公因子表示為9個指標的線性形式。因子得分函數為：

F5=-0.072X1-0.009X2-0.007X3-0.215X4-0.211X5

-0.094X6-0.137X7+0.922X8+0.159X9

將2008—2015年的各個變量標準化之后的數據代入因子得分函數，可以得出各銀行的5個公因子得分，最后將每個因子選擇后的方差貢獻率占5個公因子累計方差貢獻率的比重作為權重進行加權匯總，得出中國上市商業銀行經營績效的綜合得分P（見表6 ）。

3.模型構建

為檢驗假設，本文構建如下研究模型：

模型一

模型二

其中，為常數項，Ci（）為待估計變量參數，為隨機誤差項。

（二）描述性統計分析

表7給出了變量的描述性統計，可以看出除了兩個控制變量外，其他相關變量的差異較大，這表明隨著時間變化，各解釋變量與被解釋變量均發生了顯著變化，且不同銀行的變化程度也存在較大差異。

圖2描述了被解釋變量和解釋變量隨時間變化的情況。從圖2可以看出，經營績效總體呈現下降—上升—下降趨勢，2008年的下降可能是由于金融危機的不利沖擊，而近年來的不斷下滑趨勢說明中國商業銀行的治理還需完善，不盡合理的股權結構很有可能是造成經營績效下滑的重要因素；國有股比例總體先上升后下降，境內非國有法人股和流通股上升明顯而境外法人股變化較小，這說明中國上市商業銀行在進行一定的股權結構改革；股權集中度整體呈現先上升趨勢，這在一定程度上有利于提高重要決策制定的效率，但同時會使一些小的分散股東喪失話語權；股權制衡度近年來有所下降。

四、實證結果與分析

（一）樣本變量的相關性分析

由SPSS21.0輸出的相關性結果分析可得，經營績效和國有股、境內非國有法人股、境外法人股、流通股比例的相關系數分別為：0.228、0.098、0.374、0.063，其中國有股比例與經營績效在0.05水平上顯著相關，境外法人股比例與經營績效在0.01水平上顯著相關。經營績效和第一大股東持股、前五大股東持股、前十大股東持股比例的相關系數分別為0.322、0.387、0.405，且三者均與經營績效在0.01水平上顯著相關。第一大股東與第二大股東持股比例之比、第一大股東與第二至五大股東持股比例之比和經營績效的相關系數分別為0.015、0.116，則兩者與經營績效均無顯著相關關系。由以上分析可以看出，假設H1、H3、H5、H6、H7成立，而H2、H4、H8、H9不成立。

（二）股權結構對經營績效的回歸分析

通過建立回歸模型進行擬合度檢驗，比較模型的預測結果與實際發生情況的吻合程度，采用判斷系數R2值檢測法，判斷系數是對估計的回歸方程擬合優度的度量，其中R2的取值范圍為0-1，越接近1表示擬合程度越好。通過線性關系顯著性檢驗分析自變量和因變量之間的線性關系是否顯著，采用方差分析檢驗法，若Sig.<0.05，說明自變量與因變量顯著線性相關。

由表8可得，加入控制變量后的R2值更大，說明擬合程度更好，同時通過t檢驗，Sig.=0.01<0.05，說明股權結構與經營績效顯著線性相關，故采用模型二更為合理。

由表9可得模型二的回歸方程為：

分析以上回歸結果可以得出：在股權屬性與經營績效方面，國有股每增加1個百分點，經營績效增加0.263個百分點；非國有法人股每增加1個百分點，經營績效增加0.343個百分點；境外法人股每增加1個百分點，經營績效增加0.327個百分點；流通股每增加1個百分點，經營績效增加0.065個百分點。在股權集中度與經營績效方面，第一大股東持股比例每增加1個百分點，經營績效減少0.046個百分點；前五大股東持股比例每增加1個百分點，經營績效增加0.642個百分點；前十大股東持股每增加1個百分點，經營績效減少1.066個百分點。在股權制衡度與經營績效方面，第一大股東持股與第二大股東持股比例之比每增加1個百分點，經營績效減少2.064個百分點；第一大股東持股與第二至五大股東持股比例之比每增加1個百分點，經營績效增加0.087個百分點。

五、研究結論與政策建議

本文在中國積極推進混合所有制改革的背景下，實證研究了中國上市商業銀行股權結構與經營績效的關系。研究得出：首先，國有股、境內非國有法人股、境外法人股、流通股均與上市商業銀行綜合績效呈現弱的正相關關系。這可能是由于上市商業銀行股權結構的改革對經營績效的提高產生了有利影響，適度的國有股比例可以穩定銀行業的發展；境內非國有法人持股更加有利于銀行長期穩健發展，拓寬銀行融資渠道；外資股份的加入可以帶來先進的管理經驗與創新理念。且近年來，中國資本與證券市場逐步完善，在市場機制的調節作用下，持有流通股的股東對上市商業銀行的監督和約束能力大大提高。其次，第一大股東持股比例、前十大股東持股比例與經營績效都呈現負相關關系，前五大股東持股比例與經營績效正相關。最后，第一大股東與第二大股東持股比例之比與經營績效顯著負相關，第一大股東與第二至五大股東持股比例之和的比值與經營績效弱的正相關。這是由于過于集中的股權結構會產生大股東侵害小股東利益的現象，由2008—2015年報數據可以看出，銀行的前十大股東中大部分都有關聯企業，這難免會產生關聯交易，銀行在沒有進行充分資格審查的情況下貸款給大股東的關聯企業，會使得銀行的經營風險和不良貸款率增加，從而損害銀行和中小股東的利益。另外，通過對中國上市商業銀行股權結構的現狀分析發現，國家股占前十大股東持股總數的40%左右，其行政上的“超強控制”和產權上的“超弱控制”導致了銀行內部治理的殘缺，降低了經營績效。

根據研究結果，提出如下建議：首先，國家應該積極推進混合所有制改革，多樣化法人投資主體。推動股權多元化改革，更好地發揮國有股、境內非國有法人股、境外法人股、流通股的有利作用，盡量避免其帶來的負面沖擊，有序推進員工持股計劃，從而形成有效的激勵約束機制。其次，優化股權集中度，完善股權制衡度。世界上比較成熟的經濟體都倡導相對集中的股權模式，這樣能夠使激勵機制、競爭機制、代理權機制充分發揮有利作用。中國銀行體系發展不夠完善，應適度調整股權集中度，防止股權制衡過大造成內部人控制局面的。再次，改善制度環境，提高經營效率。在政府治理方面，要加強對政府的監督，盡可能減少政府行為對市場機制造成的不利影響，尤其政府對貸款的干預要適當。最后，積極推動改革創新和經營轉型。如互聯網金融，其發展推動了經營管理模式和服務方式的根本變革，需不斷完善互聯網金融國家化、綜合化的經營格局。

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[責任編輯 王艷芳]