經濟新常態下商業保理實施證券化融資的發展探究

李天驕

[摘要]隨著我國經濟步入“新常態”，供給側改革與經濟結構轉型不斷推進。在這過程中，國家越來越重視小微企業在我國市場經濟中發揮的作用，并提出要將更多資源配置給高效率的小微企業，而商業保理業務的發展恰好滿足這一需求。商業保理業務能夠緩解我國中小企業面臨的融資難、融資貴的問題，改善企業財務狀況的同時又能夠完善企業的銷售體系，提高其資源運用效率。

[關鍵詞]商業保理 證券化融資 經濟新常態

近年來，隨著我國經濟形勢發展模式逐漸轉向“新常態”，國家越來越重視中小微企業的作用，中小微企業是我國國民經濟的重要組成部分之一，特別是在新常態經濟背景下，作為我國“大眾創新，萬眾創業”發展戰略實施的重要載體，本身卻深受因“企業規模小”，“信用等級不高”，“抗風險能力弱”以及“社會資金分配不合理”等內外兼有的原因導致的“融資難融資貴”問題困擾。與此同時，伴隨賒銷成為企業間普遍的結算方式，隨之而來的是小微企業應收賬款規模的大量增加與累積，因此，大力發展和支持商業保理，對于盤活中小微企業存量資金意義重大。

一、商業保理公司資產證券化的可行性分析

（一）監管部門鼓勵保理公司合法融資

監管部門對商業保理公司合理合規融資渠道相對支持，允許保理公司進行公司注冊資本金、發行債券等直接融資、銀行貸款等間接融資合法渠道進行融資。《商務部關于商業保理試點方案的復函》里規定了，商業保理公司的風險資產不得超過凈資產的10倍。這項規定從政策層面上對商業保理公司利用外在渠道進行融資的行為表示肯定。

（二）法律法規日益完善

證監會曾于2013年發布了《證券公司資產證券化業務管理規定》，該規定闡明，經過多年試點，資產證券化業務已經可算是一項常規業務了。這份規定的發布，從監管層面上肯定了開展資產證券化業務的合規性。在這此后，2014年證監會又發布了《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定》。這項新規定對其原有的內容進行了一定程度的修訂。更加明確地闡明了對資產證券化實施過程中各項重點環節的監管規定。這就有效地提高對資產證券化進行過程的監管，對資產證券化業務的真實性有所保證。

（三）小微信貸類資產獲得支持

作為高效的融資方式之一，資產證券化在幫助企業對自身資產進行盤活方面有著相當實在的意義。從商業保理公司監管規定上看，商業保理資產證券化是可行的，還受到政府的鼓勵與支持，這就為商業保理公司開展資產證券化融資提供了政策上的可行性。近年來，我國多次強調中小微企業資產是我國實體經濟的代表，應獲得更多的支持。因而，我國小微信貸類資產進行證券化時能獲得較多支持。這有助于我國商業保理業務的快速發展。此外，國內已有人嘗試進行商業保理資產證券化并且取得成功的例子。這可為其他小微信貸類資產進行證券化提供有效的經驗支持。可以預見，主要服務于中小企業的商業保理公司在國家政策的支持下，其保理資產的證券化將成為企業資產證券主要方向。

（四）反向保理在供應鏈金融中的地位逐漸提升

反向保理圍繞著供應鏈金融的核心企業將融資成本較低的資金引入到供應鏈中，降低供應商的融資成本，使得核心企業在享用供應鏈金融帶來的長賬期的同時還能夠享用到短賬期帶來的折扣。反向保理是對核心企業的買家進行風險評估，可以選擇買家更愿意支付的應收賬款進行融資，有著降低供應商融資成本的積極作用。在未來，由供應鏈金融帶來的資產證券化將會是中小企業融資的重要選擇，而反向保理通過將核心企業與供應商結合在一起共建供應鏈，降低了供應鏈融資的成本與實現了風險轉移，反向保理的應用將會在供應鏈金融中得到更多的應用，如華為通過反向保理使得其供應鏈下的供應商融資需求得到滿足，釋放其經營的風險，也為華為的經營提供更穩當的支持。可以說，反向保理以核心企業為中心，使得中小企業的資產證券化變為了可能。

二、商業保理資產證券化融資交易策略分析

（一）對融資的基礎資產的選擇

資產證券化的首要環節就是選擇基礎資產。而基礎資產的質量的優劣直接關系到該資產是否可以進行資產證券化。所以基礎資產必須具備一定的前提。保理資產證券化的基礎資產一般為應收賬款保理融資的債權。

（1）資產質量較高。能進行證券化的資產一般都應有較高的質量。其本身除了能產生穩定的現金流這一特點之外，也應當不存在法律糾紛，以及本身信用風險較少。這就對相應主體的信用等級要求較高。

