中國信用評級之殤

張志亮

“一言興邦、一言損邦”。標準普爾、穆迪，惠譽國際三大國際評級機構發揮的作用淋漓盡致，但其壟斷地位也激起了其他國家的不滿。除了已經起步的中國評級機構，歐盟、俄羅斯也正在組建自己的評級機構。

而細觀中國評級市場，2006年，排名靠前的中誠信國際被穆迪參股49％的股份，并被接管了經營權，同時約定7年后持股51％；聯合資信被惠譽參股49％的股份；新世紀也與標準普爾達成了戰略合作。就這樣，中國排名前四的信用評級機構，已經有3/4被華爾街控制。盡管大公國際的逆勢沖浪和中債資信掀起的評級變革，偶爾還能帶給市場一抹亮麗，但中國信用評級機構在其余大部分時間里只是在默默地耕耘。

覆巢之下安有完卵。且不說中國相關部門組織的行業信用評價，存在“以價定級”或“以級定價”等級別競爭現象，連商業化的信用評級公司也不能免俗，時常爆出高評級企業剛被評級就出現重大財務危機甚至被平盤的現象，嚴重影響了國內信用評級行業的公信力和投資人的認同度。

于是，中債資信的再評級、雙評級和投資人付費的模式一被推出，就吹皺了一池春水，并引起業內巨大爭議。

評級業起伏

周沅帆是中國最早成立的信用評級機構之一鵬元資信評估公司的常務副總裁，曾參與中國人民銀行《信用評級違約率數據元》和《信用評級違約率采集格式》等國家金融行業標準的制定，并見證了中國信用評級企業發展的起起伏伏。

“從全球來看，每一次經濟危機，最終都演變成信用評級機構的盛宴。經濟越不景氣，企業資金鏈越緊張，日子越不好過，就需要通過發債等方式籌錢，而發債必須評級，這時信用評級市場的需求就來了?！敝茔浞勂饡r下中國信用評級行業發展情況時，如是回應。

而中國銀行間市場交易商協會提供的數據統計顯示，過去5年，中國債券市場共發行2880余只債券，如果算上已評級未發債的，按照每一單評級收費25萬元計算，整個評級行業在過去5年大約有14億元的收入。而在未來，這一數字會顯著增加。

但是并不是每一個信用評級機構都能抓住這個機會。

一名長期研究中國信用評級發展的某國字頭協會常務副會長兼秘書長向《新財經》記者表示：“據我所知，中誠信、聯合資信、大公國際瓜分了95％以上的市場份額，而上海新世紀、遠東、鵬元、東方金誠、華夏標準等機構共享剩下不到5％的市場份額?！?/p>

這名副會長回憶，經過多輪的浪淘沙洗禮過程，中國的信用評級機構初步形成了中誠信國際、聯合資信、大公國際、新世紀、遠東、鵬元6家全國性的機構。其中，在2006年，穆迪收購了中誠信49％的股權并接管了經營權；2007年，惠譽收購了聯合資信49％的股權并接管了經營權；2008年標普也與上海新世紀開始了戰略合作，雙方在培訓、聯合研究項目以及分享信用評級技術等領域進行合作……可以說，美國信用評級機構幾乎控制了中國3/4的信用評級市場。由于國際評級機構的控制，國內評級機構話語權嚴重缺失。

尤其值得注意的是，我國第一家信用評級機構——上海遠東資信評估有限公司（誕生在1988年），目前已經退出了信用評級市場。

中債資信評估公司的成立可以說是行業的一件大事。其推出的雙評級、再評級以及向投資人收費的模式，盡管有好多問題沒解決，操作起來比較難，但其步步著意未來，有意打造成中國的“惠譽國際”也算難得。

業內人士認為，中債也不可能獨攬業務。畢竟“雞蛋放在一個籃子里”不符合信用評級市場發展的規律，而且市場份額過度集中，一旦出問題就是系統問題。

行業失范的警鐘

必須直面的一個現實是，在國內信用評級市場，有一股不良之風就是“以價定級”或“以級定價”，如地方債、公司債、企業債、中小企業債、可轉債等，只要花一筆較為昂貴的費用，就可以獲得較高的評級。

商務部信用評級認證中心一名研究員向《新財經》記者表示，目前很多機構的信用評級過程更像是走過場、走程序。國家規定發債必須評級，而發行人為了發債就需要信用評級公司去評個高信用，這樣的結果使得評級機構向發行人明顯偏斜。說實話，這種更多依賴買方市場需求的評級，客觀講不能稱為第三方評級，它失去了公平、公正的味道，這也正說明我國資信評級行業的不成熟。

不僅如此，行政壓力和利益輸送也令國內信用評級機構缺少了公正、公開、透明，特別是誠信?！昂芏鄼C構都沒有做實際性、市場化的工作，片面地將政治力量作為信用評級打分的評判標準。如大公對鐵道部的評級，銀行發債方面的評級，基本上不進行外部評級，而是在銀行內部進行評級。

中債資信評估公司董事長馮光華指出，目前中國信用評級行業公信力差、投資者認同度低，已成為阻礙債券市場發展的短板。

前述副會長也向《新財經》記者表示，“中國債券市場發展滯后，未來隨著發債主體、發債種類的增多，信用評級市場的需求會繼續擴張。這樣，“以價定級”或“以級定價”的現象必須著手解決。通過買賣評級是短視的行為，不可能發展好。在這方面，中債推出的投資人收費模式有可能斬斷評級機構與發行主體之間的利益輸送關系。當然要做到這些，相應配套的法規十分重要。”

