債券收益率曲線下行 中債凈價指數上漲

劉華偉 王雨楠

2018年10月，美國新增非農就業人數為25萬人，高于預期值和前值，失業率維持3.7%，通脹率同比漲幅升至2.5%，失業率持續維持歷史低位。在歐元區方面，消費價格指數（CPI）同比漲幅為2.2%，但核心CPI僅為1.1%，制造業采購經理指數（PMI）有所回落，經濟擴張勢頭放緩。從國內宏觀經濟走勢來看，10月CPI同比漲幅與上月持平，生產價格指數（PPI）同比漲幅繼續下調，制造業PMI持續回落；貨幣市場利率漲跌均有，隔夜回購利率環比下行15個基點，7日回購利率環比上升3個基點；從債券市場來看，債券收益率曲線整體下行，中債新綜合價格指數上漲，債券市場交易量同比上升，債券發行量同比略有上漲，債券存量穩步增加。

宏觀經濟情況

（一）美國失業率維持歷史低位，歐元區經濟擴張勢頭放緩

10月，美國新增非農就業人數為25萬人，高于市場預期值的20萬人和前值的13.4萬人；失業率與上月的3.7%持平。10月ISM美國制造業PMI為57.7%，低于預期值的59%和前值的59.8%；美國季調CPI同比上漲2.5%，與預期值保持一致，高于前值的2.3%。CPI環比上漲0.3%，高于前值的0.1%，為3個月以來最大環比增幅，核心CPI同比上漲2.1%，低于市場預期值，主要歸因于油價等大宗商品價格回落。盡管美國失業率維持在歷史低位，CPI同比增速與市場預期保持一致，受油價回落影響，核心CPI增幅仍低于市場預期值，市場對美聯儲加息步伐將維持原預期。

10月，歐元區CPI初值同比增長2.2%，與預期值持平，高于前值的2.1%，核心CPI同比增長1.1%，與預期值持平，高于前值的0.9%。Markit發布的數據顯示，10月歐元區綜合PMI終值為54.2%，低于前值的54.4%，與預期值持平；制造業PMI為 52.1%，低于前值的53.2%，創下26個月以來新低；服務業PMI為53.7%，低于前值的54.7%，顯示歐元區經濟持續擴張勢頭減弱。盡管歐元區通脹率同比漲幅與預期值相符，但核心CPI漲幅仍處于較低水平，且制造業活動擴張勢頭略有回調，短期內歐元區料將繼續維持量化寬松政策。

（二）國內宏觀經濟企穩

1.CPI同比漲幅持平

10月，全國居民消費價格同比上漲2.5%（見圖1）。其中，城市上漲2.5%，農村上漲2.6%；食品價格上漲3.3%，非食品價格上漲2.4%；消費品價格上漲2.8%，服務價格上漲2.1%。1—10月平均，全國居民消費價格比上年同期上漲2.1%。

10月，全國居民消費價格環比上漲0.2%。其中，城市上漲0.2%，農村上漲0.2%；食品價格下降0.3%，非食品價格上漲0.3%；消費品價格上漲0.3%，服務價格漲幅持平。

2.PPI同比漲幅回落

10月，全國工業生產者出廠價格同比上漲3.3%，環比上漲0.4%（見圖2）。工業生產者購進價格同比上漲4.0%，環比上漲0.7%。1—10月平均，工業生產者出廠價格比上年同期上漲3.9%，工業生產者購進價格上漲4.5%。

3.中國制造業PMI略有下調

10月，中國制造業PMI為50.2%，比上月回落0.6個百分點，制造業總體繼續運行在擴張區間，但擴張速度放緩（見圖3）。

4.進出口貿易總值下降

海關總署公布的數據顯示，2018年10月，我國進出口總值為27478億元人民幣，環比下降4.8%。其中，出口14907.1億元，同比下降3.7%；進口12570.9億元，同比下降6%；貿易順差2336.3億元，同比下降8.19%（見圖4）。

5.貨幣信貸市場情況

（1）2018年10月人民幣貸款增加6970億元，人民幣存款增加3535億元。10月末，本外幣貸款余額139.7萬億元，同比增長12.8%。其中，人民幣貸款余額133.96萬億元，同比增長13.1%，增速比上月末低0.1個百分點，比上年同期高0.1個百分點。當月人民幣貸款增加6970億元，同比多增338億元。10月末，本外幣存款余額181.62萬億元，同比增長7.8%。其中，人民幣存款余額176.48萬億元，同比增長8.1%，增速分別比上月末和上年同期低0.4個和1個百分點。當月人民幣存款增加3535億元，同比少增7026億元（見圖5）。