由于保理資產證券化的基礎資產多為買方的應收賬款，買方的信用狀況與資產質量優劣直接相關。若買方的信用狀況相對較好，則這份債權的質量就相對較高。因此，在對基礎資產進行選擇時，逆保理業務產生的基礎資產質量較高。

（2）資產期限較短。基礎資產的期限與其付款期相關。過長的還款期限有著較高的信用風險，不適合進行證券化融資。而過短的期限則無法滿足完成證券化流程所需時間，且需支付較高的費用，同樣也不適合。一般而言，合適的基礎資產的期限是一年或半年。

由于保理資產證券化的基礎資產常為買方的債權。而一般商業交易還款期限為三個月到半年，符合基礎資產期限要求。

（二）資產池的構建

資產池即具備共同特征的資產組合。資產池的構建，也就是按照一定的標準對基礎資產進行篩選以便組成目標資產。資產池的構建可分為三個步驟：

首先是對資產池的總體目標特征進行框定。這主要是確定整個資產池的資產類別，收益期限，資產規模等。

其次是依據特定的標準對基礎資產進行篩選。篩選的標準有資產的大小、風險的高低、期限的長短等。最后則是將入選資產進行組合，成立資產池。

（三）增信方式的選擇

倘若基礎資產的信用等級不足以支持其進行證券化，那么，利用一定的增信方式對基礎資產進行信用增級則是很有必要的。常用的增信方式可分為內部增信與外部增信。

（1）內部增信。內部增信即在資產證券化過程中資產庫結合利用相應的增信手段來提高基礎資產的信用等級。其常用的方式有優先/次級結構、現金儲備賬戶、超額抵押、回購條款等。使用內部增信的方式通常較為方便快捷，然而通常作用有限。

（2）外部增信。外部增信則是在資產證券化過程中利用資信條件較好的第三方機構為基礎資產提供保證，以此來提高基礎資產的信用級別。外部增信通常包括信用保險、第三方機構擔保、備用信用證、信用互換等。使用外部增信的方式流程復雜，所需時間較長，需要的費用也較為高昂，但增信效果較好。

三、商業保理資產證券化融資交易風險控制手段

（一）道德風險的控制

由于市場上存在信息不對稱，在資產證券化過程中，這種信息不對稱通常會導致一方利用自己對信息把握較為充分的特點做出不利于信息掌握較少一方的行為，造成道德風險。例如將不良資產進行證券化。

因此，為了應對道德風險造成的損失，資產證券化過程中需要利用一些手段對道德風險進行控制。常用的道德控制手段有：

進行專業的信用評級。依托獨立的、專業的信用評級機構進行準確的信用評級，能清楚地了解該資產池的信用狀況，這有利于緩解信息不對稱問題，減少道德風險。

規定風險自留。風險自留即發生違約風險時，發起人需自行承擔一部分風險。有了這項規定，發起人在進行資產證券化的過程中則會對基礎資產進行更嚴格的篩選，降低道德風險，保障投資者的利益。

（二）提前償還風險的控制

資產證券化需要一定的期限，在還款期還未到來之前，債務人就完成了債務償還，這會打亂資產證券化的流程，甚至導致發起人對該項資產的投資計劃，造成其損失。因此，盡管提前償還是一種美德，但其并不完全適用于資產證券化，甚至屬于一項風險。對于提前償還風險的控制較為常見的有“懲罰金設置”，即在購入資產的同時簽訂相應的合同，明確要求對方保證不發生提前償付的行為。若對方不顧合同條款約定，擅自進行提前償付，則債務人應支付一定的懲罰金，以便彌補發起人的對資產的使用計劃變更的損失。

四、商業保理實施證券化融資的發展趨勢

商業保理實施證券化是供應鏈金融發展下的重要產物，特別是在互聯網金融與一帶一路等經濟大環境下的催生下，反向保理在供應鏈金融中的應用地位越來越高，保理資產證券化有助于以資產叩開資本市場，將供應鏈金融下的更多中小企業進入到資本市場中，以獲得更多的收益，通過證券化，商業保理行業能夠通過提升風險管理來實現收益與損失的隔離，獲取融資以增強資產流動性，美化資產負債表；減少應收賬款類融資的資本占用，有效分散轉移風險；推動保理商由資產持有型向金融交易型轉型，特別是圍繞著核心企業的反向保理的資產證券化，能夠實現保理資產證券化的風險控制，拓展供應鏈，實現供應鏈金融的提速發展，反向保理是供應鏈金融的一種積極創新，反向保理資產證券化又是對傳統資產證券化業務的再次創新。可以說，在未來，商業保理的資產證券化將會以反向保理作為其發展的重要趨勢。