投資別人的“余命”

隨著我國(guó)人口老齡化與疾病譜的改變，平均壽命不斷延長(zhǎng)，老年人的生活醫(yī)療壓力可能會(huì)使他們將保單貼現(xiàn)。

相比退保和保單抵押這兩種傳統(tǒng)變現(xiàn)手段，保單貼現(xiàn)的變現(xiàn)金額遠(yuǎn)高于前兩者，保戶可以獲得更充裕的資金。對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)而言，貼現(xiàn)業(yè)務(wù)也能降低退保率、提升保單的流動(dòng)性。

南方周末記者徐庭芳發(fā)自上海

假設(shè)你急需用錢，手頭只有一份長(zhǎng)期人壽保險(xiǎn)單，怎么辦？

只能退保或抵押。不管選擇哪種方式，相對(duì)于你付出過的保費(fèi)或保額，拿到手的錢會(huì)大大縮水。但兩個(gè)月前一項(xiàng)新政策的出臺(tái)，將給你提供另一種更劃算的選擇——保單貼現(xiàn)。

兩個(gè)月前，中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布《人身險(xiǎn)保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法（征求意見稿）》（簡(jiǎn)稱辦法），宣布正式開展和推進(jìn)保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)試點(diǎn)。

保單貼現(xiàn)（ViaticalSettle-ment），是指保單持有人將人壽保單以高于現(xiàn)金價(jià)值、低于保額的價(jià)格出售給第三方。貼現(xiàn)完成后，第三方將成為這張保單新的擁有者，繼續(xù)為保單繳納續(xù)期保費(fèi)，并在被保險(xiǎn)人身故時(shí)獲得保單的理賠金額。

關(guān)于這項(xiàng)政策出臺(tái)的初衷，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所保險(xiǎn)研究室副主任在接受媒體采訪時(shí)指出，隨著我國(guó)人口老齡化與疾病譜的改變，平均壽命不斷延長(zhǎng)，老年人的生活醫(yī)療壓力可能會(huì)使他們將保單貼現(xiàn)。

相比退保和保單抵押這兩種傳統(tǒng)變現(xiàn)手段，保單貼現(xiàn)的變現(xiàn)金額遠(yuǎn)高于前兩者，保戶可以獲得更充裕的資金。對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)而言，貼現(xiàn)業(yè)務(wù)也能降低退保率、提升保單的流動(dòng)性，充裕公司現(xiàn)金流。

早在2016年6月，上海保險(xiǎn)交易所（簡(jiǎn)稱保交所）就正式開業(yè)，使得國(guó)內(nèi)保單資產(chǎn)證券化以及保險(xiǎn)二級(jí)市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展成為可能。

“死亡期貨”的誕生

早于2010年，上海保監(jiān)局就曾對(duì)在上海建立專業(yè)的保單貼現(xiàn)市場(chǎng)進(jìn)行過可行性研究。然而由于當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)并沒有專門的保險(xiǎn)產(chǎn)品交易場(chǎng)所，作為一種“類金融”交易產(chǎn)品的保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)只能是“紙上談兵”。

2014年，作為國(guó)家級(jí)北京保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)園的保險(xiǎn)業(yè)創(chuàng)新型項(xiàng)目，保單貼現(xiàn)再次被上報(bào)至保監(jiān)會(huì)。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院教授郝演蘇告訴南方周末記者，保險(xiǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的成立有兩個(gè)重要前提條件：一是大量的長(zhǎng)期型壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)存量，二是安全、穩(wěn)定的交易主體，也就是交易所的存在。

1980年代，美國(guó)第一家專業(yè)保險(xiǎn)貼現(xiàn)公司的成立正是基于大量絕癥患者的出現(xiàn)。彼時(shí)艾滋病在美國(guó)大規(guī)模蔓延，昂貴的治療費(fèi)用使得不少患者不堪重負(fù)。然而銀行和保險(xiǎn)公司都拒絕買回此類客戶的保單。

