基于VEC模型的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)影響因素的實(shí)證研究

劉敏+金璇

【摘 要】我國(guó)是外匯儲(chǔ)備大國(guó)，儲(chǔ)備量一直居高不下且?guī)缀踹B年增長(zhǎng)。本文針對(duì)外匯儲(chǔ)備問題，選取我國(guó)1984-2015年相關(guān)數(shù)據(jù)，進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，繼而建立VEC模型分析外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率和外商直接投資、城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄以及出口額的動(dòng)態(tài)關(guān)系，并通過(guò)方差分解觀察三個(gè)影響因子的相對(duì)影響力。

【關(guān)鍵詞】VEC模型；外匯儲(chǔ)備；協(xié)整檢驗(yàn)；方差分解

一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀

由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展以及對(duì)外貿(mào)易的增長(zhǎng)、吸引外資的強(qiáng)勁勢(shì)頭，我國(guó)外匯儲(chǔ)備量屢創(chuàng)新高。建國(guó)初期僅有1.57億美元，1990年突破100億美元大關(guān)，短短幾年后——1996年又突破了1000億美元大關(guān)，2006年已超過(guò)10000億美元，取代日本成為世界外匯儲(chǔ)備第一大國(guó)。進(jìn)入21世紀(jì)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模連年增長(zhǎng)，如今已超過(guò)30000億美元，穩(wěn)居外匯儲(chǔ)備第一大國(guó)的位置。從結(jié)構(gòu)來(lái)看——幣種結(jié)構(gòu)上，由美元、歐元、日元、英鎊等儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成，其中美元的比重超過(guò)70%；在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，我國(guó)持有較多的美國(guó)國(guó)債及政府機(jī)構(gòu)債。

二、數(shù)據(jù)與指標(biāo)選取

本文旨在研究外匯儲(chǔ)備量的影響因素，因此被解釋變量選擇了外匯儲(chǔ)備量（fx），解釋變量選擇了外商直接投資（fdi）、出口總額（ex）和城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄（s）。外商直接投資和出口總額是國(guó)際收支的組成部分，基于中國(guó)國(guó)情，經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目的雙順差產(chǎn)生了巨額外匯儲(chǔ)備；而國(guó)內(nèi)強(qiáng)烈的儲(chǔ)蓄偏好導(dǎo)致商品過(guò)剩，只能通過(guò)出口尋求海外市場(chǎng)，這也是形成外匯儲(chǔ)備的原因。因此，選擇這三者作為解釋變量指標(biāo)。

在指標(biāo)選擇的基礎(chǔ)上，本文選取了1984-2015年時(shí)間序列數(shù)據(jù)利用Eviews9軟件進(jìn)行建模分析，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站和中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)年鑒。

三、VEC模型的建立與分析

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為了消除原始變量的異方差影響，先對(duì)所有變量進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理。時(shí)間序列分析的前提是保證序列的穩(wěn)定性，即不存在單位根，因此需要對(duì)序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。如果序列為平穩(wěn)序列，則可以繼續(xù)建立模型分析；如果序列是不平穩(wěn)序列，則需要進(jìn)行差分或協(xié)整處理等方法。

結(jié)果顯示，原序列的水平項(xiàng)均不平穩(wěn)，于是考慮一階差分。經(jīng)差分后，發(fā)現(xiàn)除了外匯儲(chǔ)備量外其他變量都平穩(wěn)，即lns、lnex和lnfdi同屬于一階單整；而lnfx兩次差分后才消除單位根影響，即lnfx是二階單整的，也意味著dlnfx是一階單整。因此得到結(jié)論——dlnfx、lns、lnex和lnfdi都是一階單整，可以嘗試進(jìn)行協(xié)整分析。

2.協(xié)整檢驗(yàn)

根據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)的結(jié)果，可以對(duì)dlnfx、lns、lnex和lnfdi進(jìn)行協(xié)整分析。盡管它們各自都是非平穩(wěn)的，但如果線性組合表現(xiàn)為平穩(wěn)變量，則可以認(rèn)為這四個(gè)變量間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。本文選用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法進(jìn)行協(xié)整分析，跡統(tǒng)計(jì)量結(jié)果顯示，四個(gè)變量存在兩個(gè)協(xié)整關(guān)系。

3.VEC模型的建立

誤差修正項(xiàng)表達(dá)式為：

CointEq1=dlnfx（-1）-0.58lnex（-1）+0.54lns（-1）-0.24

CointEq2=lnfdi（-1）+0.29lnex（-1）-0.78lns（-1）-0.41這和協(xié)整檢驗(yàn)中得到的協(xié)整關(guān)系式是一致的，只是在協(xié)整檢驗(yàn)關(guān)系中加入一個(gè)常數(shù)項(xiàng)，導(dǎo)致系數(shù)估計(jì)略有差別。

最終本文的VEC模型可以寫成：

誤差修正項(xiàng)的系數(shù)解釋：以CointEq1為例：第一個(gè)系數(shù)0.26表示，在fdi、ex和s不變的情況下，dlnfx在第t期的變化增加前一期26%的非均衡誤差；第二個(gè)系數(shù)-0.49表示，在dlnfx、ex和s不變的情況下，fdi在第t期的變化可以消除前一期49%的非均衡誤差；其他系數(shù)同理。

4.方差分解

方差分解主要分析的因素結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)因變量的貢獻(xiàn)度，在本文中主要想了解外商直接投資、城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄與出口額對(duì)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)影響的相對(duì)程度。結(jié)果顯示，隨著期數(shù)增加，四部分對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率方差變動(dòng)解釋的程度呈波動(dòng)穩(wěn)定狀態(tài)，到第三期基本穩(wěn)定。外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率變動(dòng)方差由由自身解釋達(dá)到90%左右，剩余部分由另外三部分解釋，且三者對(duì)于外匯儲(chǔ)備方差變動(dòng)的解釋力度大致相等，都處于3%左右。

四、主要結(jié)論

第一，外匯儲(chǔ)備與選擇的三個(gè)指標(biāo)——儲(chǔ)蓄、外商直接投資、貨物出口額自1994年以來(lái)都有上升趨勢(shì)，后三者的增長(zhǎng)情況較為穩(wěn)定，而外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)波動(dòng)較大，甚至在20世紀(jì)90年代初大幅增長(zhǎng)后出現(xiàn)一次負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明90年代外匯儲(chǔ)備增量不穩(wěn)，受國(guó)家戰(zhàn)略指導(dǎo)和國(guó)際環(huán)境影響大。

第二，從協(xié)整檢驗(yàn)中得到本文4個(gè)變量間存在兩個(gè)協(xié)整關(guān)系，一組是dlnfx、lnex和ins；另一組是lnfdi、lnex和lns。協(xié)整關(guān)系表明兩組變量?jī)?nèi)部都存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。第一組結(jié)果顯示，dlnfx和lnex長(zhǎng)期正相關(guān)均衡，而和lns屬于長(zhǎng)期負(fù)相關(guān)均衡。這說(shuō)明出口額的增加推動(dòng)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率增加，而城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄的增加使我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率降低。

第三，通過(guò)方差分解，我們發(fā)現(xiàn)外商直接投資、出口以及儲(chǔ)蓄三者對(duì)于外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率的方差變動(dòng)解釋力度幾乎一致，相對(duì)影響程度都在3%左右，說(shuō)明三者對(duì)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的影響程度大致相同。endprint