我國企業(yè)海外并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范措施分析

徐幼娟

【摘 要】當(dāng)下，經(jīng)濟(jì)全球化已是社會發(fā)展的必然趨勢，作為企業(yè)的重大投資、融資行為，海外并購是企業(yè)積累資本、獲取資源、提升經(jīng)濟(jì)效益的重要途徑，在獲取高回報(bào)的同時(shí)，也面臨高風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。因此，企業(yè)在實(shí)施并購活動(dòng)的同時(shí)，要充分考慮到可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)采取有效措施進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對和防范。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購重組；海外投資及并購；風(fēng)險(xiǎn)及防范措施

隨著經(jīng)濟(jì)全球化、一體化的發(fā)展，越來越多企業(yè)意識到全球市場的重要性，海外并購活動(dòng)也在不斷發(fā)生。對企業(yè)而言，企業(yè)的海外并購重組能夠提升企業(yè)競爭力和綜合實(shí)力，推動(dòng)了大型企業(yè)的誕生。對整個(gè)社會和經(jīng)濟(jì)發(fā)展來說，企業(yè)的海外并購也促進(jìn)了企業(yè)的現(xiàn)代化改革和全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

一、企業(yè)海外并購的現(xiàn)狀

經(jīng)過幾個(gè)時(shí)期不斷的發(fā)展，我國企業(yè)對海外并購的活動(dòng)經(jīng)歷了幾次變化。從總體情況看：一是我國企業(yè)海外并購案例在數(shù)量上不斷增加，海外并購業(yè)務(wù)呈現(xiàn)持續(xù)高速發(fā)展的趨勢，并成為我國企業(yè)對外投資的重要方式；二是并購主體以國有企業(yè)為主，民營企業(yè)持續(xù)增多，向多元化主體的趨勢發(fā)展；三并購規(guī)模、涵蓋面不斷擴(kuò)大，并且涵蓋廣泛的國家與地區(qū)，基本已達(dá)到遍布全球。

二、我國企業(yè)海外并購的動(dòng)因

我國企業(yè)對海外實(shí)施并購業(yè)務(wù)動(dòng)因來源于內(nèi)部和外部兩個(gè)方面因素[1]。

從內(nèi)部因素，一方面，由于我國人口基數(shù)過大，人均資源水平偏低，使企業(yè)要想走可持續(xù)發(fā)展道路，需要開拓更多的資源渠道。因此，企業(yè)對外實(shí)施海外并購，目的是為了擴(kuò)大所需的戰(zhàn)略資源；另一方面，企業(yè)要提高自身在市場上競爭力，需要擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，謀求企業(yè)在國際市場上更大市場份額和更高地位；從戰(zhàn)略發(fā)展的長遠(yuǎn)目標(biāo)來看，企業(yè)的海外并購業(yè)務(wù)也是一種減少中國與他國貿(mào)易摩擦、消減別國對中國設(shè)置的貿(mào)易的有效手段。

從外部因素來看，全球范圍內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格下降、國外政府對中國企業(yè)海外并購審查力度不斷放松、國內(nèi)政策的大力扶持等因素，也對我國企業(yè)的海外并購產(chǎn)生了積極影響。

三、企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

（一）企業(yè)海外并購具有風(fēng)險(xiǎn)性

企業(yè)海外并購，是企業(yè)積累資本、獲取資源、提升經(jīng)濟(jì)效益、增加行業(yè)競爭力的有力途徑。這就意味著企業(yè)的海外并購?fù)瑫r(shí)具備著高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。

企業(yè)海外并購風(fēng)險(xiǎn)是在整個(gè)并購過程中持續(xù)存在的。其中，企業(yè)海外并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種客觀存在、復(fù)雜、動(dòng)態(tài)的、多重的綜合化風(fēng)險(xiǎn)。國家政策制度上的差異、文化語言差異、信息不對稱差異、市場發(fā)展趨勢變化、行業(yè)企業(yè)狀況的變化等因素，都會影響企業(yè)并購的長遠(yuǎn)利益，從而提升并購難度。

（二）企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型

企業(yè)并購具有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以分以下幾種類型[2]：

1、支付風(fēng)險(xiǎn)與融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)可以通過現(xiàn)金購買、股票支付、證券收購等實(shí)現(xiàn)并購，在企業(yè)海外并購中，現(xiàn)金購買是最快捷、常用的支付方式。但隨著海外并購案例數(shù)量的持續(xù)增加、并購規(guī)模的變化，我國企業(yè)也逐步深入開展資本運(yùn)作，逐步采用股票支付和證券交易相結(jié)合的多元化融資方式完成海外并購業(yè)務(wù)。在這個(gè)過程中，不可避免會出現(xiàn)支付風(fēng)險(xiǎn)和融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

2、企業(yè)資產(chǎn)評估風(fēng)險(xiǎn)

跨國并購?fù)ǔ媾R信息不對稱問題，企業(yè)海外并購信息不對稱，增長了海外并購的評估難度，也就意味提高了海外并購在資產(chǎn)評估上的風(fēng)險(xiǎn)度。

3、利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)

海外并購還會涉及貨幣匯率轉(zhuǎn)換和利率變化，國際匯率一旦產(chǎn)生變動(dòng)，并購方和被并購方的幣種利率會變化，企業(yè)海外并購就會產(chǎn)生資金變化，提高了匯率風(fēng)險(xiǎn)。

