我國中小型生物制藥企業(yè)可持續(xù)增長能力實證分析
——基于上市企業(yè)的經驗證據

曹 陽，戴玉娟

(中國藥科大學國際醫(yī)藥商學院，江蘇 南京 210000)

生物醫(yī)藥產業(yè)，自上世紀后期發(fā)展以來，已逐步成為高新技術產業(yè)中的新生力量，如今更是全球經濟領域最為活躍的產業(yè)之一。我國緊跟世界經濟發(fā)展步伐，“十二五”期間將生物醫(yī)藥產業(yè)納入我國七大戰(zhàn)略性新興產業(yè)之列，“十三五”規(guī)劃詳細部署生物藥品技術重點研發(fā)種類并提出生物醫(yī)藥產業(yè)國際化發(fā)展的新目標，視其為增強我國經濟與科研實力的重要手段。根據國家工信部醫(yī)藥行業(yè)運行情況最新報告顯示，2016年生物藥品制造業(yè)銷售額較2015年增長13.95%，占醫(yī)藥工業(yè)比重較2015年增長0.57%。在國內經濟增長整體趨緩的情況下，我國生物醫(yī)藥產業(yè)仍舊快速攀升，這對我國乃至世界經濟的發(fā)展都有著極其重要的意義。但從經濟健康發(fā)展的角度講，可持續(xù)發(fā)展是核心，所以生物醫(yī)藥產業(yè)內的各制藥企業(yè)，尤其是規(guī)模尚小、急于發(fā)展鞏固業(yè)界實力的中小型企業(yè)，不能只注重短期內的高速增長，應遵循企業(yè)從稚嫩到成熟的客觀發(fā)展規(guī)律，綜合利用內外部資源，科學運營。

自美國學者Higgins[1]率先提出企業(yè)可持續(xù)增長的概念后，已有部分學者對我國醫(yī)藥產業(yè)發(fā)展前景作出初步探討[2-5]，但這些探討基本是從產業(yè)總體出發(fā)，針對生物醫(yī)藥分支行業(yè)可持續(xù)增長的研究很少。本文以我國中小型生物制藥企業(yè)為研究對象，嘗試將財務與創(chuàng)新2個角度相結合，應用因子分析法，著力于分析企業(yè)的可持續(xù)增長現狀，歸納出中小型生物制藥企業(yè)可持續(xù)增長能力的關鍵影響因子并對各因子的影響強弱進行評價，繼而提出相應策略，為確保企業(yè)實現可持續(xù)增長提供可靠依據，也希望借此文引起行業(yè)學者及整個社會對生物制藥企業(yè)的高度關注，推動生物制藥企業(yè)的可持續(xù)增長以帶動全產業(yè)鏈的可持續(xù)發(fā)展，最終促進國家經濟實力和科技實力的穩(wěn)步提高。

1 研究設計

1.1 評價指標選取

希金斯模型[6]指出，企業(yè)的可持續(xù)增長率與四大因素密切關聯，即：反映盈利能力的銷售凈利率、反映運營能力的總資產周轉率、反映償債能力的權益乘數和反映股利分配能力的留存收益率。這四大因素包含了企業(yè)財務管理的主要內容，是企業(yè)資金配置的主要體現，因而也是中小型生物制藥企業(yè)可持續(xù)增長的基礎。此外，結合創(chuàng)新視角，創(chuàng)新投入能力也是本文需要考慮的因素[7]。因此，遵循系統(tǒng)性、科學性和可操作性原則，本文選取13個有代表性的指標，即流動比率(X1)、速動比率(X2)、資產負債率(X3)、應收賬款周轉率(X4)、存貨周轉率(X5)、總資產周轉率(X6)、總資產報酬率(X7)、扣除后每股收益(X8)、凈資產收益率(X9)、總資產增長率(X10)、資本保值增值率(X11)、研發(fā)經費投入強度(X12)、研發(fā)人員投入強度(X13)，以完整、科學地評價中小型生物制藥企業(yè)的可持續(xù)增長能力[8，9]。

