百度并購91無線財務風險控制研究

王趙亮，楊景博

(東北石油大學，黑龍江 大慶 163318)

1 背景

我國自加入WTO以后，經濟發展環境得到了極大的改善，現有的市場及產品需求已經很難滿足國內企業的發展，但是它們發現單單依靠自身的力量積累是很難快速做大做強的，只有通過并購這種方式來實現自身的發展策略，從而導致國內企業并購持續升溫。然而，隨著我們國家互聯網企業并購行為的不斷增加，真正成功的案例屈指可數。并購風險因素主要是財務風險的增加，使企業并購的前景并不樂觀。本文針對百度并購91無線財務風險進行分析，使企業認識到財務風險的重要性，以便更好地防范財務風險，提高并購效率。

2 百度并購91無線案例分析

2.1 并購概述

(1)百度公司與91無線簡介。百度公司是我國規模最大、覆蓋信息最廣、搜索內容最豐富的搜索引擎互聯網公司，隨著近幾年我國互聯網在移動端不斷發展進步，百度公司在保持PC端的優勢下，也在加大移動端口的投資，向互聯網其他領域擴展。2005年8月5日，百度公司在納斯達克完成上市。

91無線是網龍公司旗下的無線互聯網公司，它的平臺包括91熊貓看書、91手機助手等移動互聯網應用群，在中國移動端口又很強的影響力。91無線于2013年10月1日以19億美元的價格被百度收購。

(2)并購動因及過程。近幾年互聯網企業為了爭搶移動應用商店市場，而作為國內PC端搜索龍頭的百度卻在移動互聯網時代漸漸掉隊，基于移動端的劣勢，百度開始加大對開放平臺的投入，通過收購91無線，達到進一步加強百度在移動應用分發市場競爭的目的。2013年7月16日，百度宣布以19億美元完成對網龍旗下91無線業務的收購，這是截至目前中國互聯網史上出現的最大金額的并購交易。

2.2 并購財務風險分析

(1)并購前估值風險。通過近幾年互聯網的并購案例我們發現，市場估值過高的情況普遍存在。這是由于互聯網行業蓬勃發展，行業增長速度過快的外在因素，也有例如數據流量、用戶滲透率等內在因素影響著市場對互聯網企業的估值。

在百度選擇以19億美元的價格并購91無線全部股權時，許多業內人士都對這個價格產生了質疑，我們不得不從這次收購的背后去尋找答案。其一，在其他巨頭不斷地通過收購與入股的方式占據移動互聯網與移動游戲領域的領導地位下，這次并購已刻不容緩。其二，在并購之前，91無線正在籌劃介紹上市，在最新的一輪融資后，百度被市場估價22億元。這個舉動有可能大大抬高了對91無線的市場估值。其三，其他投資者哄抬價格也是出現并購價格高的原因所在。所以我們分析，百度這次并購存在對目標企業估值過高的風險。

(2)并購中的融資支付風險。經研究可知，百度在2012-2013年經營活動產生的現金流量金額增長很快，并且至2013年投資活動增長67.7%，這主要是由于13年百度龐大的并購活動造成的。我們也可以看出2012至2013年期間百度通過發行股票與證券募集了大量的資金，而收購附屬公司產生了多達132億的巨大金額，這更加說明了百度以采取現金收購的方式全資并購91無線，從而為企業帶來了現金流動性的財務風險。

(3)并購后的整合風險。百度并購91無線，看重的是91在應用商店、安卓市場的業務，收購以后，百度將以上兩個產品與其自有百度手機助手進行了整合，將百度多酷與91無線游戲進行性了兼并，更名為百度移動游戲。整合之后的百度，會不會出現對接不融洽，用戶難以適應新產品，在市場競爭中占據不利地位從而喪失了自己原有的優勢等等不利的因素，我們還從業內人士了解到，這次百度整合頗為不順利，甚至出現業績不佳、腐敗叢生的丑聞。從這方面看，百度并購后存在著不少整合風險，如果不能好好的處理這些問題很可能帶來并購失敗，從而帶來巨大的財務風險。

3 財務風險控制

從以上分析我們看到百度此次并購存在非常高的估值風險，通過大量發行債券，以現金支付19億美金的并購款項帶來的融資支付風險，以及后期的整合情況為企業帶來了巨大的財務風險，那么這次收購是否構成失敗呢？

我們看到的只是百度花19億美元買下了91無線，卻忽略通過百度得到了什么，最顯而易見的收益在于，百度通過這次并購占據了移動分發市場的領導地位呢，形成了巨大的競爭優勢。百度顯然采取風險容忍的戰略，把91資源和流量全部導入百度手機助手，從而打造自己的品牌戰略，為百度移動互聯網生態布局。通過查閱2016年第四季度《中國全渠道應用分發市場份額監測報告》，我們看到百度手機助手以27.9%的市場份額連續14個季度摘得頭籌，同時全網用戶滲透率、覆蓋率、活躍率方面也位居第一。換言之，百度接手后91無線最核心以及最重要的應用分發業務一直在行業中占據領先地位。在這之后的一年時間，百度股價持續上升，市值持續走高，至此，移動互聯網業務逐漸趨于平穩，這其中移動分發的作用功不可沒。所以我們不能片面的說這次收購價格過高，至少百度通過這次并購已經拿到了移動互聯網的船票，在移動分發領域已經完成重要布局，奠定百度在手機游戲市場的地位，對百度在今后企業戰略布局中顯然具有重要的意義。