媒體關注和投資者關注對P2P平臺成交量的影響
——基于媒體新聞和百度指數的實證研究

(中南財經政法大學 湖北 武漢 430073)

一、引言

P2P網貸業務已成為互聯網金融模式的重要組成部分，而媒體作為P2P平臺與投資者之間的溝通橋梁，在信息披露方面扮演著重要的角色。現有研究發現，媒體信息在股票市場上會引起股價和股票交易量的變化。此外，媒體新聞發布之后，主要是通過影響投資者的投資行為來影響股票交易量的，因此，本文猜測媒體關注度會引起P2P平臺成交量的變化，并且該影響是通過投資者對平臺的關注實現的。

本文認為可借鑒媒體關注和投資者關注在股票市場上的相關研究，基于百度搜索引擎采集的媒體新聞發布量和百度指數衡量的媒體關注度和投資者關注度，來分析和預測P2P平臺成交量的走勢，從而為P2P網貸平臺的利益相關者指引方向。和以往的研究相比，本文的價值在于：其一，首次將媒體關注和投資者關注引入對P2P平臺成交量的研究；其二，驗證了媒體關注度對平臺成交量的“注意力驅動”效應。

二、相關文獻綜述與假設

(一)媒體關注、投資者關注與金融市場

早在1971年Niederhoffer就通過紐約時報刊登的新聞來檢驗金融市場對媒體報道的反映。Clan W(2003)[1]用含有公司名稱的新聞報道數量作為該公司的媒體關注度，發現不利消息會引起股票價格的異常波動，伴隨著有利信息的出現，價格會出現反轉。Bank(2011)[2]采用谷歌搜索量作為投資者有限關注的替代變量，發現搜索量指數不僅很好地反映了投資者的關注程度，而且發現其與股價正相關。在國內，繞育蕾(2010)[3]則以百度新聞搜索中搜索的包含公司股票名稱的新聞條數度量媒體關注度，發現媒體關注度對新股短期累積超額收益產生正的影響,而對長期累積超額收益產生負的影響。而俞慶進(2012)[4]用百度指數來度量投資者關注，驗證了投資者的有限關注能影響股票的交易活動，會給股票帶來一種正向的價格壓力。張立煒(2016)[5]將有限關注的理論引入到P2P網貸平臺中，得出百度指數對平臺成交量有正向影響且影響存在滯后效應。關于媒體關注與投資者關注對金融市場的交互影響應千偉(2015)[6]有做出研究，他認為“注意力驅動”理論更能解釋這個媒體與股票收益的關系，驗證了媒體關注高的股票會有更高的投資者關注度，而更高的投資者關注度會使得股票有較高的收益。

綜上所述，媒體關注一般會對金融市場的價格和收益率產生正向的影響，而該影響主要是通過引起投資者的有限關注來發揮作用，即“注意力驅動”效應。但是在金融市場上，對媒體關注和投資者關注的研究主要集中在股票市場和基金市場，而對P2P平臺的研究是少之又少。鑒于P2P平臺與股票市場和基金市場具有很大的相似性，因此，有必要對媒體、投資者與P2P網貸平臺三者之間的關系進行研究。對此，我們做出以下假設：

假設一：媒體關注度越高，P2P網貸平臺的成交量越大；

假設二：媒體關注度越高，P2P網貸平臺的投資者關注度越高；

假設三：媒體關注對平臺成交量的影響是通過投資者的“注意力驅動”機制實現的。

三、研究設計

(一)樣本的選取與數據來源

本文有關P2P交易平臺的數據均來自“網貸之家”，考慮到數據的可得性，我們選取了P2P網絡借貸平臺評級數據庫2016年4月1日—2017年3月31日共12個月的月度數據，剔除數據缺失、無新聞報道等平臺，最終選定91家平臺。有關媒體關注和投資者關注的數據，我們采用繞育蕾和俞慶進的研究方法，用百度新聞搜索(http://news.baidu.com/)網站，限定月度時間范圍，以新聞全文中所包含的P2P平臺名稱的新聞數量來度量媒體關注度，用百度指數(https://index.baidu.com/)網站，限定月度時間范圍，以輸入P2P平臺名稱獲得的搜索指數來作為投資者關注的替代變量。

(二)變量選取與定義

本文研究的是媒體關注與投資者關注對P2P成交量的影響，因此選取P2P平臺成交量作為被解釋變量，平臺的新聞條數和百度指數作為解釋變量，采用左茹霞(2017)[7]分析對P2P成交量影響因素的幾個變量，加上平臺的流動性和分散度作為研究的控制變量。具體的說明如下：

(三)模型構建

本文采用應千偉的研究模型，為了驗證假設1，構建媒體關注與P2P平臺成交量的回歸模型(1)，為了探究媒體關注對P2P成交量影響的驅動機制，驗證假設2和假設3，我們構建模型(2)和模型(3)，首先探究媒體關注與投資者關注之間的關系，然后將媒體關注與投資者關注結合起來，來研究“注意力驅動”機制是否存在。

lnamounti,t=a0+β1Mediai,t+∑controli,t+εi,t

(1)

ATTi,t=a0+β1Mediai,t+∑controli,t+εi,t

(2)

lnamounti,t=a0+β1Mediai,t+β2ATTi,t+∑controli,t+εi,t

(3)

