國際游資流入中國的規模測算和渠道分析

張國琰

【摘 要】最近幾年，由于次貸危機和歐債危機的發生，歐美經濟出現疲軟，各國貨幣紛紛貶值，但我國經濟發展勢頭表現良好，人民幣出現升值預期。國際游資借助于各種方式進入我國，本文主要研究國際游資在我國的現狀，包括規模測算和流入渠道分析，發現近幾年國際游資流入我國的規模不斷擴大，進出更加頻繁，流通渠道更加復雜隱秘。

【關鍵詞】國際游資；規模測算；渠道

一、國際游資的含義及在中國的現狀

（一）國際游資定義

國際游資也被叫做“熱錢”或“燕子資本”，是指那些在全球尋找獲利機會，以股票、債券及其他金融衍生產品為其主要投資對象的國際短期資本的一部分，停留時間短、高敏感性、隱蔽性強等是其特征。美國學者杰格迪什·漢達在其出版的《貨幣經濟學》一書中將國際游資定義為：“在國家間可以不受約束流動的，對利率的波動，匯率的預期變化和可兌換性安排都非常敏感的資金”。這突出了熱錢反應靈敏和流通便利，擴大了熱錢范圍。我國學者大多將國際游資界定為在國際資本市場上利用短期投資賺取巨額利潤的資金。

（二）我國國際游資規模估算

對國際游資規模的測算方法有很多種，如凈誤差與遺漏項法、全口徑測量法、殘差法等。目前多用的方法是凈誤差與遺漏項法和殘差法，下面就用這些方法估算近幾年國際游資流入我國的數量。

凈誤差與遺漏項法主要利用國際收支平衡表中外匯儲備的變動額減去經常賬戶與資本賬戶之和得到的，差額即為國際游資的數量。數值大于零表示國際游資流入，數值小于零表示資本外逃；

凈誤差與遺漏法測量國際游資規模存在的缺陷是：（1）“誤差與遺漏”項為凈額數據，一部分國際游資的流入與流出被抵消了，可能會高估或低估它們的規模；（2）該方法測算的國際游資規模經常忽略經常項目下通過貿易隱藏的國際游資，而這正是其流入的重要途徑，往往會造成國際游資數量被明顯低估。

殘差法是計算國際游資數量最常被使用方法，也被稱作世行法。外匯儲備增長數減貿易順差和FDI所得數就是熱錢的數量，利用殘差法我們得出了2008—2013年我國的熱錢數額：2009年因為政府的4萬億經濟刺激政策，吸引大量國際游資流入，較2008年增加了1000多億美元；但2011年國際游資流入我國數量從1608.55億美元劇減倒628.9億美元，甚至2012年國際游資從我國大量撤離，是因為從2011年11月底至12月中旬，美元兌人民幣匯率連續下跌甚至達到跌停，這種情況是自2005年人民幣匯改以來鮮有發生的；另一個原因是，歐洲債務危機使得國際資本偏向于比較安全的資金美元，由此產生了巨大的美元需求導致國際資本紛紛離開新興經濟體包括中國。

利用殘差法得到的國際游資規模雖然比較合理但也存在一定的缺陷：（1）由于該方法得出的是全部資本流動規模，其中包含長期資本，可能會高估國際游資數量；（2）有關部門對FDI的統計數據存在差別，導致由此計算出來的國際游資數量存在失真的現象；（3）同樣也沒有考慮到經常項目下隱藏的資金。

二、國際游資流入中國的渠道

（一）從資本與金融項目來有如下方式

1.利用QFII渠道流入的國際游資，隨著QFII的開放，一些國際游資打著進行實業投資的名義將資金引入我國，但實際卻進入投機利潤較高的房地產市場或資本市場，沒有進行項目開發；而多數外國資本常借助于基金進入我國。

2.一些跨國公司和機構借助于其本身具有的推動國際資本流動的優勢，把大量外國資金通過短期國際借貸的方式投入到高收益行業，這些公司的空閑資本也會作為國際游資進行投機。

3.一些國內投資者利用在海外設立企業，然后進行股份轉讓或借貸資金來把外國資本引入國內進行投資。

4.金融項目下外匯貸款形式流入。人民幣升值增加了國內外匯貸款需求。根據國家外匯管理局的統計，截止2014年底我國外債余額為8954.6億美元，其中中長期外債余額為2121億美元，占比為23.68%，短期外債6833.6億美元，占比為76.32%，外資銀行在短期外債余額中的比重相當大。

（二）在經常項目中也常有國際游資流入的現象，方式如下：

1.一些不法機構等借助于開設離岸賬戶，將外資以傭金的名義匯入個人外匯賬戶，進入我國后投向高收益的領域。

2.通過虛報出口貿易品的價格或虛假合同將熱錢流入國內，在人民幣升值預期的影響下進出口企業暗中達成協議虛報進出口產品的價格，使得應付款項成倍進入我國或應付款項滯留國內進行人民幣套利，國外公司還通過虛假合同以“預付貨款”為幌子將資金打入國內；或者是在我國境內成立名義上的企業進行資金調撥。

3.通過職工報酬、捐贈等方式將資金匯回國，這種資金雖然數量較小但如果高頻次高分散性持續匯入，也會對我國經濟產生影響。

最后，熱錢還利用地下錢莊流入我國，主要方式是外匯持有者將外幣交給地下錢莊，在由其將這些外匯以人民幣的方式打入到國內的某些指定賬戶。據統計，每年經過這種方式流入流出我國的資本達到數千億。

不過，需要警惕的是，有些外資銀行也開始提供類似于地下錢莊的服務。過程是首先外國投資者通過這些銀行的離岸賬戶存入美元；其次，該外資銀行的中國分行抵押這筆美元存款，為國外投資者在我國境內的有關機構提供相應數量的人民幣貸款。由于上述兩筆相關操作隱蔽在外資銀行巨大的存貸款業務中，難以觀察出來。而且，因為這樣外資銀行不用承擔信貸風險，還可以借此賺取存貸款利差，因此外資銀行熱衷于提供這類服務。

【參考文獻】

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