傳媒企業基于營運資本需求的流動性評價

■　穆　青　凡小梅

傳媒行業的特殊屬性也造就了其高投入、高收益、高風險的特征。大規模的資本運作,必然導致大規模的資金需求,而產出結果的極大不確定性必定增加企業的流動性風險。因此,對于傳媒類公司來說,進行資本運作的同時保持較好的資金流動性對企業的經營決策至關重要。 而傳統的表示企業流動性的流動比率、速動比率及資產負債率是基于靜態的流動性指標,不能反映企業實際經營過程中的資金需求,無法真實反映企業資金的流動性,不能滿足管理者的需求。本文將從管理者經營的角度,基于管理式資產負債表,從營運資本需求的概念出發,提出全新的評價指標——易變現率。

一、企業流動性評價

(一)資金流動性

首先,資金流動性的直接含義是指企業資產的變現速度和變現能力,通常用于反映企業的短期償債能力。企業經營經常面臨償債問題,特別是短期債務,一旦出現流動性困局、負債失控、資金鏈斷裂、會嚴重影響經營,甚至威脅企業的生存。因此,企業要有足夠的流動資金來應對債務償還,保持資金流動鏈條順暢。

其次,一般情況下,企業資產的流動性高低與資產收益性息息相關:流動性高,往往代表資金利用率低、資產收益性低；而流動性低,又會降低企業的償債能力,使企業面臨財務風險。因此,只有保持一個合理的流動性水平才能兼顧企業的收益性和償債能力。作為企業管理者,及時了解企業資金流的健康狀況并科學合理地管理資金流動性是財務管理十分重要的任務。

(二)傳統流動性指標的局限性

傳統企業財務管理中一般通過資產負債率、流動比率、速動比率指標來反映和評價企業的流動性和短期償債能力。從靜態來看,這三個指標確實可以反映企業資產應對負債的能力。

首先,資產負債率從企業整體角度考慮了企業的整體負債水平,一般認為該指標為50%左右較為合理,這樣,權益資本正好可以彌補負債成本,避免出現資不抵債以致破產的情況；其次,從企業持續經營的角度,長期資產和長期負債的周期長,較為穩定,債務風險小,企業面臨的主要是短期償債風險,流動比率從企業的流動資產和流動負債出發,一般認為該指標最低為2較為合適,這樣,對即將到期的短期負債有2倍的流動資產做保障；而速動比率則是在流動資產的基礎上扣除了變現力相對較差的存貨資產,排除了存貨對流動性的影響,一般認為速動比率維持在1較為合適,表明即將到期的負債有足額的易于變現的資產來保障。如果企業的存貨較少,比如傳媒企業,則流動比率與速動比率值接近,一般只考查速動比率。

根據《企業績效評價標準值2016》相關數據顯示,2016年傳播與文化業行業資產負債率優、良、中、低、差的標準值分別為55.0%、60.0%、65.5%、75.0%和90.0%；速動比率優、良、中、低、差的標準值分別為1.55、1.31、1.00、0.64和0.37。由此可見,資產負債率小于65.5%、速動比率為大于1時,傳媒企業的流動性處于健康狀態。但傳統流動性指標也存在著以下局限性:

1.理論基礎不合理

傳統的流動性指標是以企業變現清算為基礎的,以質可抵債作為結果導向,但這不符合企業持續經營的理念。企業不可能以清算為目的,且企業建立之初的目標就是為了獲得持續增長的能力,并不斷實現企業價值的最大化。傳統指標的理論基礎不合理。

2.度量方法不科學

三個指標均是根據資產負債表期末時點數據進行計算的,這只能靜態地反映企業的財務狀況。而企業的經營是動態循環的,資金在循環經營的流轉過程中往往存在應計款項收支期限錯配的情況。在流動資產中,也并不是所有項目都可以立刻轉化為現金償還債務,例如滯銷積壓的存貨、無法收回的應收賬款等。傳統指標不能體現企業經營的動態性。

3.原理與實際相背離

根據三個指標的計算公式,不管是資產負債率、流動比率、還是速動比率,若要追求較好的流動性,都需要提高流動資產,降低流動負債。事實卻恰恰相反,一個理智的企業管理者會更傾向于減少應收預付款項(流動資產)、增加應付預收款項(流動負債)、減少資金外流、增加資金流入、借錢生錢。傳統指標的原理與實際情況相背離。

