2018：投資什么才好

主持人

鐘 偉《中國外匯》副主編

嘉賓

張 明中國社科院世經(jīng)政所研究員、平安證券首席經(jīng)濟學家

林采宜華安基金首席經(jīng)濟學家

本期圓桌將就大家普遍關(guān)注的如何合理投資，才能獲得穩(wěn)健收益的話題展開討論。上一期圓桌，嘉賓曾預(yù)期，2018年，中國的經(jīng)濟增速將穩(wěn)中略緩，CPI會有所抬升，工業(yè)利潤增速將放緩，貨幣和監(jiān)管將呈雙緊之勢。在這樣一個背景下，普羅大眾該如何投資，才能獲得良好收益呢？

鐘偉：目前市場的一致預(yù)期是，2018年中國經(jīng)濟增速仍維持在合理區(qū)間，CPI向上同時PPI向下，工業(yè)向緩、消費向好，貨幣和監(jiān)管雙雙轉(zhuǎn)向金融穩(wěn)定和防范系統(tǒng)性風險的主線。兩位覺得2018年中國經(jīng)濟是否會遭遇到“黑天鵝”？綜合趨勢性因素和黑天鵝因素，2018年是大類資產(chǎn)配置的收益大年，還是尋常年景？又該遵循怎樣的投資理念？

張明：我同意對2018年中國宏觀經(jīng)濟的上述判斷，也不排除出現(xiàn)黑天鵝或灰犀牛事件的可能。從內(nèi)部看，存在一、二線城市房地產(chǎn)市場發(fā)展的不確定性，房地產(chǎn)投資與基建投資增速或超預(yù)期回落，以及金融監(jiān)管政策可能超調(diào)并引發(fā)市場震蕩等誘發(fā)因素；外部則有地緣政治沖突加劇、中美貿(mào)易摩擦加劇、歐洲政治重返動蕩區(qū)間、中美流動性雙雙收緊對部分新興市場國家可能產(chǎn)生沖擊等潛在風險。因此，2018年不會是大類資產(chǎn)配置的大年。我個人認為，大類資產(chǎn)配置按優(yōu)劣的排序應(yīng)是“股權(quán)-債券-大宗-房產(chǎn)”。普通老百姓的投資策略應(yīng)盡可能遵循以下原則：盡量多元化配置資產(chǎn)；選擇優(yōu)秀的機構(gòu)投資者；提防理財產(chǎn)品剛性兌付被打破的風險；慎重使用高杠桿。

林采宜：2018年，地緣政治危機可能是放飛黑天鵝的最大風險因素，特別是朝核危機的演變對于中美關(guān)系、中日關(guān)系及中韓關(guān)系的影響均存在不確定性。內(nèi)部而言，影響經(jīng)濟的最大風險因素與其說是黑天鵝不如說是灰犀牛。我個人認為，2018年中國經(jīng)濟或會面對兩只灰犀牛，一只是房地產(chǎn)，另一只是信用債。在供給側(cè)過剩產(chǎn)能和僵尸企業(yè)出清的過程中，必然會帶來部分信用債違約，如何避免其給金融體系帶來沖擊是個微妙的技術(shù)活兒。就資產(chǎn)配置而言，基于在美國稅改和加息周期的影響下中國流動性收緊將是大概率事件，故應(yīng)偏向于防御性思維——降低對收益的預(yù)期，增持高流動性的安全資產(chǎn)；另外，鑒于美元資產(chǎn)和歐元資產(chǎn)的風險收益率相對較樂觀，建議增持美元科技類資產(chǎn)和歐盟高端制造業(yè)類資產(chǎn)。

鐘偉：中國百姓歷來最關(guān)注樓市。黨的十九大確立了通過多主體供給，滿足多層次需求，租售并舉的地產(chǎn)政策大方向。對此，持樂觀判斷者有之；持中性和悲觀者也有之，認為過去兩年樓市的火爆，推升了中國居民的杠桿率。那么，2018年的中國樓市存在整體或結(jié)構(gòu)性的機會嗎？地產(chǎn)股又會如何表現(xiàn)？

