高新制造業上市公司的資本結構探析

張弘偉

摘 要 本文通過對一些A股上市的企業在高新制造方面所提供的數據作為分析材料，全面分析整個高新制造行業內部在資本方面的構造。通過研究我們可以看出，很多的高新制造企業資金主要是來自政府補貼，而且在流動負債方面所占的比例相對較高，在資本的結構方面還有很大的提升空間。

關鍵詞 資本結構 資本成本 高新制造業

資本結構怎樣改造一直以來都是學界研究的重點項目，著名的MM理論曾提出在沒有所得稅的情況下，即使其他條件相同，負債情況都與企業的價值無關：存在所得稅的情況下，企業之間的負債利息是可以相互抵稅的，所以負債與否與企業的價值是沒有必然聯系的。權衡定理中提到債務抵稅和企業財務困難成本方面的價值收益相等時，企業的價值所占比例最大。代理成本理論曾提到股東是指因為債務過多成為最終承擔者的一方，由此可知企業具有一定的負債額是必要的。在優序融資理論中有這樣的一個概念：不同的融資成本決定了不同的融資來源。在融資方面一般采取的順序如下：內涵融資、外源融資、權益融資。本文通過對不同的高新制造企業所提供的數據作為研究材料，通過資產負債率方面的變量進行全面研究。通過多元回歸的模型可以分析出高新制造行業的資本結構，通過分析我們發現在高新制造行業資本結構還有很大的提升空間。本文還在資本的構造方面給出了一些意見。

一、在高新制造企業實證研究方面的假設

（一）模型與建設

第一，制定模型。為了更進一步地分析出高新制造的上市公司的資本方面的構造模式，我們通過下面的方程公式進行了分析：首先，設資產的負債率為（Y）、凈資產的收益率為（X1）、企業收入的對數為（X2）、總資產的增長率為（X3）、總資產的周轉率為（X4）、流動的比率為（X5）、固定資產方面的比率為（X6）。其中設β1、β2、β3、β4、β5、β6作為系數，C1作為常數，ε1作為隨機誤差項。建立了如下關于經濟計量的模型：

Y=β1×X1+β2×X2+β3×X3+β4×X4+β5×X5+β6×X6+C1+ε1

第二，做出如下假設：

假設一：企業的盈利的能力與企業的資本結構呈負相關，本文通過凈資產收益的比例衡量企業的盈利能力。

假設二：企業的規模大小與企業的資本結構呈正相關，本文通過企業的收入的對數來判別企業規模的大小。

假設三：企業的成長性與企業的資本結構呈正相關，本文通過對企業的總資產的增長情況去判別企業的成長情況。

假設四：企業的營運能力與企業的資本結構情況呈負相關，本文通過對企業在總資產方面的周轉情況去判別企業的運營能力。

假設五：企業還債務的能力與企業的資本結構呈負相關，本文通過企業的流動情況去判別企業還債務的能力。

假設六：企業的抵押價值與企業的資本結構呈負相關，本文通過企業固定資產的情況去衡量企業的抵押價值。

（二）企業的數據處理和企業數據的來源

本文主要通過對上市的高新制造企業提供的數據進行分析處理，面對一些企業提供的數據不全面的情況，我們將把數據舍去，不讓它包含在分析的數據之內。分析的數據主要是來自國泰安中的數據庫，通過SPSS19.0進行數據方面的分析，在此基礎上我們選取了部分企業作為參照樣本，通過他們提供的數據進行具體的分析。在研究的過程中，我們設定了不同的變量，如將資產的負債率、盈利，企業的規模、成長性、運營能力等作為解釋變量，根據解釋變量數據的特征，將一些存在問題的數據刪除，總結出我們想要的數據。

二、對高新制造企業進行實證研究

（一）企業的資產負債率和其他變量之間的關系

這篇文章主要是對解釋變量和與它相關的系數對比進行分析，并得到了以下的結論：解釋變量相關系以及它們相關的P值都小于0.01。這樣的結果說明營業收入的對數、與因變量對應的資產負債率之間具有明顯的相關性，其中更為明顯的是企業中的流動比率與資產的負債率呈現出負相關的性質。除此之外，還發現企業的收入對數與企業的負債率呈現出明顯的相關性，其他的變量指標P的值都大于0.05，相關性就比較低了。