4、資產(chǎn)整合風(fēng)險(xiǎn)

在完成并購交易后，還要面臨資產(chǎn)整合的風(fēng)險(xiǎn)。一方面取決于并購定價(jià)是否合理；另一方面取決并購雙方是否存在不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)問題。如果不能及時(shí)處理雙方資產(chǎn)整合問題，在并購后企業(yè)就會隱性存在極大的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

四、企業(yè)海外并購的風(fēng)險(xiǎn)防范措施

要成功實(shí)現(xiàn)海外并購，關(guān)鍵是對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控和防范[3]。

（一）前期防范措施

在海外并購前期，企業(yè)對海外市場要進(jìn)行戰(zhàn)略性并購，將海外并購對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范納入企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略；同時(shí)建立科學(xué)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)體系，隨時(shí)對海外并購風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全方位識別、評價(jià)、預(yù)警和管控，建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，確保并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制范圍之內(nèi)；另外，企業(yè)海外并購離不開專業(yè)、有效的并購團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)成員需要涉及并購的每個(gè)領(lǐng)域，能專業(yè)地識別、分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出有效防范、規(guī)避措施。

（二）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范

企業(yè)必須全面了解被并購方企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的局限性，在分析財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)著重關(guān)注目標(biāo)公司的資金流動(dòng)狀況；要規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，就需要利用各種渠道減輕信息的不對稱，通過以法律途徑監(jiān)管信息來往，防范定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，企業(yè)定價(jià)需要選擇正確的估價(jià)方案，不能通過單一評估來確定并購企業(yè)的價(jià)值，應(yīng)結(jié)合海外并購實(shí)際情況，采用多種定價(jià)方法，最終根據(jù)評估結(jié)果來核定并購對價(jià)。當(dāng)被并購企業(yè)處于虧損、破產(chǎn)清算狀態(tài)時(shí)，應(yīng)選擇以資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的評估方法；當(dāng)并購企業(yè)為對外擴(kuò)張實(shí)施并購時(shí)，應(yīng)以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法為主，以此來提高價(jià)值評估準(zhǔn)確性。

（三）并購執(zhí)行階段風(fēng)險(xiǎn)防范措施

在完成并購定價(jià)后，進(jìn)入并購交易階段，同樣存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。要在這一階段規(guī)避和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以考慮：1）通過拓寬融資渠道、發(fā)展股票融資、借鑒杠桿收購、創(chuàng)立并購基金等方式，開拓融資內(nèi)部條件和外部環(huán)境，降低企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)，對企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避和防范；2）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，合理確定債券融資與權(quán)益融資比例，規(guī)劃債務(wù)清償方法、合理安排籌資方式，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化和融資成本最小化，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍內(nèi)。

（四）支付風(fēng)險(xiǎn)防范措施

企業(yè)的支付風(fēng)險(xiǎn)主要包括現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)、股票支付風(fēng)險(xiǎn)、杠桿支付風(fēng)險(xiǎn)等。

對現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)防范，要做到：1）將資金投入到流動(dòng)性強(qiáng)、信用度高的有價(jià)證券中，建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合。2）制定合理的現(xiàn)金支付計(jì)劃，采用多種支付方式作為資金支付預(yù)算，以減輕現(xiàn)金支付壓力。3）為確保支付安全性，與目標(biāo)企業(yè)債權(quán)人簽訂還款協(xié)議也是降低現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)的辦法。

對股票支付的風(fēng)險(xiǎn)防范，需要考慮股權(quán)是否分散、股東對股權(quán)控制力等風(fēng)險(xiǎn)問題，同時(shí)還要預(yù)估到股價(jià)的擺動(dòng)是否處于歷史高水平之上，如果股價(jià)低于高水平，股票支付對并購企業(yè)來說是不利的。

對杠桿支付風(fēng)險(xiǎn)的防范，需要對被并購企業(yè)做出預(yù)估和定位，選擇具有潛力、目前市場價(jià)值低的目標(biāo)企業(yè)，并對杠桿支付交易采取預(yù)留現(xiàn)金支付辦法。

（五）企業(yè)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)防范措施

完成并購交易后，要對企業(yè)進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)整合，統(tǒng)一并購雙方的財(cái)務(wù)目標(biāo)和決策，統(tǒng)一財(cái)務(wù)人員、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)，制定合理的財(cái)務(wù)體系和管理辦法，制定整合并購雙方的會計(jì)核算體系，對包括資產(chǎn)負(fù)債和現(xiàn)金流動(dòng)等融資問題進(jìn)行控制整合；同時(shí)，還要在績效考核、管理體制和企業(yè)文化等方面作出規(guī)劃和整合，并進(jìn)行統(tǒng)一管理，促進(jìn)并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)獲得更好發(fā)展。

五、結(jié)束語

中國企業(yè)海外并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)綜復(fù)雜，是海外并購中需解決的問題之一。我國企業(yè)要順利在全球化市場站穩(wěn)腳，走向世界，不斷發(fā)展壯大，就要在實(shí)施海外并購時(shí)有效預(yù)測和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。只有建立全面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施體系，才能有效預(yù)防和抑制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最終提升企業(yè)綜合實(shí)力和競爭力。

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