1.2 樣本描述和數據來源

本文從巨潮資訊網上整理出2016年中小板和創(chuàng)業(yè)板中，以生物制藥為主營業(yè)務的中小型上市企業(yè)總共有32家，排除連續(xù)兩年以上虧損(包含兩年)和已被宣布停牌的企業(yè)，同時舍棄財務狀況異常波動的企業(yè)，最終選定29家中小型生物制藥上市企業(yè)作為研究對象。各指標數據均從各樣本公司2016年的年度財務報告中獲取，其描述性統(tǒng)計如表1所示。

表1 各指標的統(tǒng)計描述

1.3 研究方法

因子分析是多元統(tǒng)計中的一種降維方法，可以將眾多具有錯綜復雜關系的指標(或變量)綜合為數量較少的幾個公共因子，建立綜合評價指標繼而代替原始指標去分析整個實際問題。該方法的優(yōu)點在于，建立綜合評價指標的過程中所涉及到的各個公共因子的權重均由數學變化確定，不受主觀因素干擾，科學有效[10]。因此，本文借SPSS 19.0版統(tǒng)計軟件，采用因子分析法，可以清晰準確地歸納出影響中小型生物制藥企業(yè)可持續(xù)增長能力的關鍵因素，并揭示這些關鍵因素的影響強弱順序，這對進一步提升中小型生物制藥企業(yè)的可持續(xù)增長能力意義重大。

1.3.1 原始數據同向化和標準化處理

原始指標中，大多數是正向指標，為方便后期綜合得分更有說服力，需要將資產負債率、流動比率、速動比率這3個適度性指標進行同向化處理。此外，各指標因量綱單位不同、彼此間變異程度不同，需要將原始指標數據進行標準化處理。在對各樣本企業(yè)13項指標進行描述性統(tǒng)計的基礎上，本文采用Z-Scores法，將各指標值減去均值后除以標準差，標準化后的每項指標均值為0，標準差為1。

1.3.2 相關性檢驗

進行因子分析的前提是原有指標之間必須存在較強的相關性，否則就無法從中綜合出能代表原始指標共同特征的公共因子。常用于檢驗指標間是否具有相關性的方法有KMO檢驗和Bartlett球形檢驗。KMO檢驗用于檢驗指標間的偏相關性，統(tǒng)計量取值在0至1之間，越接近1，表明指標間相關性越強。實際分析時，當取值小于0.5，則表明很不適合運用因子分析法。Bartlett球形檢驗以指標的相關系數矩陣為出發(fā)點，檢驗其是否是單位陣，如果結果接受原假設，即相關系數矩陣是單位矩陣，則表明各指標彼此間相互獨立，不適合使用因子分析法。本文采取上述兩種方法，得到的樣本指標相關性檢驗結果如表2所示，從中可以看出：KMO檢驗的統(tǒng)計量取值為0.61，大于0.5，同時，Bartlett球形檢驗的顯著性概率值為0，小于0.05，拒絕原假設，兩種方法均說明樣本指標間具有較強的相關性，適用于因子分析。

表2 KMO和Bartlett球形檢驗結果

1.3.3 提取公共因子

建立指標的相關系數矩陣，由矩陣的特征值和方差貢獻率來確定公共因子的個數。通常公共因子數目的確定有以下2個標準：選取特征值大于1的因子個數，或選取累計方差貢獻率大于80%時的因子個數。本文借助SPSS軟件中的主成分因子分析操作，得出如表3所示的主成分總方差解釋。從中可看出，前5個主成分的特征值均大于1，同時滿足累計方差貢獻率達84.894%，超過80%，這足以說明前5個主成分能夠很好地反映原始指標數據，所以本文選取5個公共因子來評價中小型生物制藥企業(yè)的可持續(xù)增長能力。

表3 主成分的總方差解釋表

1.3.4 因子命名

繼續(xù)運用SPSS軟件，根據原始指標相關系數矩陣的單位特征向量對提取的5個公共因子建立因子載荷矩陣，再利用方差最大化正交旋轉法對初始因子載荷矩陣進行旋轉，旋轉后的因子載荷矩陣如表4所示，累計方差貢獻率不會受到影響，但各因子載荷系數值間的差異性更明顯，使各公共因子代表的含義更清晰、對原始指標的解釋能力更強。