如果將保單進(jìn)行貼現(xiàn)，患者可以把自己的保單出售給貼現(xiàn)公司，提前獲取一筆錢用以治療。而一些投資者從貼現(xiàn)公司處購(gòu)買這類保單，為患者繼續(xù)繳納保費(fèi)，以期在艾滋病人去世后獲得保險(xiǎn)公司的賠償。

這相當(dāng)于一種保險(xiǎn)受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓，貼現(xiàn)人去世越早，投資人支付的保費(fèi)越少、收益也越多。相反，如果投保人壽命超出預(yù)期，投資者將收益微薄甚至虧損。由于保單貼現(xiàn)是以“投資瀕死之人”來獲益，因此也被業(yè)內(nèi)稱作“死亡期貨”。

此后，“雞尾酒療法”使得艾滋病患者存活時(shí)間大幅拉長(zhǎng)，直接導(dǎo)致了投資人的報(bào)酬降低，保單貼現(xiàn)公司不得不通過尋找其他市場(chǎng)來保持盈利，于是保單貼現(xiàn)人范圍也由單一的艾滋病患者擴(kuò)大到包括癌癥、帕金森等重絕癥患者以及普通的老年人。

由于美國(guó)的壽險(xiǎn)保單多為終身繳費(fèi)，一旦被保險(xiǎn)人因收入中斷喪失繳費(fèi)能力，其保障也會(huì)隨之消失。因擔(dān)心無法繼續(xù)支付高額的保險(xiǎn)費(fèi)，一些老年人就通過保單貼現(xiàn)從自己的壽險(xiǎn)保單中取得現(xiàn)金，以維持退休后的生活質(zhì)量。

到了2000年，美國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)（NAIC）修改保單貼現(xiàn)法，將針對(duì)健康老年人的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)納入保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)范圍。此時(shí)的保單貼現(xiàn)已經(jīng)由單純的保險(xiǎn)投資產(chǎn)品演變?yōu)橐环N新型養(yǎng)老手段。

郝演蘇對(duì)南方周末記者表示，相比國(guó)外，國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)產(chǎn)品的儲(chǔ)蓄功能較高，死亡保障幾乎可以忽略不計(jì)，而且總體來看長(zhǎng)期保單業(yè)務(wù)規(guī)模很小，目前開展貼現(xiàn)業(yè)務(wù)似乎并沒有那么大的“群眾基礎(chǔ)”。

“發(fā)達(dá)市場(chǎng)人均保單能夠達(dá)到3.5張，市場(chǎng)上10年期、20年期以上的長(zhǎng)期型壽險(xiǎn)規(guī)模足夠多，這是保單貼現(xiàn)市場(chǎng)得以發(fā)展的一個(gè)重要前提。但是國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)沒有公布，從我主觀判斷數(shù)字很小。只能說是先走一小步試試，并不能抱太大期望。”郝演蘇稱。

多贏的買賣

根據(jù)保監(jiān)會(huì)此次試點(diǎn)辦法，貼現(xiàn)業(yè)務(wù)主體包括保單貼現(xiàn)人、保單貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)、保單投資人、保險(xiǎn)公司四個(gè)方面。在此基礎(chǔ)上，貼現(xiàn)人和投資人都不與對(duì)方發(fā)生直接接觸，而是由保單貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)起到橋梁作用。保險(xiǎn)公司此時(shí)即扮演保單運(yùn)營(yíng)的角色，也可以作為投資人參與到市場(chǎng)中。

保單貼現(xiàn)對(duì)于貼現(xiàn)人、投資者以及保險(xiǎn)企業(yè)三者的好處顯而易見。首先它能夠讓急需現(xiàn)金的保單持有人不必遭受中斷保險(xiǎn)的巨大損失，而是通過保單貼現(xiàn)交易獲得更多的轉(zhuǎn)讓支付。

