中國經濟回暖可持續

安信證券2018年投資策略會近日在深圳舉行，迄今為止所看到的中國經濟恢復是可持續的，是建立在全球經濟優勝劣汰、市場出清的基礎上。企業層面上，盡管企業銷售利潤率未來會下行到歷史均值附近，但資產周轉率在提升，帶動企業盈利上行。流動性層面上，金融去杠桿遠未結束，但在2018年某個時刻迎來壓力峰值之后，流動性緊張將得到系統性緩解。

中國經濟已經出現需求周期性恢復的好局面，這種經濟向好的局面是可持續的。高善文進一步分析說，中國經濟需求恢復，并非來自房地產或者基建等固定資產投資驅動，因為中國全社會固定資產投資在過去兩年減速趨勢明顯，而是來自中國出口極其猛烈的反彈。“過去兩年我國出口增速曾一度跌到了-5%，但到了今年三季度，出口增速反彈到10%左右。”

正是全球經濟周期性恢復，帶動了中國出口增速的猛烈反彈，人民幣貶值壓力驟然消失。2011年以來，全球制造業包括中國制造業都處在經濟景氣下行過程中，企業盈利越來越差，從而推動優勝劣汰不斷發生。2015年底到2016年初，市場來到了轉折點，民營部門的優勝劣汰和市場出清已經結束，國有部門的優勝劣汰包括供給側結構性改革大力推進，全球經濟在市場出清后迎來周期性恢復。

“更為重要的影響是，我們迄今為止看到的經濟數據恢復是可持續的，是建立在私人部門和國有部門共同推動的、持續時間比較長的、比較徹底的出清基礎上。”全球經濟恢復是建立在市場長期下行和比較徹底出清的基礎上，具有比較強的可持續性，所以，早期權益市場反應比較強烈，發達市場和新興市場的股市指數漲幅均比較猛烈。

如果不把對中國宏觀經濟研究放在一個全球大背景下，完全沉浸于國內數據，則可能迷失重大趨勢。

從企業盈利層面看，企業盈利仍將上行，盡管從銷售利潤率層面看，銷售利潤率目前應到了一個歷史高點，未來幾個季度面臨下行到歷史均值附近的可能，但企業周轉率卻在上升，產能利用率在上升，因此，企業盈利將繼續上行。

從流動性層面看，金融去杠桿目前遠未結束，但去杠桿帶來的壓力明年某個時候度過極值后會出現顯著緩解，債券市場下跌最嚴重的階段會過去，權益市場的壓力也會顯著下降。

“打個比方，權益市場相當于一個氣球，氣球下面系了幾塊磚，這些磚相當于去杠桿帶來的流動性緊縮，氣球里面充的氣相當于周期復蘇帶來的基本面導向。如果氣球底下的磚去除后，這個氣球就會飛到天上去，但明年不可能。明年可能是氣球下面本來系五塊磚，扔掉了兩塊，變成三塊，氣球向上升得更高。”