表4 旋轉后的因子載荷矩陣

從表4中可以明顯觀察到，第一公共因子在速動比率、流動比率、資產負債率3個指標上具有較大的載荷系數，說明第一公共因子綜合反映這幾個方面的變動情況，可以將其命名為中小生物制藥企業(yè)可持續(xù)增長能力的償債能力因子；第二個公共因子在總資產報酬率、扣除后每股收益、凈資產收益率指標上載荷系數較大，可以命名為盈利能力因子；第三個公共因子在總資產增長率、資產保值增值率指標上載荷系數較大，可以命名為成長能力因子；第四個公共因子在應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率指標上載荷系數較大，可以命名為營運能力因子；第五個公共因子在研發(fā)經費投入強度、研發(fā)人員投入強度上載荷系數較大，可以命名為創(chuàng)新能力因子。

1.3.5 計算因子得分和可持續(xù)增長能力綜合得分

各原始指標在每個公共因子中的重要程度由因子得分系數矩陣表示，在對公共因子進行命名使其具有經濟意義后，利用回歸法求解中小型生物制藥企業(yè)可持續(xù)增長能力的因子得分系數矩陣，如表5所示。

表5 因子得分系數矩陣

再根據因子得分系數矩陣寫出中小型生物制藥企業(yè)可持續(xù)增長能力的5個因子得分表達公式，以各公共因子的方差貢獻率為權數，求得可持續(xù)增長能力綜合得分W值的計算公式如下：

化簡后，W表達式中各公共因子前的系數值分別為0.2628、0.2134、0.1959、0.1710、0.1569。最后，通過計算，29家中小型生物制藥企業(yè)的可持續(xù)增長能力綜合得分按降序排名后的結果如表6所示。

2 實證結果分析

2.1 企業(yè)可持續(xù)增長能力對償債能力最為敏感

從可持續(xù)增長能力W值的表達公式可以看出，公共因子F1償債能力對中小型生物制藥企業(yè)的可持續(xù)增長影響最大，影響程度為26.28%；此外，表4中正交旋轉后償債能力的方差貢獻率最高，為22.309%，也支持了這一結論。從表6實證結果上具體來看，賽升藥業(yè)的償債能力最強，使得該企業(yè)整體的可持續(xù)增長能力排列第一。因此，償債能力，作為衡量企業(yè)財務狀況的重要指標，在高風險性的中小生物制藥企業(yè)中地位尤為突出。

3.2 盈利能力和成長能力對企業(yè)可持續(xù)增長的影響較為顯著

可持續(xù)增長能力W值的公式顯示，公共因子F2盈利能力和F3成長能力的影響程度分別為21.34%、19.59%，僅次于償債能力，兩因子對中小型生物制藥企業(yè)的可持續(xù)增長影響較為顯著。具體實證結果來看，盈利能力和成長能力因子得分高的企業(yè)，其可持續(xù)增長能力的排名大多比較靠前；反之，盈利能力和成長能力因子得分低的企業(yè)，其綜合得分排名多數落后。所以，盈利能力是企業(yè)生存的基礎，成長能力反映企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ瑑烧呔鶎χ行⌒蜕镏扑幤髽I(yè)的可持續(xù)發(fā)展產生重要影響。

2.3 營運水平是影響企業(yè)可持續(xù)增長的重要因素

中小型生物制藥企業(yè)的可持續(xù)增長能力受營運水平的影響為17.10%，雖然影響程度不及償債、盈利和成長因子，但作為考量企業(yè)內部管理實力的指標之一，也對企業(yè)可持續(xù)增長發(fā)揮著不可忽略的作用。究其原因，生物制藥行業(yè)投入高、研發(fā)周期長的特點使得企業(yè)投資回收期長，這無疑會挑戰(zhàn)企業(yè)的運營能力，包括應收賬款、庫存和總資產周轉能力，其中任一環(huán)節(jié)都有可能受到沖擊、阻礙生物制藥企業(yè)的發(fā)展前途。從實證結果中也可以反向看出，當其它能力因子均處于弱勢時，擁有較高的營運水平雖不能使企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力攀至頂峰，但依舊可以支撐企業(yè)繼續(xù)向前。