由此可見,采用傳統指標來評價傳媒企業的流動性并不符合企業經營管理的實際,會出現評價失靈的狀況。本文將從企業經營管理的實際出發,構建符合管理需求的、動態的流動性評價指標。

二、基于營運資本需求的流動性評價

(一)營運資本需求概念界定

按照定義,營運資本主要有廣義和狹義之分。廣義的營運資本指企業流動資產總額；狹義的營運資本,也被稱為“營運資本需求”,是指企業流動資產與流動負債的差額。其含義是企業流動資產所需的資金,用企業的流動負債彌補之后仍不足,需要企業額外籌集補充的資金,不包括貨幣資金、可立即變現的票據以及需要立即支付的短期借款和應付票據等。它是企業在生產經營過程中保證連續性、周期性生產所必需的資金。

隨著企業營運資本管理的發展和完善,國內學者對營運資本需求的認知有了更加深入的理解。韓佳泉、劉欣凱(2004)①認為營運資本是運用固定資產產生銷售收入和利潤所需的凈投資額,所以營運資本需求=應收賬款+存貨+預付賬款-應付賬款-應計費用。吳英(2006)②認為營運資本需求是企業用以維持經營活動的凈投資,是營運資產與營運負債的差額。王治安、吳娜(2007)基于國外的研究經驗,以管理資產負債表作為依據,認為營運資本需求=應收賬款+應收票據+部分其他應收款+預付賬款+應收補貼款+存貨+待攤費用-(應付票據+應付賬款+預收賬款+應付工資+應付福利費+應交稅金+其他應付款+預提費用)。吳世農和吳育輝(2008)等定義營運資本需求=應收款+存貨+預付款-應付款-預收款-應交稅金-應計流動負債。綜合以上關于營運資本需求定義的拓展及企業經營的實際,本文認為,營運資本需求是指企業營運過程中為保證企業資金運轉順暢的資金補給。

(二)營運資本需求的原理及推導

1.原理解讀

從字面上理解,所謂營運資本需求是指企業在經營過程中實現有序流動、良性循環的資金需求。企業資金周轉可以看成是“融資——投資——經營——資金回收再投資”的過程。理想狀態下,假設資金回收期為零,企業實現的銷售收入全部轉化為現金,就不存在資產變現的問題。但實際上基于信用體系的產生,企業的經營活動不可避免地產生應收預付款項、應付預收款項以及存貨。應收款項及存貨雖是企業的流動資產,但其變現需要一定的時限,甚至有壞賬的風險,而預付款項是沒有變現能力的，應付款項雖是企業的流動負債,但要償還這類負債也有一定的時限,而預收款項一般不構成實際債務。因此,基于權責發生制的企業賬面收支和現金收支之間不可避免出現“時差”問題,使資金回收受阻進而影響再投資。為了保證經營業務的有序進行,就需要額外獲得資金補充。企業的營運資本需求就產生了:營運資本需求=經營流動資產(不包含現金)-經營流動負債=凈經營流動資產,即,企業需要額外獲得的資金補充等于用企業的經營流動負債彌補之后仍有不足,需要企業額外籌集補充的資金。

2.營運資本需求推導

隨著營運資本管理的發展和完善,管理式資產負債表應運而生,企業活動被分為金融活動和經營活動,相應的資產負債表中的資產劃分為經營資產和金融資產。經營資產是指銷售商品或提供勞務所涉及的資產,金融資產是指利用經營活動中多余資金進行投資所涉及的資產。一般區分經營資產與金融資產有兩條規律,一是若該資產是企業經營活動中必須持有的為經營資產,如固定資產、存貨等,而交易性金融資產、可供出售金融資產等是利用企業閑置資金進行的投資,為金融資產；二是該資產若能為企業帶來利息收入,則為金融資產,若不能帶來利息收入則為經營資產。例如：應收賬款、預付賬款等不產生利息收入是經營資產,而帶息票據等為金融資產。貨幣資金因持有目的不一而無法嚴格劃分,視具體情況而定。同理,將負債按照是否有利息劃分為經營負債和金融負債,如應付賬款、應付職工薪酬等則為不產生利息的經營負債,如短期借款、長期借款、應付利息、應付債券等則為會產生利息的金融負債。③

