社會融資規模對我國國民生產總值的實證分析

王麗霞

(內蒙古阿拉善盟保障性住房管理中心，內蒙古 阿拉善左旗 750300)

1　引言

金融存在的根本目的是為了服務實體經濟。隨著國內經濟環境的改變和金融工具的創新，社會融資規模已被證實為能夠較為全面反映金融與實體經濟增長之間關系的指標，而且社會融資規模更能反映出金融對實體經濟影響的方向和力度，從而變為當前我國宏觀金融領域的重要監測指標。之所以探究社會融資規模與實體經濟增長之間的關系，根本目的是為了促進實體經濟增長，現在的大多數學者研究的落腳點主要圍繞社會融資規模能否作為貨幣政策的中間目標從而取代成熟的貨幣供應量，而本文是在總結已有金融與經濟增長相關研究成果的基礎上，研究社會融資規模增長率與國名生產總值增長率之間的關系。

2　文獻綜述

舒鋮(2013)研究社會融資規模與實體經濟發展之間的關系，利用GDP和CPI兩個指標作為實體經濟發展指標，研究顯示，社會融資規模與實體經濟增長之間存在長期穩定的關系；花馥翔、周昭雄、丁順浩(2013)利用2002年到2012年的季度數據，采用Johansen協整檢驗、Granger因果關系檢驗進行研究，結果顯示社會融資總量、廣義貨幣供給量、新增人民幣貸款能夠推動國內生產總值的增長，三者相比，社會融資總量對國內生產總值增長的推動作用最強；樊元、龍飛(2014)采用FAVAR模型探究社會融資規模對我國宏觀經濟的影響，同時以為需將社會融資規模的結構與總量進行動態調整，達到與實體經濟的產業結構與規模相吻合的目的；張原、王珍珍、陳玉菲(2014)選用2002至2013年的社會融資規模和GDP數據，利用描述統計法剖析我國社會融資規模的總量和結構，同時對社會融資規模與實體經濟增長之間的關聯性進行分析，得出2002至2013年我國社會融資規模的總量和結構都產生了本質的改變，且隨著每年經濟環境和實體經濟的變化與發展表現出不同的趨向，社會融資規模比貨幣供應量更能準確反映實體經濟的增長，社會融資規模和實體經濟增長二者關系密切，相互作用；康楓、柴用棟(2016)使用可變參數狀態空間模型，以人均GDP作為經濟增長變量，以社會融資規模為基礎數據生成直接融資和間接融資指標并作為融資方式變量，經過實證分析，可見人均GDP與直接融資、間接融資之間具有協整關系，但不同融資方式影響存在差異，相對于間接融資，直接融資對經濟增長的正向拉動更加顯著，程度也更大，直接融資經濟增長正向影響呈現穩步增長趨勢，而間接融資則相對穩定。

3　社會融資規模對我國國民生產總值影響的實證分析

3.1　數據指標的選取與處理

本文選取2002年至2016年期間的年度數據進行研究。社會融資規模數據來自于中國人民銀行網站，國民生產總值數據來源于國家統計局網站，并用同期的定基消費價格指數將名義國民生產總值和名義社會融資規模轉換為以2002年的價格所表示的實際國民生產總值和實際社會融資規模。社會融資規模以RZ來表示，國民生產總值以Y來表示，這兩個變量的單位均為億元，并利用公式(本年數據-去年數據)/去年數據×100%計算出國民生產總值年增長率(用YZ表示)和社會融資規模年增長率(用RZZ表示)。

3.2　單位根檢驗

為了判斷社會融資規模增長率與我國國民生產總值增長率之間是否有影響，我們需要對二者做協整檢驗，由此我們首先對這兩個變量的平穩性進行檢驗以避免偽回歸。本文中變量的平穩性檢驗選取ADF單位根檢驗方法，模型中滯后項選用AIC和SC準則來確定，檢驗結果如表1。

由表1可知，對YZ、RZZ進行單位根檢驗，兩個變量的水平值在1%、5%的顯著性水平下都接受原假設，即在1%、5%的顯著性水平下，變量YZ、RZZ的水平值均不平穩，但經一階差分后，在1%的顯著性水平下變量YZ、RZZ都成為平穩序列，于是YZ、RZZ都是一階單整序列，即I(1)。

表1　各個變量單位根檢驗結果

注：ΔYZ、ΔRZZ是指原序列的一階差分序列；(c,t,n)是指檢驗形式中包含的截距項、時間趨勢項、滯后階數；*是指在1%水平上顯著。文中所有檢驗與計算均是運用EViews6.0軟件進行。

3.3　協整檢驗

由上文中的單位根檢驗結果可知，本文使用的變量YZ、RZZ均是一階單整序列，可以進行協整檢驗。本文使用Johansen協整方法檢驗YZ與RZZ之間的關系。因Johansen檢驗的基礎是VAR模型，于是先要明確VAR模型的結構。本文中設VAR中內生變量序列為YZt=(RZZ)′，根據AIC和SC準則確定最大滯后期為1。檢驗結果如表2所示。

表2　YZ、RZZ的Johansen協整檢驗結果

注：None是指無協整關系，At most 1是指至多存在一個協整關系，以此類推。

由表2可知，變量YZ與RZZ之間具有協整關系，將此協整關系經規范化處理后，得到被解釋變量為國民生產總值增長率的協整方程如下：

YZ=0.2892RZZ+0.078

(1.1597)(2.3634)(1.1480)