表6 我國中小型生物制藥企業(yè)可持續(xù)增長能力實證結果

2.4 創(chuàng)新因子的潛在影響尚未凸顯

在可持續(xù)增長能力綜合得分的表達公式中，還有一點值得關注：創(chuàng)新能力對我國中小型生物制藥企業(yè)可持續(xù)增長的影響程度為15.69%。可以看出，當前創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展的效應尚未凸顯，這可能和我國生物企業(yè)創(chuàng)新能力普遍不足的現狀有關。究其原因，國外生物制品以其獨特優(yōu)勢搶占我國生物醫(yī)藥市場的大部分空間，我國中小型生物制藥企業(yè)的研發(fā)實力遠遠不及外企、生物制藥產業(yè)的區(qū)域結構性問題突出等因素綜合限制了我國中小型生物制藥企業(yè)技術創(chuàng)新的動力，造成創(chuàng)新投入力度不足，難以發(fā)揮類似于國外藥企中創(chuàng)新給其帶來的巨大優(yōu)勢及顯著影響。由此，能夠總結到，要想在生物醫(yī)藥市場繼續(xù)生存，我國中小型生物制藥企業(yè)在創(chuàng)新方面任重而道遠。同時，這也從側面驗證了新時期國家倡導創(chuàng)新驅動發(fā)展、“十三五”制定生物醫(yī)藥產業(yè)國際化發(fā)展戰(zhàn)略目標的科學性、準確性。

3 討論

通過上述分析，本文提出以下建議，希望能為我國可持續(xù)增長能力較弱的中小型生物制藥企業(yè)帶來幫助：

3.1 提高整體償債能力，弱化財務風險

根據得出的結論，企業(yè)可持續(xù)增長能力對償債能力最為敏感。而在表6中，我國中小型生物制藥企業(yè)中償債能力較弱的企業(yè)占多數。因此，企業(yè)可以結合自身的實際償債能力，適當調節(jié)負債中流動和非流動成分的比例、弱化財務風險。比如從增加外源性資本入手，企業(yè)可積極尋求各類金融機構的產業(yè)基金支持，與金融機構旗下的產業(yè)發(fā)展投資公司建立長期合作關系，引導社會資本進入企業(yè)，提高整體償債能力，促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

3.2 強化成本控制、擴大市場份額以增強企業(yè)盈利能力

盈利能力較弱的企業(yè)應積極強化成本的日常控制，合理進行銷售費用的預算和管理，緩解新產品市場開發(fā)可能給企業(yè)帶來的資金壓力；還可以通過擴大市場份額以提高企業(yè)盈利能力，比如在充分了解市場需求的前提下，改善企業(yè)銷售結構、集中精力生產優(yōu)良成品、合理制定產品價格，培育并增強本企業(yè)的核心競爭力，使企業(yè)在市場上占有一席之位。

3.3 優(yōu)化資源配置，提高資產運營效率

面對我國中小型生物制藥企業(yè)投資回收期長、資金周轉慢這一難題，運營能力較弱的企業(yè)需從資源配置方面著手改進。首先，針對財務上數值大、且不能立即變現直接創(chuàng)造價值的的存貨和應收賬款，企業(yè)可以通過靈活的營運方針變現這類資金，減少機會成本；其次，企業(yè)應積極整合資源、盤活閑置資產，和其它有實力的企業(yè)謀求戰(zhàn)略性重組，最大程度上發(fā)揮資源優(yōu)勢，提高資產運營效率和行業(yè)的整體可持續(xù)發(fā)展能力。

3.4 加大新藥研發(fā)投入，提升自主創(chuàng)新與成長能力

從實證分析中可以看出，我國中小型生物制藥企業(yè)的整體可持續(xù)發(fā)展能力偏弱，最根本的解決途徑是要提升企業(yè)的競爭力。在生物制藥領域，最核心的任務就是提升研發(fā)能力。一方面，生物制藥企業(yè)要加大新藥研發(fā)力度，在基因工程蛋白質和多肽類藥物、疫苗和體外檢測試劑等生物技術產品領域，積極與國內外科研機構合作交流、共同開發(fā)；另一方面，對于實力弱的生物制藥企業(yè)來說，研發(fā)能力的快速提升離不開政府的扶持，比如政府應鼓勵科研機構以技術成果形式入股企業(yè)，或者對購買科研機構科技成果并在本省實現產業(yè)化的企業(yè)，給予一定比例的技術轉讓補貼，以提升其研發(fā)能力。

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