淺談機構投資者對我國上市公司融資約束的影響

(吉林財經大學 吉林 長春 130000)

一、研究背景及研究意義

(一)研究背景

如今，我國正處于經濟的轉型和升級的重要時刻，而融資問題難的問題正是制約經濟的難題，尤其是企業中的中小型企業。習近平主席在2016年7月在經濟形勢專家座談會指出：“如何降低企業融資成本及緩解融資約束是供給側改革中的一個關鍵環節”，同時，這也是社會各界普遍關注的熱點話題。

近些年，機構投資者發展速度程度超出人們的想象，這是因為中國的經濟已經和國際接軌。機構投資者在兩方面更具有優勢，一是收集信息之準確，另一方面，信息傳遞速度之飛快。所有，相比一般的投資者，機構要投資者在各各方面都占有優勢地位。

即使機構投資者發展飛速，但是我國機構投資者是否發揮作用還需驗證。國外學者對機構投資者的研究比較深入，研究發現了機構投資者憑借著專業的團隊、強大的資金規模、和強大信息收集能力等方面的優勢在公司治理上有顯著的功效。但是，國外學者在機構投資者對融資約束的影響研究比較少，而我國的資本市場又起步的比較晚，所以，機構投資者對融資約束這方面的研究是急需解決的。國外的情況和我國的情況又有一些不同，國外的企業大多數是私有企業，所以對機構投資者的研究大多數集中在公司治理層面，而我國分為國有企業和非國有企業。國有企業是國家有控制權的，國家占主導地位，而國有企業和非國有企業在機構投資者對融資約束作用是否會有不同的作用。所以在大環境有著融資約束的情況下，機構投資者對上市公司的融資約束能起到何種影響，是本文要規范討論的。

(二)研究意義

在資本市場中，融資一直是很多企業所面臨的難題。融資難主要是由于信息不對稱問題和代理成本問題而產生的。由于機構投資的存在改善了這個棘手的問題的程度。一方面，機構投資者不是個人，是一個集體。在這個集體中會有專業的人才去搜集信息并將信息總結加以分析，總結出信息背后的隱藏的內容，這樣能提升企業信息的透明化。另一方面，有了機構投資者的加入，公司的經營者也會受到監管。所以由于可能由于這兩方面的作用共同緩解了融資約束的程度。本文的論述會在理論上進一步填充機構投資者對融資約束的影響。

二、國內外文獻回顧

機構投資者在我國學術界的研究還不是特別多。國的學者主要將機構投資者主要的研究焦點放在公司治理層面上，例如機構投資者能緩解公司代理問題、機構投資者能夠監督管理層、機構投資者能夠提升公司信息的透明程度等。而機構投資者能起到的這些作用，又是緩解融資約束的作用。所以會想到機構投資者能不能對投資約束產生影響。張純和呂偉(2007)借鑒了Almeida基本模型和擴展模型，以及Khurwa的修正模型，驗證了機構投資者可以緩解企業的融資約束程度，這是因為機構投資者能夠合理地降低企業的信息不對稱問題和代理問題的存在。鹿峰(2007)指出影響融資約束的因素之一是獨立的監督者，而機構投資者正是作為獨立的監督者而存 在的。因為像機構投資這樣的獨。彭萍(2011)指出之所以對機構投資者沒有統一的認識，是因為不同類型的機構投資者的作用不盡相同。第一類的機構投資者是于公司存在著利益的關系，這一類的投資者會與公司的管理層合謀謀求利益，反而會加深公司的代理問題和信息不對稱的問題，起不到融資約束的緩解的作用。而第二類的機構投資者，是和公司不存在利益的關系。正因為這一類的機構投資者和公司管理層不存在利益的關系，就不存在著公司合謀利益的問題。所以這一類機構投資者就會對融資約束起到緩解的作用。范海峰和胡玉明(2012)研究三年的上市公司數據發現，機構投資者持股比例和股權融資成本存在一些關系，機構投資者可以降低股本融資成本。這主要是因為機構投資者在代理成本方面發揮重要作用。