一位業(yè)內(nèi)專業(yè)人士告訴南方周末記者，通常情況下，保單退保金約為保單理賠金額的5%左右，同時(shí)還取決于購(gòu)買的年限。而保單抵押的貸款金額不超過保單現(xiàn)金價(jià)值的70%－80%，期限不超過半年。相比同期銀行的年化利率，保險(xiǎn)公司的貸款利率會(huì)略高或是持平。而如果保單持有人將受益權(quán)轉(zhuǎn)讓，通常可獲得保額的50%，一些重癥保單甚至可以達(dá)到80%及以上，無論是保單持有人和投資人都有可能獲得數(shù)倍于退保的金額。

“大型保險(xiǎn)公司購(gòu)買這類產(chǎn)品，可以對(duì)自己的負(fù)債進(jìn)行對(duì)沖。”張易告訴南方周末記者。他現(xiàn)為一家壽險(xiǎn)企業(yè)精算負(fù)責(zé)人。

通常，一張長(zhǎng)期壽險(xiǎn)保單在頭三年內(nèi)受傭金和管理費(fèi)的影響，始終處于虧損狀態(tài)。投保人急需現(xiàn)金而選擇退保，保險(xiǎn)公司的損失較大。

對(duì)保險(xiǎn)公司而言，保單貼現(xiàn)能夠明顯降低退保率。一旦投保人能夠在二級(jí)市場(chǎng)買賣自己的保單也就不會(huì)選擇退保，保險(xiǎn)公司能夠從保單貼現(xiàn)人處繼續(xù)收到續(xù)期保費(fèi)，以此減少保險(xiǎn)公司的退保損失，公司的現(xiàn)金流入會(huì)更加穩(wěn)定。

雖然該辦法并未暴露具體的貼現(xiàn)交易辦法和貼現(xiàn)率，但郝演蘇預(yù)計(jì)，該業(yè)務(wù)首先在上海保險(xiǎn)交易所展開的可能性很大，該平臺(tái)不僅擁有監(jiān)管背景、風(fēng)險(xiǎn)把控能力較強(qiáng)，而且保單貼現(xiàn)在國(guó)內(nèi)仍屬于相對(duì)復(fù)雜的金融產(chǎn)品，短時(shí)間內(nèi)很難展開。

間接交易模式

在南開大學(xué)衛(wèi)生經(jīng)濟(jì)與醫(yī)療保障研究中心主任朱銘來看來，保單貼現(xiàn)公司的能力核心在于對(duì)人“預(yù)期壽命”的估計(jì)，也就是“余命”的計(jì)算。

在保單貼現(xiàn)交易中，最大的不確定因素就是保單被保險(xiǎn)人的剩余性命。理論上，被保險(xiǎn)人身故越早，投資人可以越早拿到賠償；反之，投資人需要繳納更多續(xù)期保費(fèi)才能拿到賠償。極端情況下，投資人會(huì)希望被保險(xiǎn)人盡快身故，以實(shí)現(xiàn)利益最大化。

在美國(guó)，曾出現(xiàn)所謂的“始于陌生人壽險(xiǎn)（Stranger-OriginatedLife Insurance，STOLI）”保單，這類保單主要由投資者或債權(quán)人替投保人提供保費(fèi)資金，目的在于以少量保費(fèi)支出獲得巨額保險(xiǎn)金以此償還投保人的債務(wù)，該產(chǎn)品不僅違背了保單貼現(xiàn)初衷，也存在極大道德風(fēng)險(xiǎn)。

2007年11月，美國(guó)國(guó)會(huì)保險(xiǎn)立法委員會(huì)（NCOIL）通過了《壽險(xiǎn)貼現(xiàn)示范法》，明確將STOLI界定為“欺騙性的壽險(xiǎn)貼現(xiàn)行為”，禁止從事這種貼現(xiàn)交易。