根據管理式資產負債表可以得到會計恒等式為(經營資產不包含現金):

現金+經營資產+金融資產=經營負債+金融負債+股東權益

即:現金+經營資產-經營負債=金融負債-金融資產+股東權益

即:現金+凈經營資產=凈金融負債+股東權益

現金+凈經營資產=凈金融流動負債+凈金融長期負債+股東權益

①

同時:凈經營資產=經營資產-經營負債

=經營性流動資產-經營性流動負債+經營性長期資產-經營性長期負債

=營運資本需求+凈經營性長期資產

②

將②式代入①式得:

營運資本需求=凈金融流動負債-現金+凈金融長期負債+股東權益-凈經營長期資產

即:營運資本需求=凈經營流動資產=金融性短期融資凈額+長期融資凈額

③

由推導公式可知,企業的營運資本需求是企業凈經營性資產的資金需求,依據企業融資類型的不同,資金可由金融性短期融資凈額和長期融資凈額來提供。

(三)基于營運資本需求的易變現率

由公式③可知,企業的營運資本需求是金融性短期融資凈額和長期融資凈額之和。短期債務還款期限短,財務風險高；長期債務還款期限長,財務風險低；股東權益不需要償還,無財務風險。相較于長期資本,短期資本流動性不穩定,企業需要頻繁地調動資金償還債務并舉借新債,增加交易成本,延誤企業經營進程。此外,從表面上看,企業營運資本需求是企業凈經營流動資產,屬流動性資金,但實質上只要企業持續經營,營運資本需求就會一直存在,根據資金匹配原則,營運資本需求實際是長期性質的資金需求,應由長期資本來實現。因此以長期融資凈額在營運資本需求中所占比重作為企業流動性的評價指標更加準確、可靠,并引入新的測算企業流動性的指標:易變現率,即企業長期融資減去必要的長期投資后可用于補償企業營運資本需求的比重。

④

綜合以上,易變現率越大,企業長期融資凈額比重越高,企業流動性越好。

根據公式,易變現率取值有以下幾種可能性:

1.易變現率=1,企業金融性短期融資凈額為0,企業的營運資本需求完全由長期融資凈額來實現,流動性較好,財務風險較低。

2.0<易變現率<1,企業營運資本需求既來自金融性短期融資凈額也來自長期融資凈額,這種情況下,易變現率越接近1,企業流動性越好；若易變現率越接近0,則說明企業營運資本需求中長期融資凈額比重很小,而金融性短期融資凈額比重較大,企業將面臨頻繁的償債壓力,財務風險較高。

3.易變現率>1,企業營運資本需求完全來自于企業長期融資凈額,企業資金充足,流動性很好,財務風險較低。但同時要注意過高則可能引起融資成本增高的情況。

4.易變現率<0,需結合營運資本需求來看。如果營運資本需求為正,說明企業長期資本小于長期資產,則企業“短融長投”問題嚴重,財務風險較大；如果營運資本需求為負數,表明經營流動負債大于經營流動資產,企業不需要補充營運資本,該年度流動性較好,但必須注意的是,本期產生的應付和預收款項,將在下一個經營周期面臨巨大的償債壓力,企業下一個經營周期的流動性可能大幅度下降。

根據這一指標的公式可知,通過以下幾種方式可以提高易變現率,進而提高企業資金的流動性,降低財務風險:①增加企業的長期融資:長期融資相對于短期融資具有償還期限長、財務風險低的特點,因此可長期保證企業的資金流動性。②減少經營性長期資產或增加企業經營性長期負債:經營性非流動資產減少,意味著企業將有更充足的資金來補給營運資本需求,可以提高企業的流動性；經營性長期負債增加也是一種常見的融資手段,可提高企業的流動性。③減少營運資本需求:由于營運資本需求是應收預付款項+存貨-應付預收款項,那么減少應收預付款,出售存貨,延遲付款都可以實現營運資本需求的減少。這一結論與管理者的理念一致,易變現率彌補了上述傳統指標原理與實際情況相背離的缺陷。

