人民幣匯率波動的出口價格傳遞

(武漢大學經濟與管理學院 湖北 武漢 430072)

匯率是開放經濟中最重要的經濟變量之一，其變動會改變國內外商品價格之間的對比，從而影響進出口商品價格、廠商利潤、國內外價格水平以及已過的貿易平衡和經常項目余額。隨著我國人民幣匯率制度改革的深化，人民幣匯率的調整對我國的國民經濟影響已經凸現。自2005年7月份，中國人民銀行宣布人民幣匯率制度進行新一輪改革之后，人民幣匯率波動性逐漸加大。2015年12月，國際貨幣基金組織(IMF)正式宣布人民幣加入SDR(特別提款權)之后，人民幣將會受到全世界的關注。隨著人民幣的升值，我國出口規模不但沒有減少，反而呈現了經常項目順差持續攀升的狀況。從總量來說，匯率變動必定對我國出口企業產生巨大的影響，尤其是對我國這樣一個外貿依存度很高的國家而言。傳統的理論建立在“一價定律”基礎上，這意味著匯率傳遞是完全的和及時的。但實踐中，相對于波動劇烈的匯率，物價水平要平穩得多，而且在不同行業之間存在明顯差異性和時滯效應，匯率傳遞是不完全的。由于行業特征和貿易方式的不同，不同行業出口企業受到人民幣升值的影響程度是不同的。因此，對主要貿易品出口價格和匯率傳遞效應進行行業層面的研究，能有效識別出我國不同出口行業的國際競爭力，制定相應的匯率政策和經濟政策。

一、文獻綜述

匯率變動的價格傳遞是指匯率變動對出口商品價格的影響程度，反映出口企業將匯率變動對價格的影響多大程度上轉嫁到出口商品價格上，多大程度上由出口企業吸收，以及此變動對進口國的整體物價水平產生多大的影響。Dornbusch(1987)在《匯率和價格》一文中，指出匯率變動導致的相對價格變動程度受到三個因素影響:貿易品市場是否分割、進口品和國內產品的替代程度以及市場組織形式。企業進行生產者貨幣定價(PCP)或者是當地貨幣定價(LCP)可以形成不同的匯率傳遞。Betts & Devereux(1996)認為,當匯率變動時,如果以生產者貨幣定價,外國商品的國內價格將隨著名義匯率的變動而以相同比例變動，即完全傳遞。另外一方面,如果企業采用當地貨幣定價(LCP)，名義匯率的改變在短期內對消費者價格沒有影響,即在短期內沒有傳遞效應。如果經濟是這兩種情況的結合，則總的匯率傳遞程度在短期內將是部分的。Bacchetta & Wincoop(2002)認為，當外國企業對中間產品用生產者貨幣定價時，本國企業購進中間產品，組裝并銷售最終產品給消費者，由于面臨著國內其他最終產品生產者競爭而不得不以本幣定價,這樣造成匯率傳遞系數下降。

Kuo-liang Wang & Chung-Shu Wu(1996)研究發現，在新臺幣升值過程中，臺灣石化企業只吸收了很少一部分匯率變化導致的出口商品價格上漲。Tbomas Klitgaard(1999)研究了日本出口商對日元匯率變化的反應，四個產業中有三個產業的企業是通過改變企業利潤來使外國消費者面對的價格不變，日元每升值10%，出口商就要將出口價格相對于日本國內價格下調4%。Goldberg & Knetter(1997)的實證分析表明,匯率貶值對OECD國家工業制成品進口價格的傳遞系數為0.5。Marazzi et al(2005)的研究表明20世紀80年代匯率變動對美國進口價格的傳遞系數超過50%，但在過去十年間下降到了20%。畢玉江和朱鐘棣(2007)基于不完全競爭市場結構建立了一個分析框架并將其應用于我國商品出口價格匯率傳遞的實證檢驗，結果顯示商品出口價格存在不完全匯率傳遞現象。鞠榮華和李小云(2006)實證發現我國農產品出口價格的匯率傳遞程度較低，出口商依市定價，吸收了大部分的匯率變化；在國際市場上占較大份額的農產品出口價格的匯率傳遞程度較低，而份額較小的農產品出口價格匯率傳遞程度較低。

二、模型構建

本文出口價格指數的構造方法基于單位值指數法，借鑒加權平均法的優點，選取HS分類的10類商品(包含化學工業產品、塑料及橡膠制品、車輛航空器船舶及運輸設備等等)。

根據企業的經營目標和經營階段的不同，出口商進入國際市場往往追求利潤最大化或者市場份額最大化，根據Bailliu & Fujii(2004)的理論，可以得到

P=ER×MC×μ

P是以外幣計量的出口商品價格，ER是匯率，MC是出口商的邊際成本，μ是邊際成本加成。出口商對于某國的定價行為表示成：

Pikt=f(Dikt,MCkt,ERt)

