專利價值評估方法的央企適用性分析

北京交通大學 張雨萱 楊子昕 孫浩然

專利權是知識產權的一種，其價值受到經濟、法律、技術因素影響。專利價值評估是進行專利投資、專利技術實施以及轉讓交易必不可少的環節直接關系到雙方利益分配和國有資產的保值增值。中央企業承擔著保障和提高民生質量的重任，因此選擇適當方法評估央企的專利價值就更加重要。

1 央企專利的特殊性

央企專利的特殊性是由于央企的特殊性產生的，央企所處產業涵蓋很多基礎設施產業，有基礎設施產業的特點；央企一般具有較強的壟斷性，大部分央企規模大。因而，央企的專利也表現出一些特殊性：更新速度快、重要性強、范圍廣、數量大、成體系。

2 傳統專利權的評估方法

目前主流的傳統專利價值評估方法有三種，分別是市場法、成本法、收益法。

2.1 市場法

市場法是以市場上已完成的與評估對象相似的交易為參照物，經過數據可靠性驗證和可比性分析，根據社會經濟、行業發展狀況，考慮時間等因素調整后得到評估對象價值的方法。市場法與市場內的實際交易情況接近，但現實中，應用市場法需要滿足兩個條件：一是有一個足夠活躍的資產市場；二是參照物的相關參數是可獲得的。而我國很多央企在所處領域內壟斷經營，其專利所處的領域也相對特殊，參照物的交易信息獲取困難，專利內容復雜，其所處背景情況也往往不同，因此市場法的應用受限。

2.2 成本法

成本法是指選擇已交易的與評估對象相似的專利，用其成本減去折舊和貶值后得到評估對象的成本價值。具體計算公式如下：專利價值=重置成本-折舊-功能性貶值-經濟性貶值。

其中，重置成本包括專利的研發、交易成本、交易成本等，功能性貶值指因為科技發展導致專利功能落后造成的貶值，經濟性貶值指環境或時間導致專利價值下降。成本法的數據來源相對可靠，但是第一專利的價值難以簡單地用研發投入來衡量，其社會成本往往被忽視，第二專利的折舊通常會低估專利價值。因此，在專利交易過程中，用這種方法評估央企專利的價值容易導致國有資產損失。

2.3 收益法

收益法是對所評估專利在未來經濟壽命周期內獲得的收益選擇適當的折現率進行折現求和得到評估對象的價格的方法。基本計算公式如下：

V為被評估專利的價值；K為利潤分成率；r為折現率；i為專利持續獲利的年限數；Ri為專利技術在第i年預期可獲收益；n為經濟壽命周期。

收益法充分考慮了收益因素的重要作用，與成本法相比得到的價值會大于專利的最低成本。而專利通常與其他資產結合才能產生收益，因此其預期收益很難單獨計算，而央企規模大，資產量也相對大，產品或服務所獲收益將更難分割，因此某項專利的收益更難單獨計算。且未來收益額受到很多風險因素的影響，不易確定，而對于央企專利的巨大體量，產生的誤差將是巨大的。另外沒有考慮到專利之間的技術質量差異，因此也不能準確計算專利價值。

3 實物期權相關理論

3.1 實物期權的特征

期權按照標的資產的類型不同，分為金融期權和實物期權，實物期權是金融期權的衍生領域，其標的資產通常是某種實際存在的物品。實物期權相對于金融期權還具有一些特性：(1)不存在交易市場。實物期權的交易信息不明確，投資者無法在公開市場上購買實物期權。(2)不能保證獨占權。實物期權的投資者可以是多個，不具有排他性，實物期權的價值與競爭者們所采取的交易策略相關，搶先占有執行期權的投資者具有戰略主動權。(3)具有關聯性。項目與項目之間相互關聯，會給實物期權的估價帶來困難，進而使項目的投資和決策都存在一定問題。

3.2 實物期權定價模型

實物期權的常用定價模型主要有B-S模型和二叉樹模型兩種。

3.2.1 Black-Scholes 定價模型

由于套利保值無風險，因此套利保值組合的回報一定是無風險回報率，B-S模型即據此推導出的基于連續時間變量的定價模型。模型假設條件如下。

(1)期權為歐式期權；(2)股票價格服從對數正態分布；(3)有效期內，無風險利率是固定的；(4)有效期內，不存在交易成本和稅收；(5)有效期內，不存在紅利或其他利得；(6)不存在無風險套利的機會。由此而得到的實物期權定價公式為：