因此,綜上所述,用圍繞營運資本需求設置的易變現率指標來反映企業的短期償債能力更符合管理實際。

三、傳媒企業流動性評價實例

如上所述,易變現率指標彌補了傳統流動比率的缺陷,更能滿足管理的實際要求。下面,本文將其運用于傳媒企業的流動性評價,并驗證其可靠性。

1.樂視危機回顧

2010年8月12日,樂視在中國創業板上市,成為視頻行業內首家IPO上市公司。從2014年開始,樂視創始人兼CEO賈躍亭提出“生態化反④”的概念,企圖打造“平臺+內容+終端+應用”的生態系統。但在2016年11月6日,賈躍亭的一封公開信揭開了樂視危機的序幕,文中稱樂視因業務擴張,資金投入過大,導致資金鏈受阻。但據相關專業人士分析,樂視危機早在2013年便埋下了種子。2013年樂視網成功收購了花兒影視,然而花兒影視其實只是一家空殼公司,樂視網想通過收購這家空殼公司來提高募集配套資金的上限,從而使樂視能融入更多的資金。賈躍亭也試圖通過類似的財務手段進行巨額融資從而謀求生態圈發展。但隨著證監會高管被查,樂視網的資本運作受到更嚴格的管制,使后續樂視網對樂視影業的收購案屢次受挫,最終以失敗告終。此后樂視的資金鏈問題頻出,手機、體育、汽車、金融等業務資金投入過大而回收期長,連年虧損。債務危機也迅速放大,無法實現上市承諾構建完善的資本退出機制。此后,樂視也很難再融到外部資金,以致出現了嚴重的資金缺口。

此外,從2014年到2016年,國內A股市場也正好經歷了從狂熱到低谷的轉折,尤其在樂視網從2015年12月7日停牌后將近6個月的時間里,上證綜指跌幅達到了18.02%,同期創業板跌幅也達到了18.58%。樂視網2016年6月3日復牌時,股價最高點為60.98元,截至11月8日收盤時,股價為38.99元,跌幅超過34%。這一系列問題的出現打破了賈躍亭構想生態圈商業模式的計劃。

2.樂視財務數據分析

從2013年樂視收購花兒影視后,隨著樂視影業收購案的失敗,樂視資金流動性問題就開始凸顯。下面本文將根據樂視網2012年到2016年的財務報表數據,用傳統指標和本文的新指標分別進行樂視資金流動性的分析,以對比評價效果。

首先,根據表1數據,用傳統的流動性評價指標資產負債率、流動比率、速動比率,結合傳播與文化行業標準值分析發現,樂視2012到2016年的資產負債率基本都在50%以上,2015年達到了78%為較低水平,2016年為67%為中等水平,說明樂視的資本結構中負債偏重,相應的財務風險較高。2012年到2016年樂視的流動比率分別為:0.8、0.83、0.81、1.22、1.27；速動比率分別為:0.55、0.67、0.58、1.00、1.15。綜合這兩個比率可知,從2012年到2014年,流動比率、速動比率均小于1,說明企業流動資產小于流動負債,“短融長投”的問題較為嚴重；2015年到2016年,企業流動比率、速動比率開始提高,均超過了1,表明企業這兩年的流動性狀況好轉,流動性風險降低。綜上所述,傳統評價指標的評價結果顯示,樂視從2012年到2014年流動性偏低,2015年流動性好轉,2016年流動性繼續提高,進入中等水平。

表1　樂視網2011-2016年相關數據　(單位:萬元)⑤

接下來,用本文倡導的基于營運資本需求進行流動性評價發現(如表1):2014年樂視的營運資本需求較2013年翻倍,這與樂視的業務擴張吻合。2012年到2014年,易變現率均為負數,說明樂視的長期資本小于長期資產(根據前式④),說明企業“短融長投”問題嚴重,此結論與傳統指標結論一致。

繼續分析易變現率指標(如表1)發現,樂視2015年易變現率為-17.84,這是由于營運資本需求為負數導致的,說明當期經營性流動負債大于經營性流動資產,不需要額外補充營運資金(具體原因分析見后)。2016年易變現率為0.65,小于1,說明流動性較差,與2015年相比,流動性下降。但這一結論與傳統指標評價結果相反。