三、機構投資者對融資約束的作用

機構投資者在融資約束上能發揮重要作用是有兩個重要的原因。第一，機構投資者在信息的搜集和挖掘上有著中小股東所不能企及的能力。機構投資者將搜集和挖掘到的大量的隱秘的信息傳遞給中小股東，使得整個資本市場呈現更加公開透明的局面。第二，“用手投票”的機構投資者會真正的進入被投資公司，參與到公司治理當中去，會監管管理者的不合規不合法的行為。

雖然在我國上市公司中，融資約束現象盡相同普遍存在，但是融資難的程度也不盡相同。有些公司的融資難現象相對好一些，有些公司融資難現象十分嚴重。根據許多學者的研究結果表明。非國有上市公司融資難的程度要比國有上市公司融資難。從改革開放以來，國有企業作為所以企業中的大家長，擔負著國家和社會交給它的經濟責任，相應的政府也會為國有企業保駕護航，最大的程度上保證和滿足國有企業的融資需求。非國有上市公司在融資能力上和國有企業相比，會處在劣勢地方，表現出來的是非國有企業對現金持有量更加敏感。而國有企業的國家持股比例非常大，國家憑借著強勢的地位對公司很多方面進行干預和干涉，其他的股東的意見難以起到作用。即使在國有企業有機構投資者的加入，機構投資者也難以起到它搜集信息和挖掘信息等功能，也難以起到監督企業管理層的作用。所以，機構投資者在國有企業的作用和在非國有企業相比，會大大折扣，機構投資者在非國有企業緩解融資約束的作用會更加明顯。

四、關于機構投資者的建議

在我國剛起步不久的資本市場，各種機制建立在資本市場中的建立的并不健全。如果資本市場到處都充斥著缺少專業知識和專業正確投資理念的投機者，市場就不會進步。而在公司的治理和管理當中，機構投資者依靠自身的長處產生了一系列積極的影響。研究表明，長遠地發展機構投資者會完善公司的治理結構，規范經營者的行為等積極作用以此會改善公司的融資約束程度，促進公司的長遠發展和進步。雖然我國的機構投資者雖然剛剛發展起來，但是發展速度之驚人。機構投資者發展速度之快，就一定要有相關的法律法規作為堅強的后盾，才能保證機構投資者走的又快又穩。機構投資者參與到公司治理當中，起到不可替代的作用，但是并不是所有的機構投資者對會起到相同的積極的作用。研究不同類型的機構投資者對融資約束的作用時，也是學術界要解決的問題。為了機構投資者能長遠健康地發展下去，我們一定要確保機構投資者能夠用手投票，公司可以對機構投資者建立一個合理業績評價體系，可以評價指標有：機構投資者持股換手率、機構投資者提案次數等。這些指標不僅以當期業績作為衡量機構投資者的標準，還應該從長遠的角度、實質性的角度來多角度衡量機構投資者的業績水平。

常常作為政府工具的國家控股的上市公司，不免會出現以政府的利益為目標而轉移企業的利益目標的情況。在國家控股上市公司，除了國家這一第一大股東，其他的股東很難參與企業治理中，管理層無法受到監督和制約，公司的代理問題更加嚴重。此外，機構投資者應時代而生，它的成長和發展需要一個相對自由和健康的金融市場，只有相對地降低國家的持股比例，在降低國家持股比例的同時，還應該提聲機構投資者的持股比例水平，只有當機構投資者的持股比例保持在一個相對較高的水平上，國家政府企業才會對機構投資者加以重視。所以發展機構投資者不僅僅是從數量上發展，更要從質量上發展機構投資者。

[1]周紹妮,張秋生,胡立新.機構投資者持股能提升國企并購績效嗎？——兼論中國機構投資者的異質性[J].會計研究,2017(06):67-74+97.

[2]劉利君.異質機構投資者持股對企業融資約束影響的研究[D].西安科技大學,2017.

[3]信恒占.機構投資者異質性、持股持續期與公司業績[J].山西財經大學學報,2017,39(04):112-124.

[4]張羽欣,程文莉,楊亭亭.融資約束對民營企業R&D投資的影響[A].中國會計學會會計教育分會.中國會計學會2016年學術年會論文集[C].中國會計學會會計教育分會:,2016:17.

[5]王鳳俊.機構投資者異質性對上市公司融資約束影響的實證研究[D].遼寧大學,2016.