中國(guó)企業(yè)匯率傳遞差異性研究

阮嫚倩+陳珊+李晶晶+鄭瑤

摘 要：本文基于中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫和海關(guān)數(shù)據(jù)庫的匹配數(shù)據(jù)，測(cè)度企業(yè)層面的實(shí)際有效匯率水平，并構(gòu)建實(shí)證研究模型，通過全要素生產(chǎn)率檢驗(yàn)企業(yè)異質(zhì)性對(duì)匯率傳遞的影響以及不同市場(chǎng)份額和不同進(jìn)口強(qiáng)度的企業(yè)匯率傳遞的差異。研究結(jié)果表明，高市場(chǎng)份額和高進(jìn)口強(qiáng)度的企業(yè)匯率傳遞效應(yīng)低。

關(guān)鍵詞：匯率傳遞 企業(yè)異質(zhì)性 生產(chǎn)率

0引言

匯率傳遞一直是國(guó)際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的研究焦點(diǎn)，關(guān)于匯率變動(dòng)影響國(guó)際貿(mào)易的研究的主要結(jié)論有：第一，基于完全競(jìng)爭(zhēng)、風(fēng)險(xiǎn)厭惡等嚴(yán)格假設(shè)條件之下，匯率變動(dòng)的凈貿(mào)易效應(yīng)取決于出口企業(yè)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平；第二，當(dāng)企業(yè)預(yù)期到匯率的波動(dòng)會(huì)減少利潤(rùn)時(shí)，會(huì)通過增加出口來彌補(bǔ)這一損失；第三，匯率變動(dòng)會(huì)對(duì)一國(guó)資源配置和政府政策產(chǎn)生影響，從而間接影響到出口貿(mào)易；第四，匯率變動(dòng)影響出口貿(mào)易會(huì)受到因素如進(jìn)口中間品投入、企業(yè)特征、定價(jià)方式的制約。

在過去的研究中，國(guó)外對(duì)匯率不完全傳遞探討的較多，而國(guó)內(nèi)對(duì)此研究起步較晚且大多集中于宏觀層面及匯率的出口價(jià)格傳遞方面，通常忽略了大型出口商也是大型進(jìn)口商的事實(shí)。本文針對(duì)以上問題從微觀企業(yè)層面出發(fā)，充分考慮上述事實(shí)并予以實(shí)證分析。

1.變量構(gòu)建和模型構(gòu)建

在研究變量的選取上，關(guān)鍵變量為企業(yè)的進(jìn)口強(qiáng)度、市場(chǎng)份額和全要素生產(chǎn)率（TFP）。截至目前，國(guó)內(nèi)已有研究通過TFP對(duì)匯率不完全傳遞的相關(guān)研究。本文基此更詳細(xì)考慮進(jìn)口強(qiáng)度以及市場(chǎng)份額因素。以下為基本變量設(shè)定，其中f 為企業(yè)，i 為產(chǎn)品，k 為目的國(guó)，t為時(shí)間。

出口價(jià)格變化△p*f，i，k，t——f 企業(yè)的 i 產(chǎn)品的出口價(jià)格變化由出口值對(duì)出口量的對(duì)數(shù)變化；

市場(chǎng)份額sf，k，t——出口值與所有企業(yè)出口值的比值。s 為企業(yè) f 的某部門；

進(jìn)口強(qiáng)度 ——t時(shí)期內(nèi)f企業(yè)的進(jìn)口值與總可變成本的比率；

進(jìn)口加權(quán)匯率ef，t——n表示公司f出口到的國(guó)家，Value export 代表f公司在t時(shí)間出口到國(guó)家n 的出口值，表示公司f的出口總值，Total value export代表中國(guó)對(duì)國(guó)家n以人民幣計(jì)價(jià)的匯率；

最終的模型考慮進(jìn)口強(qiáng)度、市場(chǎng)份額以及全要素生產(chǎn)率（TFP）是否對(duì)匯率傳遞產(chǎn)生影響，以價(jià)格變化作為被解釋變量構(gòu)建線性回歸模型如下：

2.數(shù)據(jù)來源和實(shí)證分析

2.1數(shù)據(jù)來源

本文的原始企業(yè)數(shù)據(jù)來自于《中國(guó)工業(yè)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)庫》和《中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)庫》。所用樣本涵蓋2000-2001年中國(guó)境內(nèi) 344個(gè)市縣的80208家進(jìn)出口制造企業(yè)，涉及224個(gè)貿(mào)易國(guó)與地區(qū)。實(shí)際匯率以各國(guó)家間的名義匯率和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）來計(jì)算，其中CPI代替物價(jià)水平。