針對新老指標評價樂視2015年和2016年的資金流動性出現的差異,哪個指標反映了企業的實際情況呢？

首先,根據樂視的財務報表,2015年、2016年流動資產中具備較強變現能力的三項資金如表2所示。樂視2015年和2016年變現能力較強的流動資產分別為364406萬元、151336萬元,分別占流動負債的比重為63.71%、12.3%,2015年要好于2016年,與易變現率的結論一致。

表2　樂視2015-2016年可變現資金⑥

其次,2015年營運資本需求、易變現率為負數是什么情況呢？據實況,2015年樂視依靠“樂視TV超級電視”的銷售發力,順利完成了300萬臺的年度銷售目標,繼續保持著智能電視領導品牌的地位。此外,依靠《羋月傳》的制作和獨播,業績突出,積極推動了公司的凈利潤增長,提高了當期的資金流動性。財務報告顯示,樂視2015年應付賬款和預收賬款增長幅度較大,應付賬款增長16億,漲幅101.3%,預收賬款增長14億,漲幅435.9%(根據樂視2015年財務報表計算所得),也帶動了當期營運資金流動性。因此,2015年的經營性流動負債大于經營性流動資產,不需要額外補充營運資本,營運資本需求為負,導致易變現率也為負。但值得注意的是,本期產生的應付款項,將在下一個經營周期面臨巨大的償債壓力。

最后,再看2016年的實際情況(見表3)。結合2016年現金流量表,樂視經營活動產生的凈現金流為-106806萬元,現金及現金等價物凈增加額為-124557萬元,當年融資資本無法彌補經營活動和投資活動的凈流出；2015年至2016年,樂視應收賬款周轉天數由72.63天增加到98.77天,流動資產周轉天數由175.58天增加到204.85天,總資產周轉天數由357.21天增加到403.59天,現金流量比率由11.75%降低為-8.56%,償債能力較弱。加上11月“樂視危機”爆發,企業股價劇跌,種種跡象均表明2016年樂視的流動性變弱。但傳統指標卻依然評價良好,顯然沒能反映出實際情況,評價失效。而采用本文的基于營運資本需求的易變現率指標評價,正確地揭示了實際狀況。

表3　樂視2015-2016年指標⑧

四、結語

綜合以上的理論分析和實踐檢驗,運用傳統流動性指標分析傳媒企業的流動共性,雖然在某種程度上可以表示流動資產抵御流動負債的能力,但不能從持續經營和動態的角度來反映傳媒企業資金的流動性和償債能力,不能作為傳媒企業管理者資金管理的參考標準。而根據管理式資產負債表可以清楚地推導出企業營運資本需求是企業的凈經營性流動資產,企業的流動性用基于營運資本需求計算的易變現率指標更能反映企業的流動性實質,更有助于傳媒企業管理者及時調整資金配置,保證企業資金周轉順暢。該指標亦可以為傳媒企業的投資者提供相對準確的流動性評價,以防范投資風險、理性決策。

注釋:

①韓佳泉、劉欣凱:《利用營運資本需求分析企業的償債能力》,《黑龍江電力》,2004年第5期。

②吳英:《資產流動性側端的新方法-基于營運資本需求的資金結構分析》,《財會月刊》,2006年第4期。

③馬桂芳:《淺析管理式資產負債表》,《論壇》,2013年第10期。

④生態化反:來源于“生態化學聚變反應”,由樂視創始人賈躍亭首創,其表達的含義是:從平臺開始,到內容網站、影視公司、電視劇公司,再到終端的硬件盒子、電視和下游的O2O等,平臺+內容+終端+應用,形成一個重度垂直的閉環,滿足用戶對各類娛樂內容的消費需求。

⑤⑥數據根據樂視2012-2016年年度財務報告數據計算。

⑦貨幣資金中包含受限資金,所以數據采用現金流量表中的期末現金及現金等價物。

⑧數據根據樂視2015-2016年年度財務報告計算得出,相關公式計算如下:應收賬款周轉期=360/應收賬款周轉率;應收賬款周轉率=營業收入/應收賬款平均額;流動資產周轉期=360/流動資產周轉率；流動資產周轉率=營業收入/流動資產平均額；總資產周轉期=360/總資產周轉率；總資產周轉率=營業收入/平均總資產；經營現金流量比率=經營活動凈現金流量/期末流動負債。

(作者穆青系中國傳媒大學經管學部副教授；凡小梅系中國傳媒大學經管學部碩士研究生)