回暖不可過度樂觀

胡舒立

只有通過改革化解長期存在的深層次、根本性矛盾，中國經濟才能實現新舊動能轉換，步入高質量發展階段。

對中國經濟走勢的判斷更趨分化。在看多者眼中，中國經濟增速已然中期見底，今年增速可能會略高于去年，一改逐級下探之勢。日前，國際貨幣基金組織（IMF）年內第四次調高中國2017年經濟增速，使得樂觀情緒愈加高漲。近期國債期貨刷新上市以來新低，經濟表現好于預期引發市場對政策收緊的擔憂，竟成一個觸媒。

審慎的分析人士并不贊同過度樂觀，畢竟第三季度中國國內生產總值（GDP）增幅出現2016年以來的首次下降，雖然放緩幅度低于市場預期。大多數市場機構預計，2018年中國經濟增速將放緩至6.5%以下。

應當說，對中國經濟的樂觀預期具有一定依據：IMF認為，全球經濟正處于同步增長的“甜蜜期”，2017年世界經濟增幅將達到3.6%，較上年提高0.4個百分點。美歐經濟景氣度環比繼續回升，10月美國制造業PMI大幅回升1.4個百分點，歐元區制造業PMI更是錄得2011年以來的新高。從國內來看，在供給側改革的推動下，去產能、去杠桿等結構取得階段性成效，產能利用率不斷回升，消費基礎性作用不斷增強，新動能新產業正在孕育。

但是，目前全球及中國經濟的復蘇基礎并不牢固。新興市場需求已經出現下滑勢頭，美國的宏觀經濟政策存在一定的不確定性。未來如果全球貨幣政策正常化速度超預期，世界經濟增長將重又面臨風險。在中國經濟企穩中，周期性因素扮演了重要角色，結構性體制性矛盾依然存在，防風險挑戰仍然嚴峻。對已取得的業績感到欣慰，對增長前景抱有信心，均是可以理解的，但是，過度樂觀則不足取。

去年以來，中國經濟呈現新的季節性特征，季初回落而季末上沖，短期月度間的差異造成了市場情緒的大起大落。其實，就若干重要指標的移動平均值來看，經濟活動相對平穩，既沒有出現持續強勁的反彈，也未出現斷崖式下跌。

應該意識到，此前有利于經濟企穩回升的若干短期政策性因素，未來作用將逐漸消減。上半年棚戶區改造貨幣化安置催生了房地產銷售的火爆，減緩了房地產投資的下行速度，卻也透支了未來的銷售，8月以來房地產銷售增速已大幅放緩。財政支出進程加快，在一定程度上支撐了基建投資的高增長，下半年財政支出增速持續放緩，與對地方政府融資行為的嚴監管相疊加，基建投資增速將承壓。

更為重要的是，一些困擾中國經濟已久的結構性問題并未出現實質性改變。盡管供給側改革和環保督察帶動了工業品價格的上漲，使得工業企業利潤持續回升，但是，這一勢頭向投資的傳導并不順暢，制造業投資仍然低位徘徊，企業尤其是民營企業投資意愿并不高。年初以來，工業企業杠桿率平穩下降，但是，8月以來地方國企資產負債率連續兩月大幅回升。未來地方國企杠桿率能否重新降低，關系著地方債務風險和國企高杠桿兩只“灰犀牛”能否馴服。

陸續公布的各省份三季度經濟數據，可謂中國經濟的生動寫照。與前年同期相比，以往處于增速“領頭羊”地位的重慶、貴州經濟增速出現回落，這對投資驅動模式的可持續性提出考問；山西、陜西、廣東、浙江等省份經濟增速加快，但驅動因素并不相同，前兩者主要仰仗原材料價格大幅回升，后兩者則歸功于率先轉型培育新動能，可持續性更強。

中國經濟已告別高速度增長的階段，質量和效率應當成為中國經濟政策的著眼點。剛剛閉幕的中共十九大上，“兩步走”的戰略安排并沒有再提“GDP翻番”之類的數量目標，發展的充分和平衡得到空前重視。大會提出產業邁向全球價值鏈中高端，并在中高端消費、創新引領、綠色低碳、共享經濟、現代供應鏈、人力資本服務等領域培育新增長點、形成新動能。

要實現這些令人向往的目標，改革尤其是與防范“灰犀牛”有關的改革需要加速。在地方債管理上，制度建設已相對完善，但是，欲落到實處，還需要建立權責清晰、財力協調、區域均衡的中央和地方財政關系，改進官員政績考核體系，協調部門監管等相關改革的配合。去杠桿方面，國企仍是重中之重，其進展不僅關乎去產能和防風險，也決定了擴大對民間資本的開放、提振企業家信心等政策的效果。只有加快金融監管改革和國企改革，把杠桿率真正降下來，央行行長周小川警示的“明斯基時刻”才不會成為現實。

在多次成為經濟增長“緩沖墊”的房地產領域，去年以來，集體建設用地建設租賃住房試點、共有產權房等舉措，朝著多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制度邁進，但是，房地產市場長效調節機制仍待完善和明晰。

全球及中國經濟的企穩復蘇，為推動諸多改革創造了良好條件。中國經濟中長期增長的阻礙何在，其實已廣為人知。只有通過改革化解長期存在的深層次、根本性矛盾，中國經濟才能實現新舊動能轉換，步入高質量發展階段。過度樂觀與悲觀均不足取，未來取決于宏觀經濟政策取向，取決于改革有無真進展。

（摘自《財新周刊》）endprint