張明：中國樓市在2018年應(yīng)該不存在整體性投資機會。目前一、二線與三、四線城市房地產(chǎn)市場的主要矛盾不一樣：一、二線城市主要是防房價報復(fù)性上漲，三、四線城市主要是防本輪拿地高潮之后出現(xiàn)新一輪庫存過剩。如果說存在結(jié)構(gòu)性機會的話，投資機會主要應(yīng)在“新一線城市”，但這些城市基本上都限購了；此外，就是不具復(fù)制性的某些養(yǎng)老地產(chǎn)或者度假地產(chǎn)。目前這種既緊供給又緊需求、壓縮交易的傳統(tǒng)調(diào)控政策，可能至少會延續(xù)至2018年年底。這就意味著，有些資金鏈崩得太緊的中小開發(fā)商可能會出問題。但這也給了大型開發(fā)商快速提升行業(yè)集中度的機會。因此，盡管地產(chǎn)股總體表現(xiàn)可能低迷，但某些資金鏈較為松弛、其市場主要集中在一、二線城市的大型開發(fā)商，未來可能會有相當不錯的表現(xiàn)。

林采宜：過去兩年，支撐泡沫膨脹的主要是房價攀升預(yù)期激發(fā)出來的投機性需求，而非居住需求，再就是寬松的貨幣政策和信貸政策的推波助瀾。2018年，房產(chǎn)稅的雷聲越來越響，房貸收緊、利率攀升，房地產(chǎn)投資的成本上漲，房價下跌的風險在加大。目前房地產(chǎn)公司的資產(chǎn)負債率接近80%，一旦房價銷售發(fā)生逆轉(zhuǎn)，財務(wù)前景不容樂觀。

鐘偉：2017年全球主要股市表現(xiàn)溫暖，中國股市以漂亮50為代表的藍籌股也總體表現(xiàn)較好，特別是國企改革、大消費和“雙創(chuàng)”三大主線，為價值投資者帶來了較好的回報。2017年年底，既有劉士余主席提出要建設(shè)“資本市場強國”的聲音，也不乏對2018年中國A股謹慎樂觀或中性的判斷。那么，普通投資者該如何參與A股？

張明：2017年全球主要股市表現(xiàn)火爆，中國A股市場大型藍籌股的表現(xiàn)也令人耳目一新。應(yīng)該說，2017年中國股市的投資主線是“估值+業(yè)績+行業(yè)龍頭”，大型藍籌股的表現(xiàn)優(yōu)于中小盤與創(chuàng)業(yè)板。這說明，中國股市投資表現(xiàn)出強烈的“脫虛入實”的趨勢。2018年，就存量流動性的變化而言，中國股市的表現(xiàn)應(yīng)該相對不錯，但大牛市概率很低，主要還是結(jié)構(gòu)性機會。2018年，鑒于大型藍籌股估值已經(jīng)較高，可能面臨一些調(diào)整壓力，因而我更看好消費升級、創(chuàng)新驅(qū)動、農(nóng)村改革、區(qū)域概念（粵港澳大灣區(qū)、杭州灣、雄安新區(qū)）等板塊的表現(xiàn)。一些業(yè)績優(yōu)秀的中小盤股票的表現(xiàn)可能好于藍籌股。

鐘偉：2017年，香港和內(nèi)地市場的聯(lián)系不斷加深，這既體現(xiàn)在上市標的以及投資者和資金上，也體現(xiàn)在兩地市場制度建設(shè)和創(chuàng)新上。因此港股2017年表現(xiàn)亮眼。有人認為，美國和歐元區(qū)資本市場的暖意，以及中國經(jīng)濟遠景的明朗化，都有助于港股在2018年再創(chuàng)新高。兩位覺得，滬深兩市和香港市場融合的不斷加深，會給內(nèi)地投資者帶來哪些投資機會？

張明：國內(nèi)股市與香港股市的融合，有望在邊際上改革國內(nèi)股市上散戶占主導(dǎo)的投資者格局，提升機構(gòu)投資者的占比，使國內(nèi)股市投資者的理念變得更加成熟與國際化；同時，也會給內(nèi)地投資者更多配置境外上市的國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)企業(yè)的機會。但這不一定就能讓香港股市在2018年再創(chuàng)新高。在某種程度上，香港股市與美國股市存在一定的聯(lián)動。鑒于美國股市已經(jīng)連續(xù)上漲九年，且目前估值已經(jīng)相當高，因此雖不能肯定2018年美國股市一定會調(diào)整，但調(diào)整的概率顯然在增加。如果因美國內(nèi)核心通脹率超預(yù)期上升導(dǎo)致美聯(lián)儲調(diào)高加息頻率，就可能引發(fā)美股的調(diào)整，并殃及港股。