2.2實(shí)證分析

在我國(guó)制造企業(yè)中既是大型出口商又是大型進(jìn)口商的現(xiàn)象普遍存在，因而本文對(duì)此研究匯率傳遞效應(yīng)具有一定意義。

將企業(yè)基于進(jìn)口強(qiáng)度劃分為0，0-0.1，0.1-0.2，0.2-0.3，0.3-0.4以及大于0.4六個(gè)層次，對(duì)大多數(shù)進(jìn)出口企業(yè)來說，進(jìn)口投入占總成本的比例主要分布在兩類水平： 0-0.1以及大于0.4，高達(dá)84.42%，其中0-0.1進(jìn)口強(qiáng)度的企業(yè)占了64.74%。

為了對(duì)企業(yè)層面的匯率傳遞效應(yīng)差異研究，首先對(duì)公司級(jí)變量做相關(guān)性檢驗(yàn)。在表3-1中可以發(fā)現(xiàn)進(jìn)口強(qiáng)度和市場(chǎng)份額、材料成本、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、TFP等公司級(jí)變量都呈正相關(guān)。此外，材料成本與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、TFP 與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、TFP 與材料成本的相關(guān)系數(shù)都較大，由此判斷變量間可能存在多重共線性，為消除可能影響，考慮到TFP是造成公司異質(zhì)性的主要原因，僅選擇TFP這一公司級(jí)變量加入回歸。

表 3-2報(bào)告了結(jié)果。

第一列中可以看出匯率的傳遞效應(yīng)為96%（=1-0.04）。第二列包含匯率與進(jìn)口強(qiáng)度間的相互作用，與第一列對(duì)比發(fā)現(xiàn)△ef，t的參數(shù)估計(jì)值存在差異，表現(xiàn)為0.04和 0.038，說明進(jìn)口強(qiáng)度對(duì)匯率不完全傳遞效應(yīng)存在作用。并且發(fā)現(xiàn)高10個(gè)百分點(diǎn)的進(jìn)口強(qiáng)度會(huì)降低1.8個(gè)百分點(diǎn)的傳遞。而零進(jìn)口強(qiáng)度的公司有96.2%（=1-0.038）的傳遞效應(yīng)。因此進(jìn)口強(qiáng)度會(huì)影響匯率傳遞水平且起負(fù)向作用。第三列包含匯率與公司的市場(chǎng)份額間的相互作用，與第一列參數(shù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)進(jìn)口強(qiáng)度和市場(chǎng)份額對(duì)匯率傳遞都存在影響。為了證明進(jìn)口強(qiáng)度和市場(chǎng)份額對(duì)匯率傳遞的影響是真實(shí)有效的，在第四列中剔除△e，比較發(fā)現(xiàn)第三列中進(jìn)口強(qiáng)度和市場(chǎng)份額系數(shù)較第四列中都有所縮小，說明兩者確實(shí)影響匯率傳遞水平。第五列包含新變量LnTFPf，t，發(fā)現(xiàn)該要素前的系數(shù)仍舊顯著，即全要素生產(chǎn)率同樣對(duì)企業(yè)的匯率不完全傳遞起作用。第六列涵蓋所有變量，將回歸后的參數(shù)估計(jì)值與第一列對(duì)比，發(fā)現(xiàn)進(jìn)口強(qiáng)度、市場(chǎng)份額和全要素生產(chǎn)率對(duì)企業(yè)的匯率傳遞都存在顯著影響。

綜上所述，進(jìn)口強(qiáng)度、市場(chǎng)份額和 TFP 都會(huì)影響匯率傳遞效應(yīng)，從而將模型最終設(shè)定為：

對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行不同市場(chǎng)份額與進(jìn)口強(qiáng)度的篩選和回歸發(fā)現(xiàn)高市場(chǎng)份額以及高進(jìn)口強(qiáng)度的企業(yè)匯率傳遞水平較小。這也驗(yàn)證對(duì)既有進(jìn)口又有出口的企業(yè)而言，進(jìn)口中間投入的存在沖抵匯率傳遞使其較低。

3.政策建議

基于上述實(shí)證分析，企業(yè)應(yīng)做出相應(yīng)調(diào)整推進(jìn)發(fā)展。首先，企業(yè)自身要不斷提高出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，加速產(chǎn)品更新?lián)Q代，增強(qiáng)自主創(chuàng)新；其次，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開發(fā)高附加值產(chǎn)品，合理使用金融工具，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，通過轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)模式提高產(chǎn)品知名度和附加值，進(jìn)而提高綜合效益；最后，要積極轉(zhuǎn)變思路，強(qiáng)調(diào)以競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為主導(dǎo)的對(duì)外貿(mào)易發(fā)展戰(zhàn)略。

參考文獻(xiàn)：

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