安杰律師事務(wù)所律師詹昊曾撰文稱，為降低道德風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)采用美國(guó)保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)使用的間接交易模式——保單持有人并不與投資者接觸，而是將保單轉(zhuǎn)讓給保單貼現(xiàn)人。

保單貼現(xiàn)人買下一攬子的保單，從投資者手中募集資金并發(fā)行保單受益權(quán)擔(dān)保證券，從而使投資者共同擁有這批貼現(xiàn)保單的受益權(quán)。當(dāng)這批保單利益實(shí)現(xiàn)時(shí)，保單貼現(xiàn)人即按比例付給投資者相應(yīng)的收益。

通過間接交易，買方（保單投資人）與賣方（保單貼現(xiàn)人）間不直接產(chǎn)生交易接觸，而是通過第三方貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易。貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)成為二者間的天然屏障，投資人無從得知貼現(xiàn)人的信息，可以最大限度地減少被保險(xiǎn)人個(gè)人信息的披露，增加保單投資人的侵權(quán)成本以抑制道德風(fēng)險(xiǎn)。

從此次試點(diǎn)辦法來看，監(jiān)管也引入了間接交易模式的部分形態(tài)，例如辦法第五條規(guī)定，“保單貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)、保單投資人、保險(xiǎn)公司辦理保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)遵循審慎和最大誠(chéng)信原則，并對(duì)在辦理保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)中知悉的商業(yè)秘密和個(gè)人隱私負(fù)有保密義務(wù)”。

南方周末記者詢問了多家壽險(xiǎn)公司，它們均表示還未開展保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，一方面是因?yàn)橄嚓P(guān)政策仍不清晰，行業(yè)較為關(guān)心的一些關(guān)鍵問題譬如“貼現(xiàn)率”、貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)牌照核發(fā)問題的細(xì)則有待修訂，另一方面也誠(chéng)如郝演蘇所言，“手上的單子（長(zhǎng)期壽險(xiǎn)）沒那么多，暫時(shí)做不起來”。

投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)？

什么企業(yè)才有能力經(jīng)營(yíng)保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)？

根據(jù)此次試點(diǎn)辦法，成立一家保單貼現(xiàn)公司要滿足“實(shí)繳注冊(cè)資本金不低于人民幣5億元”的要求。

南開大學(xué)衛(wèi)生經(jīng)濟(jì)與醫(yī)療保障研究中心主任朱銘來擔(dān)憂的是，允許未得重病的保單收益人同樣進(jìn)行保單貼現(xiàn)，可能造成強(qiáng)烈的投機(jī)心態(tài)。

在上述辦法中，保單貼現(xiàn)分為普通貼現(xiàn)和重疾貼現(xiàn)，兩者區(qū)別在于，普通貼現(xiàn)為保單持有人無力續(xù)費(fèi)或不愿意繼續(xù)持有保單，重疾貼現(xiàn)為重大疾病患者將其持有的保單貼現(xiàn)。換言之，即便貼現(xiàn)人當(dāng)前身體健康，也可以將自己的剩余壽命進(jìn)行估值。

這就極易造成欺詐，譬如貼現(xiàn)人與貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)合謀在投保時(shí)對(duì)保險(xiǎn)公司隱瞞真實(shí)的健康狀況，對(duì)投資人做誤導(dǎo)性的告知等。“國(guó)內(nèi)目前的法制環(huán)境、信用環(huán)境還不成熟，做保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍比較大。”朱銘來對(duì)南方周末記者表示。

保險(xiǎn)企業(yè)的考慮則更為實(shí)際。張易告訴南方周末記者，投資保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)對(duì)一家公司的管理水平、精算水平的要求會(huì)比較高，“比如對(duì)貼現(xiàn)人死亡后的及時(shí)確認(rèn)和通知，這決定了你最終的投資收益，但因?yàn)楸粢呀?jīng)把保單售賣了，投資機(jī)構(gòu)怎么確認(rèn)這一關(guān)鍵事實(shí)？”

（應(yīng)受訪者要求，張易為化名）