中央結算公司總經理陳剛明：協力推動資產證券化市場規范發展

當前我國發展資產證券化和結構性融資具有重要現實意義

現階段，我國在防范系統性金融風險、推進經濟發展和結構轉型、深化金融體系改革和金融市場創新方面的需求迫切。資產證券化具有盤活存量資產、優化資源配置、分散轉移風險的功能，對經濟金融的發展能夠起到多方面積極作用。

從融資角度看，利用資產證券化盤活存量資產，銀行可以騰出更多的信貸資源來支持實體經濟發展，企業可以拓寬融資渠道，改善經營狀況。特別是，資產證券化能夠幫助主體資質不高但是有不錯現金流的小企業突破融資瓶頸，緩解融資壓力，是促進經濟結構調整、助力普惠金融的有效工具。

從杠桿率角度看，利用資產證券化，融資方可以通過出售基礎資產獲得相應對價，在未增加負債、未占用銀行授信額度的情況下實現融資，優化了資本結構，增強了資金流動性，提高了負債償還能力，有助于實體經濟去杠桿。

從商業銀行角度看，信貸資產證券化可以緩解銀行資本補充及流動性壓力，改善銀行資產負債結構，分散資產風險；不良資產證券化可以成為銀行處置不良貸款、提高撥備覆蓋率的重要手段。

從投資角度看，資產證券化對現金流進行分割組合，形成不同風險等級的證券，豐富了資本市場的投資品種，優化了資本市場的產品結構，更好地滿足了不同投資者的投資需求和投資偏好，有助于我國多層次資本市場建設。

從金融市場角度看，資產證券化有助于逐步打通信貸市場和資本市場的連接通道，疏通貨幣政策傳導機制；促進直接融資與間接融資融合，改善融資結構；在產品端提升資產與資金對接效率，優化金融市場資源配置。

值得指出的是，信貸資產流轉與信貸資產證券化同步發展，相互補充，是信貸存量盤活的“兩條腿”，可以助力商業銀行優化資產結構，提高資產流動性，化解不良風險。

我國資產證券化已步入規模擴張、創新提速的高級階段

我國資產證券化業務自20世紀90年代起步，先后經歷了探索、試點、停滯、重啟階段。2015年以來，隨著發行制度的簡化，資產證券化市場實現常態化發展，規模持續快速增長。2017年，國內資產證券化產品發行量突破萬億元，年末存量超過2萬億元。2018年以來市場延續擴容勢頭，前三季度共發行資產證券化產品1.2萬億元，同比增長40%；9月末存量接近2.6萬億元，同比增長54%。

在規模增長的同時，基礎資產類型不斷豐富，市場參與主體更加多元。受政策支持，不良貸款證券化試點擴圍，綠色資產證券化快速發展，PPP項目證券化穩步推進，類REITs取得突破，個人住房抵押貸款證券化發行井噴，供應鏈金融證券化熱度升溫，“首單”類產品全面開花。資產證券化在拓寬融資渠道、服務實體經濟方面發揮著越來越重要的作用，一些創新品種成功支持了結構調整重點領域的融資需求。

2018年以來，國內外宏觀環境復雜，債券違約事件增多，市場走勢分化，但資產證券化的市場關注度持續提升。以銀行間信貸資產支持證券為例，其平均發行利率持續下降，與同期限國債的信用利差總體縮窄，二級市場流動性同比改善。

當前，資產證券化面臨良好的政策環境，加上大量存量資產亟待盤活、銀行資產出表和企業融資需求迫切、投資者認可度提高，未來將迎來更加廣闊的發展空間。信貸資產流轉雖然在一定程度上受到資管新規的影響，但業務的標準化水平與透明度將提升，具有持久的生命力。

未來需要協力推動資產證券化市場規范發展

當前，我國資產證券化市場仍然存在不少問題，比如法律制度有待完善，市場聯通有待加強，風險事件有所顯現，信息披露不夠充分，流動性有待提升，等等。對此，建議以便利、統一、合規、透明為切入點，多管齊下完善制度建設，彌補發展短板，打通發展瓶頸，提升發展質量。

一是健全法律制度，便利業務開展。建議研究推進資產證券化相關立法，修訂現行法規，明確提高證券化在破產隔離、稅收中性方面的法律確定性；可以借鑒國外經驗，結合中國實際，由國家金融基礎設施為證券化業務建立集中的抵押權登記機制，降低法律風險，簡化操作程序。

二是促進市場聯通，統一監管規范。建議加強資產證券化跨市場流通方面的探索研究，協調監管，打通壁壘；遵循市場發展規律和國際趨勢，推進托管結算基礎設施統籌整合；逐步統一資產證券化監管標準，避免和消除監管套利。

三是堅持合規發展，加強風險防控。在積極拓展證券化領域的同時，應明確基礎資產邊界，避免“泛證券化”，防范源頭風險；產品結構設計應簡單透明，遵循破產隔離和真實出售原則，確保穿透底層資產；存續期參與各方應加強風險監測，切實盡職履責，落實投資者保護條款。

四是嚴格信息披露，促進標準透明。可以借鑒國際經驗，對大類基礎資產實行“逐筆披露”，并細化創新類基礎資產的披露要求；信息披露的規范化和標準化程度應進一步提升，以滿足第三方估值機構的查詢分析需求，推動信息對稱。

五是完善二級市場建設，提高流動性。激勵資產支持證券做市商業務，提高交易效率；銀行間債市已推出三方回購，可促進信貸資產支持證券成為一般回購擔保品；鼓勵保險公司、資產管理公司、各類基金及交易型金融機構參與資產證券化產品投資，激發二級市場活力。

作為信貸資產支持證券的登記托管機構，中央國債登記結算有限責任公司（以下簡稱“中央結算公司”）參與并見證了我國資產證券化的起步和發展，在保障市場高效平穩運行的同時，發揮了核心金融基礎設施的獨特作用。中央結算公司建立了完整的中債資產支持證券收益率曲線族系，為全部銀行間資產支持證券優先檔逐日提供中債估值，成為資產證券化市場定價和風險管理的計量參考；發布了我國首只資產支持證券指數“中債-銀行間資產支持證券指數”，為投資者提供了更多的業績比較基準和投資標的。近年來，中央結算公司加強證券化研發合作，推出中國資產證券化市場發展年報和專題研究，與東方評級、世界銀行代表處、大型金融機構等機構開展合作。此外，通過銀行業信貸資產登記流轉中心完善信貸資產登記流轉系統，為信貸流轉提供良好的基礎服務，有利地促進了信貸流轉的規范化、標準化。

未來，中央結算公司將進一步與國內外機構緊密協作，深入開展制度研究，全面加強市場建設，積極推動產品創新，切實支持金融穩定，為證券化與結構性融資的可持續發展保駕護航。（本文根據作者在“金融街十號論壇（第7期）”上的致辭整理）

責任編輯：李波 羅邦敏