由上式可知，社會融資規模增長率與我國國民生產總值增長率之間的關系密切，長期來看，社會融資規模增長率對我國國民生產總值增長率的彈性系數為0.2892，即當其他條件都未發生變化時，社會融資規模每增長1%，我國國民生產總值對應增長約0.29%；由各個變量的符號也可知，二者間的關系合乎經濟理論和現實意義，由此得出社會融資規模與我國國民生產總值之間的確存在著長期均衡關系。

3.4　格蘭杰因果關系檢驗

在研究變量之間的協整關系時，通過格蘭杰因果檢驗而確定變量之間是否具有因果關系，而且這種因果關系是時間上的因果關系，反映變量之間的影響方向，具有一定的預測作用。本文檢驗了社會融資規模增長率與我國國民生產總值增長率之間是否存在影響關系，即是否存在Granger成因，檢驗結果如表3所示。

由表3可知，YZ在0.05的顯著性水平下接受了原假設，說明國民生產總值增長率不是社會融資規模增長率的格蘭杰成因，而RZZ在0.05的顯著性水平下拒絕了原假設，說明社會融資規模增長率是國民生產總值增長率的格蘭杰成因，這一點在協整關系檢驗中也得到證實，意味著社會融資規模的增加會引起國民生產總值增加。

表3　YZ、RZZ之間Granger因果檢驗結果

3.5　向量誤差修正模型的建立與分析

由協整檢驗的結果可知，社會融資規模增長率RZZ與我國國民生產總值增長率YZ之間存在著長期均衡關系，但是RZZ與YZ之間是否具有短期動態關系，我們通過建立向量誤差修正模型來進行分析。表4反映了RZZ與YZ的誤差修正情況。

表4　RZZ與YZ的向量誤差修正模型估計結果

注：(.)內為標準差，[.]為t統計值。

根據上表得到ΔYZ作為被解釋變量的向量誤差修正模型為：

ΔYZ=0.0383 ECM(-1)+0.1697ΔRZZ(-1)+0.1535ΔYZ(-1)-0.0054

對于國民生產總值增長率ΔYZ的誤差修正方程，誤差修正項的系數為-0.0383，且T統計量顯著，與反向修正原則要求相符，說明該模型具有較好的誤差修正機制。從上述模型方程可知，當國民生產總值增長率ΔYZ的短期波動偏離長期均衡狀態時，誤差項將以-0.0383的調整力度將其從非均衡狀態逐步拉回到長期均衡狀態。由ΔYZ的誤差修正方程得出，在短期內，國民生產總值增長率的變動會受到其自身滯后一年的正向作用，相關系數為0.1535；滯后一年的社會融資規模增長率對當年的國民生產總值增長率也具有正向作用，相關系數為0.1697，這與長期穩定效應一致。

3.6　模型的進一步分析：脈沖響應與方差分解

基于上文3.5中ΔYZ的向量誤差修正模型，利用脈沖響應函數和方差分解來更深層次分析國民生產總值增長率YZ與社會融資規模增長率RZZ之間的動態關系與貢獻度。

3.6.1脈沖響應函數

主要分析給社會融資規模增長率一個單位的沖擊后，國民生產總值增長率的脈沖響應。

圖1　YZ對RZZ的脈沖響應函數

據圖1，對于社會融資規模增長率的沖擊，國民生產總值增長率在第一年的響應為正向作用，但是這種正向作用相對較小，在第二年和第三年之間達到最大，之后開始下降，十年以后響應基本為零。該結果說明，社會融資規模增加，對國民生產總值的影響在三年之內的正向效應最強，之后開始下降直至為零，這與我國國民經濟的現實情況相符。

3.6.2方差分解

表5　國民生產總值增長率的方差分解結果

表5表示國民生產總值增長率的方差分解結果，該結果表明YZ主要受其自身變動的影響，當社會融資規模增長率的沖擊對國民生產總值增長率的貢獻度則呈上升趨勢，到第五年后基本維持在15%以上。

4　結論及相關建議

4.1　結論

通過上述社會融資規模增長率對我國國民生產總值增長率影響的實證分析，得出社會融資規模增長率對我國國民生產總值增長率有正向影響，在其他條件不變的情況下，社會融資規模每增加1%，我國國民生產總值相應增加大約0.29%，社會融資規模的增加會引起國民生產總值增加，二者具有長期的均衡關系。

4.2　相關建議

鑒于上述結論，我們要繼續優化社會融資規模的結構，推動融資渠道多元化發展，保持合理的社會融資規模水平，擴大統計范圍，有效監測社會融資規模有關數據，讓社會融資規模體系內的資金流向那些真正需要發展、真正能產生經濟效益的產業和部門，提高社會融資規模體系內資金的利用效率，讓其對我國經濟發展起到重要有效的推動作用。

[1] 樊元，龍飛.社會融資規模對中國宏觀經濟影響的測度[J].理論探討，2014，(2).

[2] 花馥翔，周昭雄，丁順浩.社會融資總量與經濟增長關系的實證分析—基于我國宏觀調控新指標的探索[J].管理現代化，2013，(3).

[3] 張原，王珍珍，陳玉菲.社會融資規模與實體經濟增長的聯動性研究[J].財政研究，2014，(11).

[4] 高鐵梅.計量經濟分析方法與建模：EViews應用及實例[M].北京：清華大學出版社，2005.