其中：i表示91家P2P網貸平臺，t表示選取樣本的時間段，2016.4～2017.4，i=1,2…91，t=1,2…12；∑controli,t代表所有的控制變量。

四、實證分析

(一)描述統計及相關性分析

從描述性統計的結果我們可以看出，lnamount、Media以及ATT的最大值和最小值相差較大，但是其波動性還是比較小的，說明在該91家P2P平臺當中，少數平臺之間存在著較大的差異性，但是總體來講，各平臺的lnamount、Media以及ATT相差不大。其中Media和ATT的各個數值都比較接近，說明媒體關注和投資者關注之間的聯系還是比較緊密的。從相關性分析的結果中我們可以看出，Media與lnamount的相關系數為0.326，說明媒體關注的確會對平臺成交量產生正向影響。Media和ATT之間的相關性為0.379，進一步說明兩者間的聯系是很緊密的。而ATT與lnamount的相關系數為0.587，大于Media與lnamount之間的相關性，說明投資者關注比媒體關注對平臺成交量變動有更強的解釋力，這和我們的假設3“媒體關注的投資者注意力驅動”相符合。由于篇幅限制我們并未列出表格。

(二)回歸分析

從表3模型(1)的回歸結果中，我們可以看出媒體關注度變量的系數t值在當月顯著，但是系數t值在下一個月之后便不再顯著，說明媒體關注對P2P平臺成交量的影響不具有持續性。平均來講，當媒體關注度增加一個單位，當月平臺成交量比上月高出0.036%，這驗證了假設1。

為了探究媒體、投資者與P2P平臺三者之間的關系，我們首先構建媒體關注對投資者關注的回歸模型，結果見下表4。從回歸結果我們可以看出，就調整后的R2統計值來看，回歸模型對當月的解釋能力較弱，對當月后的第一個月的解釋能力最強，對以后各月平臺成交量的解釋能力逐漸減弱。從回歸t+0到回歸t+3結果可以看出，媒體關注變量的系數t值均顯著，并且系數均大于0，說明媒體關注對投資者關注不僅具有正向影響，該影響還具有持續性，這驗證了假設2。

為了進一步探究媒體關注對平臺成交量的影響機制，我們在模型(1)的回歸方程中加入投資者關注度指標，結果見表3模型(3)。從回歸結果可以看出，當投資者關注加入到回歸中，媒體關注對各期平臺成交量的影響都不再顯著，并且投資者關注對平臺成交量有直接而顯著的正面影響，即投資者關注度越高，P2P平臺成交量越大。這驗證了假設3：投資者關注的驅動效應是媒體報道影響P2P平臺成交量的中間渠道。由于篇幅限制，未顯示控制變量。

表2 媒體關注、投資者關注與平臺成交量的回歸分析

表3 媒體關注與投資者關注的回歸分析

(三)穩健性檢驗

為了檢驗上述回歸模型的穩健性，我們選取2016.4.1-2016.8.31日以及2016.9.1-2017.3.31日兩個期間的樣本數據再對上文的模型(1)(2)(3)進行回歸分析，由于文章篇幅有限，故未列出結果。穩健性檢驗顯示，本文的假設1、2、3均得到驗證，與前文的結論一致，故本文的研究結果較為可靠。

四、結論與不足

本文以媒體關注度和投資者關注度以及在此期間網貸之家披露的P2P平臺交易數據為研究對象，發現媒體關注度高的平臺，其當月的成交量較上月會更高，但是該作用并不具有持續性，而媒體關注度高的平臺具有更高的投資者關注度，并且其影響具有持續性。當把投資者關注加入到上述的媒體報道與P2P平臺的回歸當中，媒體關注對于P2P平臺成交量不再顯著，而投資者關注對P2P平臺卻具有持續而顯著的正向影響。因此，對于P2P網貸平臺，媒體報道會對其成交量產生影響，并且該影響是通過投資者關注這一中間機制實現的。

本文創新性地將媒體關注與投資者關注運用到P2P平臺當中，不僅豐富了媒體報道對資本市場影響的相關文獻，而且對于P2P網貸平臺的多方參與者來說具有一定的實踐意義。本文的不足之處是由于本文媒體報道的新聞數量過于龐大，筆者能力有限，無法對每一篇新聞報道的性質來加以判斷，如果可以較為客觀地對每一條新聞進行分類，本文的結論也就更具有科學性。

[1]Chan W S．Stock price reaction to news and no news:Drift and reversal after headlines[J].Journal of Financial Economics,2003,70(2):223-260.

[2]Bank M,Larch M,Peter G.Google search volume and its influence on liquidity and returns of German stocks [J].Financial Markets and Portfolio Management,2011,25(3):239-264.

[3]饒育蕾和王攀，媒體關注度對新股表現的影響——來自中國股票市場的證據[J]．財務與金融，2010，(03)：1-7．

[4]俞慶進，張兵．投資者有限關注與股票收益——以百度指數作為關注度的一項實證研究[J]．金融研究，2012(08)：152-165．

[5]張立煒．網絡關注度對P2P平臺成交量的影響——基于百度指數的實證研究[J]．投資研究，2016(06)：130-148．

[6]應千偉，周開國，陳雙雙．中國資本市場中媒體關注與股票投資回報——風險補償還是注意力驅動？[J]．證券市場導報，2015(05)：33-42．

[7]左茹霞，王言，李宇紅．P2P網絡借貸成交量影響因素分析[J]．財會月刊，2017(03)：118-122．