林采宜：2017年港股表現(xiàn)亮眼跟兩個因素有關(guān)：一是人民幣匯率承壓，港股通是人民幣資產(chǎn)規(guī)避匯率風險的渠道；二是同股同權(quán)不同價是A-H股上市公司普遍存在的現(xiàn)象，當某一個板塊被中長期看好時，購買港股即可以獲得明顯的折價優(yōu)勢。2018年，上述兩個因素依然會存在，如果美國和歐元區(qū)資本市場表現(xiàn)亮眼，香港市場即便有比價效應(yīng)也會受到相應(yīng)的影響。但滬港、深港融合的長期趨勢，也可能使港股的折價優(yōu)勢消失，甚至出現(xiàn)溢價現(xiàn)象。

鐘偉：2016年以來，金融領(lǐng)域加強了對局部亂象的整治和風險防范，互聯(lián)網(wǎng)金融、影子銀行、虛擬貨幣等市場也在加速規(guī)范，一系列資產(chǎn)管理新規(guī)和流動性管理新規(guī)陸續(xù)出臺；國際上，巴塞爾委員會也推出了最薪修訂版的協(xié)議。在監(jiān)管趨緊的形勢下，應(yīng)怎樣看待信托和表外理財?shù)蓉敻还芾眍惞ぞ撸溆帜芙o中國富裕家庭在未來帶來怎樣的機會？

張明：目前，金融監(jiān)管的重點集中在影子銀行領(lǐng)域，相關(guān)風險正在釋放。例如貨幣市場與債券市場收益率均在上升。未來，剛性兌付可能被打破，穿透性監(jiān)管將會增強，同業(yè)負債占比也有望繼續(xù)下降。這就意味著，部分中小金融機構(gòu)發(fā)行的高收益理財產(chǎn)品的違約概率正在上升。在監(jiān)管壓力之下，信托業(yè)與銀行同業(yè)業(yè)務(wù)都將回歸本原，通道業(yè)務(wù)與被動財富管理的重要性會隨之下降，主動型資產(chǎn)管理的重要性則會相應(yīng)上升。我對中國家庭理財?shù)闹饕ㄗh是：第一，注意投資的多元化，特別要關(guān)注境外的投資與避險機會；第二，注意挑選優(yōu)秀的機構(gòu)投資者作為理財代理；第三，注意控制杠桿率。

林采宜：最近上海金融辦正在醞釀恢復(fù)暫停兩年的QDLP額度發(fā)放，允許全球資產(chǎn)管理公司通過在上海的子公司在境內(nèi)籌資并投資于海外。這對于具有海外資產(chǎn)配置需求的國內(nèi)富裕家庭來說，不失為一個機會。目前的信托產(chǎn)品和信托業(yè)務(wù)的瓶頸在于法律法規(guī)的限制，比如固定資產(chǎn)、權(quán)益資產(chǎn)進入信托計劃受限等等。至于表外理財產(chǎn)品，在徹底打破剛兌之后，估計吸引力會有所下降。

鐘偉：看來兩位都不認為2018是投資大年。張明首席指出，2018年的資產(chǎn)配置的順序是“權(quán)益-債券-大宗商品-房地產(chǎn)”；林采宜首席則對債市和樓市相對悲觀一些。兩位都建議提高防御性投資和降低收益預(yù)期，同時選擇好的機構(gòu)并進行資產(chǎn)多元化配置。我個人可能更樂觀一些。在我看來，特朗普的減稅和2018年可能通過的2000億美元的基建投資，或會使美國的經(jīng)濟和股市在未來兩年表現(xiàn)搶眼。這會帶動港股創(chuàng)歷史新高，A股的漂亮50行情也將延續(xù)，大宗商品和信托計劃的收益也將不錯；樓市則會給一二線城市居民提供良好的“以舊換新”的窗口期。2018年的宏觀經(jīng)濟將以中、美為佳，中國百姓的主動型投資可進可退。