（二）對回歸進行分析

第一，共線性的判斷：由以往的經驗可知，各個解釋變量之間是沒有復共線這一現象的，他們的VIF值在大多數情況下都小于10.對都要進入多元回歸進行分析。

第二，通過對模型調查回歸分析后，我們得出了這樣的結論：在自變量對整個模型的解釋度高達76.0%且模型擬合效果優度較優的情況稱為回歸方程。

第三，由回歸結果分析可得出：P值具有一定的顯著性，說明了企業的總資產不僅僅存在增長性，企業的負債率在一定程度上也受其他的解釋變量的影響，而這些影響對企業既有壞的影響也有好的影響。我們根據回歸分析建立了下列的模型：

資產負債率=-0.004×凈資產收益率+0.0149×營業收入的對數+0.166×總資產增長率-0.093×

總資產周轉率-0.111×流動比率

-0.326×固定資產比率-0.197

通過擬合的結果可以看出，模型的構造與我們之前的假設一致。

三、存在的問題及給出相應的建議

本篇文章通過對上市企業資本結構的現狀進行分析以及對企業資本結構進行認證和檢測，在檢測的過程中發現了在高新的制造企業中它們的資本結構存在著一些問題，具體的問題如下：

第一，在這些上市的企業中，它們的資金大多數來自國家的幫助，大部分企業的股權被國家掌控，企業的自主性不明顯。這會對企業的自主性的經營產生影響，使得企業的運行效率逐年下降。

第二，在企業的管理中存在著資本結構不合理問題，企業的負債與資產占有不同的比例，通過分析可得出企業的股權融資占的比例較多，這就很容易給公司造成負面的影響，傳遞出一些負面的信息。在企業負債方面的流動負債占的比例較高，企業的負債影響著企業的資本成本，如果企業的流動資本的成本較高那就必然導致企業的資本成本較高，這對公司價值最大化的實現是極其不利的。

以上說明了在我國的高新制造企業的資本成本結構還有著很大的提升空間，本文在多元回歸的檢測基礎上給出了有利于完善企業資本結構的幾個建議。

（一）發展資本市場，提供高新制造企業融資方法

我們都知道，高新制造企業的資金主要來自國家的經濟補貼，大多數的企業都是由政府管理。在現有的市場經濟下，企業的最大的特點就是虧損嚴重，不利于企業的長遠發展。想要刺激企業在資金方面的需求，就應該保證企業的經營有獨立自主性。只有企業有自主權，企業的經營效率和企業的價值才能提高。

首先，高新制造企業的資金需求是很大的。企業在受到國家資金幫助的同時應該做到獨立自主地經營，加強企業獲得資金的能力與效率，通過自主經營滿足企業在資金方面的需求。其次，在我國資本市場不斷完善的情況下，很多融資工具出現，這些融資工具的出現會帶動企業融資方法的多樣化。在這樣的情況下，可以利用資本市場的分配職能，合理地使社會的閑散資金用在有利的地方。

（二）改變負債結構，提高高新制造企業的盈利能力

在企業的資本結構中，一般具有如下的要求：企業的資產負債率一般保持在50%～70%之間較好，2014年統計得到在我國的高新制造企業中的平均資產負債值在45%左右。2014年負債率較低的原因在于企業融資方法少，在很大程度上依賴國家經濟上的補貼。高新制造企業可以通過股票回收等新型的融資方式改善、優化融資方式，以提高企業的負債水平。

從這些年來的發展形勢我們可以看出，高新制造企業中的股權融資的要求越來越高了，其中盈利的多少是企業在融資方面主要的參考。經過分析我們不難發現，如果企業的一些指標太低將影響企業的發展。所以，一些在盈利上能力不是很強的企業就得加大在資本結構方面的優化力度，減少企業的資本投入，提高企業的盈利能力。

（三）完善資本市場體制

自從改革開放以來實行市場經濟體制到現在，雖然體制發展已經較成熟了，但是和西方國家相比還存在著很大的問題。

資本市場在很大程度上還受國家的控制，政府應該減少對資本市場的控制，讓資本市場按自己的軌道發展。另外，我們可以在資本市場不斷完善的情況下提高債券利率，吸引更多的投資者加入，豐富了企業融資的方法。最后，國家可以制定相應的政策保障債權人的合法權益不受侵害。

（作者單位為大連易世達新能源發展股份有限公司）

參考文獻

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[2] 肖作平.股權結構、資本結構與公司價值的實證研究[J].證券市場導報，2003（1）：71-76.