其中，

C為期權初始合理價格；L為期權執行價格；S為所交易金融資產現價；T為期權有效期；r為連續復利計無風險利率；N()為標準正態分布變量的累積概率分布函數。

3.2.2 二叉樹定價模型

二叉樹模型是基于離散時間變量的定價模型，該模型假設條件如下：(1)證券未來價格存在上漲和下跌兩種情況；(2)風險是中性的，預期收益率等于無風險利率；(3)有效期內，不存在交易成本和稅收；(4)不存在無風險套利的機會。

設股票價格為S，時間間隔為Δt，假定價格上漲的概率為P，下跌的概率為1-p，上漲報酬率為u，下跌報酬率為d的情況下，可以得到：

又因為證券價格符合布朗運動，并且有方差的計算公式，可得：

4 實物期權法評估專利價值

4.1 專利權的實物期權特征

專利權作為知識產權的一種，其價值在投入生產后通過產品銷售的價格得到體現，專利權也具有有效期，其研發成本就相當于實物期權的期權費，因此專利權就具有了獨特的實物期權特征：(1)專利權具有收益性。實物期權買方使用權利的前提是期權可以帶來大于期權費的利益，于專利權而言，僅當專利權創造的預期收益大于投資成本時，投資者才會使用。(2)專利權具有風險性。風險性是與收益性同時存在的，如果使用專利的預期收益判斷失誤，導致產品收益小于成本，則會使投資者虧損。(3)專利權具有時間有效性。實物期權的有效期彰顯了這一特性，專利權的使用年限也有其法律意義上的有效期。(4)專利權具有復合性。實物期權可能會有多個項目相互關聯，專利權也常常出現專利組合的情況，使得估價變得復雜。

4.2 Black-Scholes模型評估專利價值

由于專利權的實物期權特征，專利權的B-S定價模型只需要在實物期權的B-S定價模型中對相關變量進行轉化即可。資產價格服從布朗運動，因此股票遵循如下公式：

其中是服從正態分布的隨機變量。無風險債券價格公式為：

根據B-S定價模型的基本假設和專利權的實物期權特征，可得專利權的價格變化：

由此得到專利價值評估的B-S定價模型如下：

其中：C為專利評估的期權價值；S為專利投資預期收益的現值；X為專利投資的現值；T為專利的有效期；r為無風險利率(以長期國債復利化折算確定)；m為專利投資的期望投資回報率；N()為正態分布變量的累積概率分布函數；σ為專利的投資風險；λ為風險的市場價格。

B-S模型相對于傳統的專利價值評估方法而言，全面的考慮這種不確定性可能帶來的風險和收益，且將購得專利權后是否立刻投入生產的不確定性也納入了評估，由于央企專利數量大、范圍廣的特點，該模型的計算結果會更加準確。

4.3 二叉樹模型評估專利價值

專利權的實物期權特性也將在二叉樹模型充分體現，將專利權的有效期T劃分為多個長度為?t的微小時間間隔，并且在每一個時間點的專利價格有著上升和下降兩種可能，如圖1所示。

圖1

則專利價值評估的二叉樹定價模型為：

其中表示該專利權在t，i節點上的專利價值，r表示無風險利率，p表示風險中性條件下專利價格上升的概率。由于該模型對預期收益波動率的準確率要求不高，類央企等企業較大導致的前期收益預測較為復雜的情況下，二叉樹定價模型效果更佳。

5 結語

本文對專利價值評估的傳統方法和實物期權法進行了研究由于央企專利權的特殊性，市場法所需參照物信息獲取困難，成本法容易低估專利權價值，收益法所需的專利權的單獨收益計算困難。而B-S模型全面考慮不確定性帶來的風險和收益，二叉樹模型對預期收益波動率等變量的準確率要求不高，使其更加適用。

[1] 秦曉璇.基于實物期權理論的專利價值評估[D].北京交通大學,2015.

[2] 蔡敏.淺析實物期權定價模型[J].世界經濟情況,2009(3).