下標i代表出口目的地國家，k代表商品，t代表時間。

本文主要研究基于HS分類的不同大類商品的出口傳遞系數，鑒于數據的可得性，采用分行業的工業生產者出廠價格指數代替不同大類商品的MC，用進口國的實際GDP代替國外進口市場的需求水平，表示為WGDP，人民幣標價的出口價格指數用EXP表示，REER表示實際有效匯率。得到面板數據基準模型：

EXPjt=αjt+β1jtREER+β2jtWGDPjt+β3jtMCjt+μjt

其中j為10種HS分類的出口商品，對上式取對數，得到：

lnEXPit=αjt+β1jtlnREER+β2jtlnWGDPjt+β3jtlnMCjt+μjt

另外，考慮到2008年美國次貸危機引發的全球金融危機，出口市場需求下降，我國出口數據一時間急劇下滑，模型將此虛擬變量DUM加入。最后，用于估計的面板數據模型為：

lnEXPit=αjt+β1jtlnREER+β2jtlnWGDPjt+β3jtlnMCjt+β4jtDUM+μjt

三、實證研究及結果

數據主要來源于中國海關統計月報、世界銀行。對于分行業的匯率傳遞效應研究采用固定效應系數模型，對于整體的匯率傳遞效應研究分別用固定效應變截距和隨機效應變截距模型進行分析。首先對數據進行平穩性和協整檢驗，判斷數據是否是平穩的。然后，對數據進行總體制造業和分行業的FE固定效應和RE隨機效應模型回歸分析。

估計回歸結果顯示：第一，無論是固定效應還是隨機效應，匯率對于我國制造業整體出口價格水平的影響都是顯著的，匯率傳遞系數在0.2左右，人民幣匯率變動對我國總體商品出口價格存在不完全傳遞效應；另外，國內成本和虛擬變量系數也都是顯著的。第二，匯率傳遞系數彈性(EPT)即β1在行業之間存在差別，某些行業系數顯著且差距較大，某些行業系數并不顯著。另外，國外需求水平也是各行業出口商品價格水平的影響因素。另外，根據匯率傳遞系數彈性可以算出盯市能力(PTM)，得出不同行業的盯市能力不同。其中機電產品、紡織類產品盯市能力較強，表明其具有較大競爭優勢，而礦物材料、皮革制品等PTM較低，可能由于其替代性較大，受到國外需求水平影響顯著。

四、結論

實證研究結果表明，人民幣匯率波動對不同行業的出口商品價格存在較大影響，且不同行業的盯市能力也不同。政策建議：完善匯率形成機制，保持人民幣小幅漸進升值；優化出口貿易結構，提高高科技產品比例，加快勞動密集型產業鏈的轉移和升級；發展高新技術產業，推動我國貿易出口由加工型向自動研發型的轉變，提高國際競爭力。本文存在一定不足，一方面數據存在一定缺失，2005年之前的出口價格未考慮到，另一方面，可以擴大維度，比如針對不同港口、不同省份等，更好地把握出口廠商的微觀定價策略。

[1]Bacchetta P,Wincoop E V.A theory of the currency denomination of international trade[J].Journal of International Economics,2002,67(2):295-319.

[2]Betts C,Devereux M B.The exchange rate in a model of pricing-to-market[J].European Economic Review,1996,40(3-5):1007-1021.

[3]Dombusch,R.Exchange Rates and Prices[J].Quarterly Journal of Economics,1989:104-125.

[4]Goldberg,P.K.& M.Knetter,1997.“Goods Prices and Exchange Rates:What Have We Learned？” Journal of Economic Literature,35(3):1243-1272.

[5]Marazzi,Mario & Sheets,Nathan.Declining Exchange Rate Pass-through to U.S.Import Prices:The Potential Role of Global Factors[J].Journal of International Money and Finance,Elsevier,2007,26(6):924-947.

[6]Tbomas Klitgaard,1999,“Exchange Rates and Profit Margins:The Case of Japanese Exporters”,Frbny Economic Policy Review.April,1999.

[7]Wang K L,Wu C S.Exchange Rate Pass-Through and Industry Characteristics:The Case of Taiwan&Apos;S Exports of Midstream Petrochemical Products[J].Social Science Electronic Publishing,1996.

[8]畢玉江、朱鐘棣.人民幣匯率變動的價格傳遞效應[J].財經研究，2006，(07)：53-62.

[9]鞠榮華,李小云.中國農產品出口價格匯率傳遞研究[J].中國農村觀察,2006(2):16-23.