這名副會長表示：“目前關于中國信用評級市場的相關法律法規還存在真空，不夠完善，監管也較混亂。例如，信用評級體系發展所需要的信用體系支持不夠，技術信息遲滯，評級技術的局限性，多頭監管，業務資質欠缺標準，技術有待提高，等等。從內部角度來看，現在評級機構的流程設計、技術、方法都還存在提升的空間。反映在數據上就是用歷史數據多，新的數據應用不足，而且單獨運用模型進行量化的也較少，更多的是依賴分析師的職業判斷?！?/p>

以大公國際為例，在標普將美國的主權信用評級由AAA下調至AA+之前，大公國際已完成了對美國主權信用評級的調減。同時大公國際對于希臘、西班牙、意大利等國家的信用風險，也都早于三大國際評級機構，下調了各國主權評級。這都為大公國際贏得了榮譽。

然而，大公國際在國內市場的表現又讓人大跌眼鏡。其中表現最搶眼的莫過于給予鐵道部AAA主體信用級別。此前，大公國際給予中國本幣的評級是AA+，竟然低于鐵道部的評級。再往前推，6月29日，大公國際上調云投集團主體信用評級從AA至AA+。7月，城投債就遭遇了信用危機，但其又上調了兩款其他城投債的評級。這些使得大公國際面臨著巨大的質疑。

“這就是大公國際的兩面性，同時也是中國信用評級企業的一個縮影?！边@名副會長向《新財經》記者表示。

對于評級機構表現的不穩定性，周沅帆承認各個信用評級公司的評級標準差距相當大，而且大家彼此不知各自的評級標準。這在美國等西方國家也是這樣的，美國的評級公司老死不相往來?！靶庞迷u級不是裁判，是預測不確定的東西，存在著很多假設。再加上每個信用評級公司都有自己的一套評級方法和標準，而評級模型體系也各不相同。因此，即便存在高度雷同的評級結果，也無法簡單地橫向比較，只不過很多人樂意這樣做而已。”

剛剛起步

目前，中國正在構建多元化的信用評級市場，以盡可能多地給投資者提供不同的觀點。“這就注定信用評級市場不可能有統一的信用評級標準。如果按照統一的標準和統一的辦法、流程去評級，那評出的結果肯定是一樣的，也就失去了信用評級的參考價值。”周沅帆表示。

不僅如此，周沅帆還強調，信用評級只是表達觀點，并充當有價值信息提供者的角色。其評級觀點無好壞、對錯之分。如果投資人覺得有道理就接受，覺得有疑問可以不接受。”

“盡管只是提供有價值的意見，而意見也只是代表了評級機構的觀點，但是中國信用評級行業有一個公信力和投資者認同度的客觀標準。只有那些公信力強和投資者高度認同的評級機構才能發揮作用。而縱觀中國的評級行業，這樣的機構顯然還是鳳毛麟角?！鄙鲜龈睍L向《新財經》記者分析。

一個客觀的事實是，伴隨著銀行間債券市場信用產品種類的不斷豐富和規模的不斷擴張，中國的信用評級行業發展已初具規模。同時，中國國際影響力提升，對外投資增多，與各種金融機構的往來增多，也客觀上提出了從債券評級、到金融機構評級以及主權評級的巨大實際需求。

這種需求使得中國的信用評級機構朝著差異化的道路發展。如大公側重主權評級，中誠信、聯合資信側重金融機構評級，而鵬元等機構則在債券評級的路上越做越大。

“我們在城投債評級方面已經占有了很大的市場份額。而走差異化發展的路徑使得我們把中小企業的發債評級作為主打?！敝茔浞颉缎仑斀洝酚浾弑硎尽?/p>

不可忽視的是，中國信用評級市場發展僅有二十多年的歷史，還存在著種種問題。在這種情況下，信用評級公司創立自身品牌至關重要，而最佳的途徑就是長期堅持從始至終地進行客觀、公正的第三方中立評級。

信用評級完全是依靠自身的聲譽和口碑來生存的。從國際方面看，品牌對信用評級行業可以算是核心競爭力。三大評級公司之一的標普，對國際數萬億債務工具進行評級，并且依靠自身信譽設立了標準普爾指數，對資本市場產生重大影響。

周沅帆就向《新財經》記者明確指出，國際三大評級機構之所以能呼風喚雨，并被眾多投資者采用，不是因為它們評級的結果正確，而是因為它們權威。上百年的品牌和權威使得投資者信任它們、依賴它們。

馮光華也認同這個觀點。他不止一次地表示，信用評級的主要功能是通過專業化的信息收集和分析，幫助投資人解決與發行人之間的信息不對稱問題。而功能有效發揮的關鍵在于評級機構的公信力，在于其是否能夠獲得市場認可。這其中的關鍵就是信用評級公司的品牌美譽度。

對此，接受《新財經》記者電話采訪的一家評級機構負責人表示：“雖然中國信用評級已有二十多年的發展歷史，但真正發力也就是最近這些年。行業只是剛剛起步，未來肯定會越來越好。現在就是虧也要堅持下去，先樹立品牌，確立行業地位，屆時自然會有所好轉?！?/p>

馮光華也表態，中債會將從信用評級的基礎評價標準和體系工作做起，一步一步、扎扎實實地做大。

同時，我們也應該看到，中國信用評級還處于高速發展階段。在以后長遠的發展過程中，中國的評級機構應當像國際三大評級機構一樣，非常負責地珍惜自身的名譽，并加強對自己的約束力。只有這樣，中國的信用評級機構才能成熟壯大。