（2）廣義貨幣增長8%，狹義貨幣增長2.7%。10月末，廣義貨幣（M2）余額179.56萬億元，同比增長8%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個和0.8個百分點；狹義貨幣（M1）余額54.01萬億元，同比增長2.7%，增速分別比上月末和上年同期低1.3個和10.3個百分點；流通中貨幣（M0）余額為7.01萬億元，同比增長2.8%。當月凈回籠現金1148億元。

6.貨幣政策工具操作情況

本月實現資金凈回籠7080億元。其中，央行在公開市場開展5次逆回購操作，合計投放資金5200億元，逆回購到期回收資金合計5800億元；中期借貸便利（MLF）到期回籠資金4980億元；國庫現金定存到期1500億元（見表1）。

貨幣市場運行情況

10月，貨幣市場資金利率漲跌均有。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月下行15個基點至2.34%，每日平均成交量22403.75億元，環比增加7.93%；R07D品種平均利率較上月上行3個基點至2.68%，每日平均成交量1921.84億元，環比上升11.25%。

債券市場價格走勢及特點

（一）債券收益率曲線下行

10月，各券種收益率曲線普遍小幅下行。分券種來看，國債、政策性銀行債、企業債（AAA）和中短期票據（AAA）各關鍵期限點（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均分別下行8.81BP、19.08BP、12.72BP和11.39BP（見表2）。

（二）中債新綜合價格指數略有上漲

10月，中債新綜合價格指數略漲。全月來看，中債新綜合凈價指數從上月末的98.3048點上升至本月末的98.8536點，上升0.56%。中債新綜合財富指數從上月末的182.8242點上升至本月末的184.4485點，上漲0.89%。

債券市場交易結算

10月，全國債券市場18個交易日共發生現券和回購交易89.13萬億元，同比增長21.92%。其中，中央結算公司結算54.21萬億元，同比增長26.90%，占全市場的60.83%；上海清算所結算18.10萬億元，同比增長35.07%，占全市場的20.30%；上海和深圳交易所成交16.82萬億元，同比下降0.98%，占全市場的18.87%（見表3）。

中央結算公司的本月交易筆數（不含柜臺）為190142筆，同比增長15.60%；日均結算量30119.32億元，同比增長19.85%；日均結算筆數10563筆，同比增長9.17%。

（1）10月，中央結算公司登記債券的現券交易結算量達79479.11億元，環比減少604.01億元，環比下降0.75%，同比增長89.08%。從交易活躍程度看，10月活躍的機構類型包括城市商業銀行、證券公司、全國性商業銀行、基金類和農村商業銀行，交易量分別為29118.31億元、21553.65億元、11915.51億元、6632.05億元和4760.93億元。從機構買賣凈額的角度看，城市商業銀行、全國性商業銀行和證券公司為現券的凈賣出方，凈賣出量分別為1273.10億元、928.54億元和715.55億元；基金類和境外機構表現為現券凈買入，凈買入量分別為2477.34億元和262.77億元。

（2）從中央結算公司登記債券的換手率來看，10月的平均換手率為7.77%。其中，較為活躍的債券為政策性銀行債和記賬式國債，換手率分別為35.26%和14.15%（見表4）。

（3）10月，中央結算公司登記債券的質押式回購交易結算量為455322.29億元，環比減少38850.69億元，環比下降7.86%，同比增長23.76%。買斷式回購交易結算量為7346.40億元，環比減少2133.61億元，環比下降22.51%，同比下降57.47%。

債券市場發行情況

10月，全國債券市場新發債券899只，發行總量為17923.50億元1，同比增長2.74%。其中，中央結算公司登記新發債213只，發行11087.22億元，占債券市場發行總量的61.86%；上海清算所登記新發債425只，發行4438.75億元，占發行總量的24.76%；交易所登記新發行債券共計261只，發行2397.53億元，占發行總量的13.38%（見表5）。

債券市場存量結構

10月底，全國債券市場總托管量達到74.47萬億元，環比增長0.76%，同比增長14.14%。其中，中央結算公司托管的債券總量為56.53萬億元，同比增長13.85%，占全市場托管量的75.89%；上海清算所托管總量為9.43萬億元，同比增長15.93%，占全市場托管量的12.66%；中國結算托管總量為8.52萬億元， 同比增長14.05%，占全市場托管量的11.45%（見表6）。

作者單位：中央結算公司統計監測部

責任編輯：鹿寧寧 羅邦敏