供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下企業(yè)去杠桿路徑研究
——以云南省紅河州為例

一、紅河州企業(yè)杠桿率基本情況

抽樣調(diào)查的81家企業(yè)2013年至2016年的簡單算術(shù)平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為57.5%、56.6%、58.7%、59.4%，以企業(yè)資產(chǎn)總額作為權(quán)重的加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為：65.4%、62.2%、63.7%、62.3%。紅河州企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率與2016年末我國A股上市公司(剔出上市金融機(jī)構(gòu))加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債率59.72%的平均水平基本持平，但資產(chǎn)總額較大的企業(yè)杠桿率更高。

(一) 分行業(yè)企業(yè)杠桿率情況

紅河州鋼鐵、有色冶煉、石油化工和房地產(chǎn)行業(yè)的加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債率均高于整體抽樣企業(yè)平均水平，同時呈現(xiàn)不斷增長的趨勢(見表1)。煤炭行業(yè)的加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債率相對其他行業(yè)較低，且呈現(xiàn)下降的趨勢，通過調(diào)查了解，煤炭企業(yè)主要集中于瀘西縣和開遠(yuǎn)市，受煤炭行業(yè)整體行業(yè)發(fā)展不景氣、當(dāng)?shù)卣禾可a(chǎn)關(guān)停政策和去產(chǎn)能政策的影響，大部分煤炭企業(yè)逐步縮減資產(chǎn)規(guī)模，銀行融資快速下降。

表1 2013年至2016年紅河州分行業(yè)企業(yè)加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債率(%)

(二)分規(guī)模企業(yè)杠桿率情況

紅河州企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)小型企業(yè)至大型企業(yè)逐步上升的趨勢，同時大型企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率保持在70%以上的較高水平，而中小型企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)逐步下降趨勢(見表2)。這反映出大型企業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下抗風(fēng)險能力較強(qiáng)，高負(fù)債經(jīng)營仍能維持企業(yè)發(fā)展；而中小企業(yè)抗風(fēng)險能力較弱，不得不降低負(fù)債水平，維持穩(wěn)健經(jīng)營。

表2 2013年至2016年紅河州分規(guī)模企業(yè)加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債率(%)

(三)分類型企業(yè)杠桿率情況

紅河州國有及控股企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率較高，保持在65%左右，而民營私營企業(yè)較低，且不斷下降，該情況與全國同類型的企業(yè)現(xiàn)狀相似(見表3)。這說明面對經(jīng)濟(jì)下行，國有及控股企業(yè)還未開始消減自身負(fù)債，仍將杠桿率保持在較高位；而民營私營企業(yè)已經(jīng)開始逐步消減負(fù)債水平。

表3 2013年至2016年紅河州分類型企業(yè)加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債率(%)

二、紅河州企業(yè)高杠桿率的原因分析

(一)企業(yè)財務(wù)軟約束問題仍然存在。近年來隨著紅河州整體經(jīng)濟(jì)下行壓力的不斷增大，部分國有及控股企業(yè)和民營私營企業(yè)出現(xiàn)了不同程度的虧損。短期內(nèi)，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)都存在財務(wù)軟約束和信貸軟約束的問題，導(dǎo)致企業(yè)自身杠桿率維持在高位。但從長期來看，如果企業(yè)不能有效利用信貸資金扭虧為盈，將導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)清算和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)壞賬。

(二)企業(yè)盲目擴(kuò)張導(dǎo)致高杠桿率。部分企業(yè)為了達(dá)到生產(chǎn)經(jīng)營快速發(fā)展，盲目擴(kuò)張，通過向金融機(jī)構(gòu)大量融資，不斷構(gòu)建固定資產(chǎn)，快速開展生產(chǎn)經(jīng)營。由于未充分考慮產(chǎn)品市場發(fā)展前景和市場容量，出現(xiàn)產(chǎn)能過剩、原材料和產(chǎn)成品價格倒掛等問題，最終導(dǎo)致企業(yè)虧損，被動抬高企業(yè)杠桿率。

(三)企業(yè)直接融資比例過低。紅河州企業(yè)過度依賴間接融資，除股本金投入外，生產(chǎn)經(jīng)營擴(kuò)張基本依靠短期負(fù)債、銀行信貸融資、民間融資等方式，較少使用直接融資特別是股權(quán)融資方式。抽樣調(diào)查的81家企業(yè)中，僅有云南錫業(yè)集團(tuán)(控股)有限責(zé)任公司下屬兩家上市公司開展股權(quán)直接融資，直接融資比例過低導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高。

(四)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈聚集效應(yīng)不顯著。抽樣調(diào)查的81家企業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)在當(dāng)?shù)卮罅咳笔В|(zhì)化的生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)較多，難以充分形成產(chǎn)業(yè)鏈的聚集效應(yīng)。紅河州中小微企業(yè)數(shù)量較多，企業(yè)整體的抗風(fēng)險能力較弱，一旦生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生困難，將會被動抬高企業(yè)杠桿率。

三、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下企業(yè)去杠桿路徑研究

(一)加大直接融資特別是股權(quán)融資在中小企業(yè)中的運(yùn)用。中小企業(yè)可選擇的降低杠桿率渠道相對狹窄，擴(kuò)大直接融資比例特別是股權(quán)融資比例將會成為降低企業(yè)融資成本和杠桿率的有效途徑。紅河州中小企業(yè)可以有選擇地到新三板、創(chuàng)業(yè)板和中小板市場進(jìn)行股權(quán)融資，企業(yè)規(guī)模逐步壯大后可以到主板市場進(jìn)行股權(quán)融資，通過股權(quán)融資分擔(dān)企業(yè)信用違約風(fēng)險和市場經(jīng)營風(fēng)險。

(二)創(chuàng)新金融工具和產(chǎn)品。金融產(chǎn)品的適度創(chuàng)新有利于幫助企業(yè)降低自身杠桿率，債轉(zhuǎn)股已經(jīng)成為大型國有企業(yè)降低杠桿率的有利手段，資產(chǎn)證券化也是降低杠桿率的有效工具。金融機(jī)構(gòu)可以將不良資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，打包出售，及時轉(zhuǎn)移自身信用違約風(fēng)險，高杠桿率的企業(yè)也可以通過資產(chǎn)證券化出售流動性較差的資產(chǎn)，盤活企業(yè)資產(chǎn)。

(三)及時進(jìn)行債務(wù)和解和重整。部分高杠桿率企業(yè)由于自身陷入較為嚴(yán)重的經(jīng)營困境，難以采取股權(quán)融資等方式進(jìn)行救助，地方政府、監(jiān)管部門和當(dāng)?shù)胤ㄔ簯?yīng)及時對該類企業(yè)進(jìn)行債務(wù)和解和重整，避免高杠桿率企業(yè)直接破產(chǎn)清算所帶來的債務(wù)糾紛和社會問題，幫助困難企業(yè)渡過難關(guān)，有效利用企業(yè)現(xiàn)有資源及時償還債務(wù)，幫助企業(yè)順利退出市場。